疫情“宅家”期間，家用健身器材迎來高光時刻。跑步機、劃船機、瑜伽墊等可居家鍛煉的體育器材倍受熱捧。這也讓尚在IPO排隊的瑜伽墊原材料生產商浙江華生科技股份有限公司（下稱“華生科技”）趕上一波熱點。

公開資料顯示，華生科技于2005年5月年成立于浙江省嘉興市，公司主要產品包括氣密材料和柔性材料兩大類，具體包括拉絲氣墊材料、充氣游艇材料、篷蓋材料和燈箱廣告材料等。

《每日財報》注意到，雖然華生科技盈利和償債表現均可圈可點，但其缺乏議價能力，產品價格亦不斷走低。此外，越來越多的公司參與到拉絲氣墊材料的競爭中，加之貿易環境變化影響，華生科技在這種背景下，大肆擴產4倍，或將面臨增收不增利的情況。

缺乏議價能力，產品價格被迫下調

招股書顯示，2016年至2018年，華生科技的營業收入分別為20683.82萬元、26258.63萬元、31815.85萬元，凈利潤分別為5177.49萬元、5786.98萬元、8345.28萬元。

2017年、2018年營業收入分別同比增長26.95％，21.16％，凈利潤同比增長分別為11.77％、44.21％。

《每日財報》注意到，2016年至2018年，公司主營業務毛利率分別為39.27％、41.39％和39.83％，呈下滑趨勢。在主營業務產品上，2018年氣密材料、柔性材料毛利率分別為51.48％、18.88％，分別下降9.91％、54.19％，毛利率下降較為明顯。

據了解，氣密材料包括拉絲氣墊材料和充氣游艇材料，是公司最核心的產品，2018年銷售收入達到2.05億元，占總營業收入比例65％。而華生科技這些主要產品的價格在報告期內均有下調。

招股書顯示，2018年拉絲氣墊材料售價93.85元/平方米，充氣游艇材料14.97元/平方米，篷蓋材料7.93元/平方米，燈箱廣告材料3.04元/平方米，相較于2017年，分別下調13.18％、2.92％、3.65％、8.71％。

一般來說，產品單價和毛利率持續下降意味著產品技術含量較低，公司對產品缺乏定價權，這從公司的研發費用中也可以看出一些端倪。

報告期內，華生科技的年研發費用約為1100萬元，除去職工薪酬，真正投入到儀器購買、材料的測試和開發只有550萬左右。2016-2018年，公司的研發項目均為8個，這意味著每個項目的直接材料、試驗費用只有約70萬元。

新材料的研發是一項難度極大且失敗率極高的工作，單是一項儀器的購買就可能高達數百萬元，傳統科研機構幾年也很難完成一種新材料的應用開發。

而華生科技在項目年均經費只有70萬的條件下，每年總共投入8個項目，卻能完成6個項目完結，年項目完結率高達75％，其超低投入與超高的完結率不禁讓人產生懷疑。

主營產品競爭加大，擴產4倍必要性存疑

據中國產業用紡織品行業協會數據，2017年中國產業用紡織品行業纖維加工量增速為4％，其中醫療與衛生用紡織品增速為7.5％、建筑用紡織品增速為7％。相較之下，華生科技拉絲氣墊材料對應的文體與休閑用紡織品，2017年增速僅2.2％。

華生科技另外兩種主營產品即拉絲氣墊材料和充氣游艇材料的下游客戶主要為國內企業，但由于美國市場屬于該公司主要產品的終端下游市場，因此，其業務可能受到一定的間接影響。

對此，華生科技坦言，或受貿易環境變化影響，公司業務可能受到一定的間接影響。

此外，在深知拉絲氣墊材料毛利率存在下降風險的情況下，華生科技擬通過拉絲基布自產等措施抵御風險。據招股書的募資規劃，華生科技此次擬投入募投資金的絕大部分4.28億元用于“年產450萬平米拉絲基布建設項目”。

華生科技表示：“募資項目的實施有利于公司的長遠發展并對經營業績起到較大的促進作用。其中“年產450萬平米拉絲基布建設項目”募資項目全部達產后，公司將新增拉絲基布產能450萬平方米，擴大現有產品產能，能有效解決公司拉絲氣墊材料基布產能瓶頸問題。”

但據招股書顯示，2017年-2018年，拉絲基布產能利用率分別為72.56％、64.16％，近兩年的產能利用率均不超過73％，且2018年拉絲基布產能利用率較2017年還下降了近8個百分點，這不禁讓人懷疑該項目的嚴謹性。

從公司披露的2018年數據來看，華生科技拉絲基布的產能為100.35萬平方米，即新增產能為現有產能的4倍有余。

而從產能消化情況來看，同期公司拉絲氣墊材料的產量、銷量分別為171.28 萬平米、164.55萬平米，均與此次募投項目新增產能存在較大的差距。

“家族氣息”濃厚，關聯擔保頻頻

企查查數據顯示，華生科技的股權高度集中，實控人蔣瑜慧、蔣生華和王明珍合計控制公司 90.25％的股權。

而蔣瑜慧為蔣生華和王明珍之女，直接持有公司49.88％的股權，王明珍的胞妹王明芬直接持有公司4.75％股份，家族累計持股高達95％，是一家典型的“家族企業”。本次擬發行2500萬股，若成功發行后家族控股比例依舊高達71.25％。

家族控股與內控瑕疵常常相伴，華生科技也不例外。報告期內，華生科技還存在多筆關聯交易、關聯租賃和關聯擔保。

華生科技曾多次為海鹽天恩、海寧永麗和浙江豪生提供保證擔保，合計金額高達1.31億元。海鹽天恩、海寧永麗為公司實控人蔣瑜慧配偶金超父母控制的企業；浙江豪生為公司實控人蔣生華胞弟蔣生良控制的企業。

2016和2017年，公司還與海鹽天恩、海寧永麗、金超等發生多筆資金拆借。頻繁的關聯交易、關聯擔保和資金拆借折射出發行人在公司內控治理方面的隱患，這無疑讓投資者和市場感到擔憂。

此外，海寧市華宇紙管廠作為華生科技的供應商之一，其實控人范斌海是蔣生華堂姐的配偶蔣財發的女婿；另一個與華生科技有關聯交易的海寧市天海毛絨有限公司則是王明芬配偶控制的企業。

除關聯交易外，2016-2018年，華生科技還將房屋建筑物租賃給海寧市華宇紙管廠和海寧市天海毛絨有限公司使用。

在被證監會詢問關聯方事項后，華生科技終止了與該兩公司的租賃關系，但關聯交易仍在持續，對此《每日財報》將持續關注。