對于理想來說，如果僅靠美團系的代言、口碑流量，以及單一車型萬余輛的交付支撐，恐怕后市難以為繼。

來咖智庫

正如此前來咖《接連獲得新投資：蔚來有了未來，理想也有了理想》一文所言。

日前，理想汽車正式向美國SEC遞交招股書，申請在納斯達克掛牌上市，這開啟了理想的又一個新理想。根據招股書披露的信息，理想汽車1億美元募集資金屬于占位符，并非最終的融資目標，未來將發生變化。對于募集到的資金，理想將主要用于三個方面，包括新產品研發；進一步開發包括生產設備在內的資本支出；以及一般企業用途和運營資本。

招股書中的財務數據顯示，2019年（主要為第四季度）理想汽車的營收為2.84億元（人民幣，下同），包括2.81億元的車輛銷售收入以及340萬元的其他銷售及服務收入，涵蓋充電、車聯網連接、FOTA升級、保修延長、會員服務等，全年凈虧損24.38億元；2020年第一季度，理想汽車的營收為8.52億元，凈虧損為7711萬元。

和蔚來、小鵬和威馬這些同行相比，理想可能不是最早做新能源汽車的，也不是融資最多的，但一定是最快的。比如，從理想ONE開始交付到一萬輛的實現，理想半年用時最短；從推出首款車型到遞交招股書，理想也是最快的，甚至在遞交前一周，還迅速完成了D輪融資，美團王興也借此上升為第二大股東。

來咖智庫在查閱理想汽車招股書時發現，其中有近六分之一篇幅闡述了理想所面臨的風險，涉及宏觀政策、行業競爭、汽車質量以及資金運營等各個方面，其中單一車型的依賴、增程式電動汽車相關風險，又成為其中最為關注的兩個焦點。對此，理想在招股書中也披露，計劃在2022年推出一款全尺寸高級電動SUV，將配備下一代EREV動力系統，并將通過開發包括中型和緊湊型SUV車型在內的新車型來擴大產品陣容，瞄準更廣泛的消費者群體。

從特斯拉、蔚來的發展歷程和股價變動來看，產品、銷量以及技術等的積累，或許才是最重要的基本面，而這非一日之功。如果僅靠當前美團系的代言流量，以及單一車型萬余輛的交付支撐，理想恐怕后市難以為繼。

01、招股書披露諸多風險點

除了國內充電基礎設施不足、電動車成本較高以及新能源技術競爭等這幾個涉及電動車全行業的問題外，理想汽車在招股書中，也披露了自身業務所面臨相關的風險和不確定性的影響。

比如在產品方面，主要是開發、制造和交付高質量機動車并吸引客戶的能力，這包括缺乏必要的資金、供應鏈的延遲或中斷、質量控制缺陷以及成本超支等。理想招股書中披露，目前理想ONE使用的1900多個零部件，來自于150多個供應商采購，其中一些還是單一的供應商，這種供應鏈模式，會讓理想暴露在多種潛在的交貨失敗或部件短缺的風險中。而且如果這些零部件的任何缺陷或質量問題，或第三方供應商的任何不合規事件，都可能導致理想的車輛出現質量問題。

理想在招股書中還提到，產品或車輛存在設計、制造方面的缺陷，導致車輛不能正常運行，這有可能給消費者造成財產損失和人身傷害。目前，理想車輛使用的鋰離子電池，已經出現過起火或冒煙的情況，盡管已經實施了電池管理系統，但仍可能會因為故障，導致公司面臨訴訟、產品召回或增加重新設計的成本和時間。

據媒體報道，今年5月8日，湖南長沙一臺理想ONE在行駛中，就發生了前機艙冒煙著火的情況。理想汽車隨后在官方微博上稱，經過現場檢測，車輛電池系統沒有出現問題，目前車輛已經移到安全區域進行檢測，有后續調查結果會及時發布。21日，理想汽車公布調查原因，稱事故是由于理想工作人員在交付前的整備工程中，不慎將車漆防護墊遺落在前機艙內而導致的意外。

而在資金運營方面，由于造車需要大量的資金，理想需要具備創造正現金流和利潤的能力，目前虧損的情況還將在未來持續下去。根據資金需求，理想未來可能會發行額外的股權或債務融資，這會稀釋現有股東以及相關權益，但如果無法及時獲得資金，理想的業務、財務狀況和前景可能受到重大不利影響，也將不得不大幅削減開支，推遲或取消計劃中的活動，或大幅改變公司結構，甚至被迫停止業務。

鑒于激烈的價格競爭和政府補貼的逐步取消，預計中國汽車市場的競爭會加劇，理想的發展還將受制于此，尤其是能否在高端SUV市場中勝出，這包括技術創新、產品質量和安全、產品定價、銷售效率、產能、服務質量、品牌、設計和款式等等。興業證券的最新報告顯示，2020年5月中國新能源廠商銷量排名前10位中，理想ONE排在最后一位。

另外，還有就是面臨消費行為變化的風險。比如消費者對增程式電動車的接受度；用戶取消理想ONE或任何未來車輛的訂單；以及中國家庭消費群體的變化，包括消費人數、平均消費能力的下降，會對單一車型理想ONE的需求大幅下降。

理想招股書中還提到，理想還受制于與自動駕駛技術相關，以及其分銷模式還未得到可行性證明的風險。由于理想主要通過自營分銷網絡直接向客戶銷售汽車，而不是通過經銷商，未來的成功將在很大程度上取決于有效開發自己的銷售渠道和營銷策略的能力。截至6月末，理想汽車已擁有700多名銷售和服務人員，在全國有21家零售店、18家交付中心和17家服務中心，這一規模目前仍在持續擴大中。

02、理想后市看三點

當前，特斯拉和蔚來都在資本市場飽受追捧，此次理想汽車的赴美上市，也被外界認為是剛好踩對了時間點，搭上了順風車，但真是這樣嗎？

首先，從電動車技術路線上看，理想采用的是增程式電動汽車（EREV），與特斯拉、蔚來等這些代表性公司的純電動模式（EV）有所區別，這在資本市場存在著認可度的問題。此前騰訊的報道指出，李想和團隊在去見投資人的時候，絕大多數投資人都表示很看好電動車這個方向，但是一聽說理想汽車采取增程式，就表示不認可這一領域。

所謂增程式電動汽車，是完全由電動馬達驅動，但其能源和動力來自電池組和里程擴展系統。它的范圍擴展系統用一臺專門的內燃機發電，內燃機設計有高燃料消耗效率、一臺發電機和一個連接它們的減速器。增程式電動的優點在于續航能力和起步加速性能強，但缺點是高速時動力表現弱。

今年4月，李想放棄了這種提法，產品定位改為插電式混合動力汽車。他解釋稱，“一方面，增程式電動車工信部歸類為插電式混動車，另外，從市場反饋的角度，增程式產品也被多數消費者認為就是混動，所以我們決定不再提增程式電動的概念，重新定位為插電式混合動力。”

而在此次理想汽車招股書中，也首先提到EREV是先進技術，但成功商業化的例子有限。隨著技術的發展，我們可能會計劃對汽車進行升級或改造，并引入最新技術的車型，包括EREV技術。這將要求我們在研發方面投入資源，并與供應商就新設計進行有效合作，從數據分析和客戶反饋中得出可行的見解，并對技術變化、政策和監管發展做出有效回應。

其次，理想的特點是快，但從特斯拉、蔚來的發展歷程和股價變動來看，產品、銷量以及技術等的積累，才是最重要的基本面，而這非一日之功。

特斯拉是2010年6月上市的，到今年已經是10年了，股價也從最初的17美元/股，上漲到目前的1516.8美元/股，今年更是開啟一輪暴漲行情。如果研究特斯拉股價每一次上漲的原因，就會發現穩定的產能、豐富的產品線，以及在三電研發、能源、自動駕駛方面強悍的技術，是其上漲動能的基本面。進入2020年，隨著中國上海工廠生產的Model 3下線，特斯拉蟬聯全球新能源汽車月度銷量冠軍，連續三個季度實現盈利，也讓特斯拉一躍超過豐田成為全球市值最大的車企。

反觀國內的蔚來，其經歷也是一波三折。2018年9月12日，蔚來以6.26美元的發行價在美國上市，其后就開始持續震蕩下行，直到2019年2月25日股價達到10美元，但隨后又開始持續一年且更大程度的下降，股價最低時跌至1.51美元，經歷了慘淡的一年，這種情況直到今年3月才開始有所改變，股價逐步上揚，截至7月14日美股收盤，蔚來報收14.09美元，市值165.2億美元。而支撐蔚來這輪上漲的，主要還是銷量的持續上漲，以及受到合肥政府、銀行的支持。

目前，蔚來旗下擁有ES6、ES8、EC6、EVE和EP9等多款車型。公開數據顯示，今年第二季度，蔚來交付了10331輛汽車，同比增長190.8%，環比增長169.2%，這是該公司首次實現單季交付量破萬，同時超過了其此前在財報中公布的9500輛至10000輛的交付量預期。截至2020年6月30日，ES8和ES6的累計交付量達到46082輛，其中2020年交付14169輛。

對于理想來說，如果僅靠美團系的代言、口碑流量，以及單一車型萬余輛的交付支撐，恐怕后市難以為繼。

最后，在產品本身的競爭方面，不管是蔚來還是理想汽車，抑或是其他造車新勢力，都會面臨特斯拉這一強大的競爭對手。根據興業證券預測，特斯拉Model 3預計在年底實現全面國產化，屆時將會有27%-34%的降價空間，而Model Y也會根據Model 3的價格進行實時調整，也會有進一步下探空間，屆時國內造車新勢力的產品將面臨全面挑戰。

此前，也有業內人士分析認為，理想汽車的上市項目已籌備了很久，對其來說，現在不是上市的最好時機，但卻也到了不得不上的時候。理想ONE的交付數據遠遠達不到規模經濟效益，需要通過上市融資來盡快實現規模上的增長。

而據美國散戶交易平臺Robinhood最新統計，蔚來汽車超越特斯拉成為該網站上最受投資者歡迎的股票，但也有分析認為，盡管購買電動汽車股票是押注蔚來，但是隨著散戶越來越多地參與進來，電動車股似乎正形成一個巨大且危險的泡沫，蔚來汽車目前仍處于虧損狀態，何時盈利還有待觀察，尤其是考慮到當下中國電動車制造商的市場競爭激烈。

如果不出意外，理想汽車將在一個月后正式在美國掛牌上市，是向上還是向下，值得進一步關注。