近期，永和制冷股份有限公司（以下簡稱“永和股份”）發布了招股說明書，公司擬在上交所首次公開發行股票并上市交易，募集資金13.98億元，全部用于與公司主營業務相關的投資項目。

據《每日財報》了解，永和股份成立于2004年，由寧波永和、衢化永和出資設立，公司主營業務為氟化學產品的研發、生產、銷售，產業鏈覆蓋螢石資源、氫氟酸、氟碳化學品、含氟高分子材料。

值得注意的是，在環保壓力之下，永和股份的產品正面臨淘汰風險，價格下滑已經出現，此外，來自美國的反傾銷調查也是懸在永和股份頭上的一把刀，而運營質量不及同行、頻繁遭受行政處罰也反映了其內控管理的不足。

營收凈利雙雙下滑，主營產品面臨淘汰風險

招股書顯示，2017年-2019年，永和股份的營業收入分別為15.21億元、20.73億元、18.83億元，凈利潤分別為1.08億元、1.56億元、1.39億元，2019年永和股份的營收同比下降了9.17%，凈利同比下降了10.63%。

《每日財報》發現，其盈利下滑的根本原因是主營產品價格的下滑，而這背后的深層次原因是環保壓力之下公司的產品正面臨淘汰的風險。

永和股份主要產品包括氟碳化學品、含氟高分子材料及單體和氟化工原料。其中，氟碳化學品產生的銷售收入分別為11.95億元、16.54億元、14.03億元，分別占當期營業收入的79.48%、81.14%、76.15%，是公司主要的收入來源。

而永和股份的氟碳化學品主要包括氟碳化學品單質和混合制冷機。

據《每日財報》了解，2017-2019年，氟碳化學品單質的價格為16262.24元/噸、19829.6元/噸、18114.33元/噸；混合制冷機的價格分別為31251.63元/噸、31878.89元/噸、23060.91元/噸，去年氟碳化學品單質的價格同比下降了8.65%，混合制冷機的價格同比下降了27.66%。

事實上，公司產品單價的下滑在很大程度上來源于替代風險的加大。從專業的角度來說，氟制冷劑品種眾多，但按使用進程來分大致可分為四代。

第一代制冷劑因嚴重破壞臭氧層已被完全淘汰，第二代制冷劑為HCFCs（含氫氯氟烴）類，在我國目前應用較為廣泛，但政策要求2030年前完全淘汰。

第三代制冷劑為HFCs（氫氟烴）類，其ODP值為零，對臭氧層沒有破壞作用，但是鑒于HFCs制冷劑的GWP值較高，其排放不斷增加將對全球變暖帶來較大的隱患，已引起國際社會高度關注，永和股份目前的產品主要就是第三代制冷劑，第四代制冷劑可進一步降低溫室效應，目前并未大規模應用。

2016 年10月15日，在《蒙特利爾議定書》第28次締約方大會上，通過了關于削減氫氟碳化物的基加利修正案。

修正案規定：發達國家應在其2011年至 2013年HFCs使用量平均值基礎上，自2019年起削減HFCs（第三代）的消費和生產，到2036年后將HFCs使用量削減至其基準值15%以內。

發展中國家應在其2020年至2022年HFCs使用量平均值的基礎上，2024年凍結HFCs的消費和生產，自2029年開始削減，到2045年后將HFCs使用量降至其基準值20%以內。

外銷占比近半，面臨出口風險

隨著行業不斷深入發展和格局調整，以及社會環保意識的進一步增加和化工新產品新技術的推陳出新，世界范圍內產業政策的變化給公司的發展帶來了不利影響。

單純從淘汰時間來看似乎還很漫長，但事實上，市場新產品的推出要遠遠早于政策規定的時間，這就意味著如果新一代產品實現量產那么原來的產能將會面臨巨大壓力。

《每日財報》發現，報告期內，永和股份的主營業務收入中外銷收入分別為73195.96萬元、107764.15萬元和89863.58萬元，占主營業務收入的比重分別為48.69%、52.86%和48.79%。

這說明永和股份及其子公司的產品有近一半用于出口。《每日財報》還注意到，永和股份產品目前已經受到了反傾銷調查、中美貿易政策變化的影響，若處理失誤，將面臨外銷收入下降，整體收益下滑的風險。

消息顯示，2020年4月，美國商務部正式發布了HFC混配反規避調查的肯定性初裁，認定所有進口自中國的用于在美國進行混配的HFC-32、HFC-125、HFC-143a 單質產品和非授權的R421A以及未完成的混配產品規避了HFC混配產品的反傾銷稅令，而永和股份對美出口產品中HFC-143a 等單質產品涉及上述反規避調查。

如果美國商務部終裁結果與初裁保持一致，那么中國對美國相關單質制冷劑的出口將受到明顯的沖擊，公司對美相關出口業務也將受到打擊。

此外，公司的外銷收入主要以美元進行報價和結算，人民幣對美元匯率的波動將對公司經營業績造成影響，公司報告期內匯兌損益金額分別為2,341.45萬元、-2,630.32萬元和-320.79萬元。

隨著人民幣國際化進程的逐步推進，人民幣對美元浮動區間不斷擴大，匯兌損益還將存在進一步擴大的風險。

運營質量不及同行，三年遭16次行政處罰

國內制冷行業的上市公司目前有巨化股份(7.620, 0.02, 0.26%)（600160.SH）、三美股份(23.110, 0.11, 0.48%)（603379.SH），其中巨化股份跟永和制冷一樣來自浙江衢州。

與兩位同行相比，永和股份的運營質量明顯落后。其中流動比率、速動比率均低于行業平均水平，而資產負債率明顯處于高位。

招股書給出的解釋是“報告期內公司融資以銀行短期借款為主，而同行業上市公司巨化股份和三美股份，通過首發上市及再融資等方式募集權益性資金，資本實力更為充裕，償債能力整體優于未上市公司”。

但《每日財報》發現，即便是在三美股份上市之前的2017年到2018年度，永和制冷的的流動比率、速動比率也明顯低于三美股份，不及后者的一半。

類似的情況也出現營運指標上，永和制冷的應收賬款周轉率、存貨周轉率、總資產周轉率也都低于行業平均水平。但是，銷售費用率卻高于平均水平。

然而，雖然2018年到2019年永和制冷合并報表固定資產的總規模擴張了一倍，從5.64億增加到10.14億（2019年合并報表總資產是24億），在建工程仍然保持在2.48億規模，與2018年相比并沒有減少太多，但是新增產能卻并沒有讓營業收入出現倍增，反而在2019年還出現了營收下降的情況。

此外，據《每日財報》了解，報告期內永和股份及其子公司受到了16起行政處罰，所繳納的罰款合計達到151.07萬元，這在IPO公司之中是比較罕見的。

其中環保不達標和出口行為不規范是其中非常重要的兩個因素，這在一定程度上也引起了外界對于公司內控管理能力的質疑。

公司生產經營涉及危險化學品的生產、銷售和廢物處理，將產生一定化學污染物。隨著國家環保標準的日趨嚴格和整個社會環保意識的增強，公司面臨的環保監管力度將進一步提高。

2017年10月，金華永和年產5000 噸高性能含氟聚合物技改項目（一期）未經環保“三同時”驗收，擅自投入生產，違反了相關規定，被金華市環境保護局停產并處罰款9萬元。與此同時，永和股份及其子公司受到的涉及出品、海關事項的處罰則更大。

2017年9月，永和股份涉嫌出口一氯二氟甲烷申報運抵國與實際不符，違反海關監管規定，影響國家許可證件管理，被中華人民共和國大榭海關警告，并處罰款79.5萬元。

2018年3月19日，子公司金華永和“因未經海關許可擅自外發保稅料件、未如實向海關申報加工貿易成品單位耗料量、未如實向海關申報擅自調換保稅料件并向海關核銷手冊等行為”而被海關處以罰款27.05萬元的處罰。僅這兩個事項就讓永和股份繳納了超過百萬元的罰款。