近期，老鋪黃金股份有限公司（以下簡稱老鋪黃金）在證監(jiān)會官網(wǎng)披露招股書，想要搭創(chuàng)業(yè)板注冊制的快車上市。公司預計募集資金5.5億元，用于實體店營銷網(wǎng)絡建設、線上營銷與信息化系統(tǒng)建設、品牌形象升級等項目。

《每日財報》注意到，盡管公司賬面營收大幅上揚，但長期為負的現(xiàn)金流已讓公司負壓過重；與此同時，關聯(lián)交易以及大客戶兼任供應商等問題也讓公司的IPO之路變得坎坷。

自營模式存貨高企，現(xiàn)金流連續(xù)3年為負

目前，我國黃金珠寶零售商主要采用自營、加盟、經(jīng)銷三種經(jīng)營模式。相比之下，自營模式毛利率較高，企業(yè)可以更好實現(xiàn)品牌及管理一體化，但自營店鋪需占用較多的自有資金，更適用于擁有雄厚資金實力和良好管理能力的企業(yè)。

報告期內(nèi)，老鋪黃金的全部店鋪/專柜均采用自營模式隨著店鋪/專柜數(shù)量逐年增加，鋪貨量需求加大，存貨占用流動資金金額較大，而公司存貨規(guī)模也已經(jīng)異常龐大。

招股書顯示，2017~2019年末，老鋪黃金存貨賬面凈額分別為3.35億元、4.56億元和6.06億元，占流動資產(chǎn)的比例分別為87.05％、80.33％和83.43％，占比較高。

此外與可比公司相比，老鋪黃金的存貨周轉(zhuǎn)率處于同行可比公司均等水平之下。

招股書顯示，2017~2019年末，老鋪黃金存貨周轉(zhuǎn)率分別為1.06次/年、1.08次/年和1.09次/年，同期可比公司均值分別為2.08次/年、1.99次/年和1.61次/年。

堅持自營模式加上持續(xù)擴張，老鋪黃金的營收凈利保持高速增長。財務數(shù)據(jù)顯示，2017年-2019年，公司營業(yè)收入分別是4.35億元、6.63億元、9.45億元。歸屬于母公司股東的凈利潤分別是3248.56萬元、3550.02萬元、9146.10萬元。報告期內(nèi)，公司毛利率分別為34.01％、35.33％及38.93％。

盈利保持高速增長，但公司的現(xiàn)金流卻并沒有改善。2017-2019年，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額分別為-0.62億元、-0.61億元和-0.43億元，這和公司的凈利潤產(chǎn)生明顯背離，其根本原因在于公司的高速擴張吸走了大量的現(xiàn)金流。

流動資金長期不足，向關聯(lián)方大額拆借

由于對流動資金需求增加，2017年和2018年，老鋪黃金存在從關聯(lián)方拆入資金的情況。截至2018年3月31日，老鋪有限（老鋪黃金的前身）對關聯(lián)方徐高明、金色寶藏和文房文化的債務分別為20976.01萬元、2401.13萬元和622.86萬元，合計達2.4億元。

招股書顯示，2018年3月31日，老鋪有限與紅喬金季、徐高明、金色寶藏、文房文化簽訂《債務重組協(xié)議》。根據(jù)該協(xié)議，以上各方約定老鋪有限將上述2.4億元債務以賬面金額轉(zhuǎn)讓給紅喬金季。

2018年4月30日，老鋪有限向紅喬金季清償了上述2.4億元債務，而老鋪有限最終以何種形式進行債務清償，招股書中卻并未詳細說明。

最大供應商兼任客戶，關聯(lián)交易規(guī)模持續(xù)擴大

招股書顯示，報告期內(nèi)老鋪黃金的第一大供應商始終是北京工美集團有限責任公司（下稱“工美集團”），2017-2019年的采購金額分別是3.94億元、5.49億元和7.28億元，占采購總額的比例分別是81.67％、86.61％和89.16％，從中可以看出，老鋪黃金對第一大供應商極為依賴。

但《每日財報》注意到，工美集團的下屬企業(yè)王府井工美大廈（下稱“工美大廈”）同時也是老鋪黃金的下游客戶。

2017-2019年，老鋪黃金向工美大廈的銷售額分別為0.83億元、0.79元和0.62億元，分別占當期營收的19.14％、17.67％和16.25％。也就是說，老鋪黃金最為倚重的供應商同時兼任公司的下游大客戶。

此外，關聯(lián)交易也是老鋪黃金長期存在的問題。2017年，公司經(jīng)常性關聯(lián)交易金額達到2913.69萬元，其中最大的一筆即是公司向金色寶藏采購2448.33萬元，當年，金色寶藏是公司第二大供應商。

金色寶藏是老鋪黃金實控人父子100％持股的公司。最新數(shù)據(jù)顯示，金色寶藏在去年的虧損達2188.99萬元，已經(jīng)資不抵債，金色寶藏很可能成為老鋪黃金的犧牲品。

另一方面，招股書還披露，王府井集團股份有限公司自2019年12月23日成為公司的關聯(lián)方，而王府井集團自2018年就進入了公司的前五大客戶名單，2018年老鋪黃金向王府井集團的銷售額達到2346.34萬元，2019年這一數(shù)額進一步5207.07萬元，未來老鋪黃金的關聯(lián)交易規(guī)模或?qū)⒗^續(xù)擴大。

客戶兼任供應商以及關聯(lián)交易等現(xiàn)象為利益輸送提供了空間和可能，證監(jiān)會對于此類問題一直比較關注。因此，老鋪黃金與客戶和供應商之間的交易是否符合商業(yè)理性還需公司做出詳細解釋。