新三板打新正如火如荼，作為新三板市場(chǎng)重要的機(jī)構(gòu)投資者，公募基金今年首度現(xiàn)身新三板，以精選層戰(zhàn)略配售、打新等形式開始公募投資新三板的“破冰”之旅。

據(jù)中國(guó)基金報(bào)記者了解，目前公募通過基金、專戶等形式積極參與網(wǎng)下詢價(jià)和打新，公募報(bào)價(jià)整體高出新股發(fā)行價(jià)7.6%。新三板精選層個(gè)股偏低的發(fā)行市盈率以及估值的嚴(yán)重分化，也更考驗(yàn)機(jī)構(gòu)對(duì)好企業(yè)的識(shí)別和資產(chǎn)定價(jià)能力，公募在打新上也有所取舍，重點(diǎn)聚焦融資規(guī)模偏小的優(yōu)質(zhì)公司。

融資規(guī)模小的優(yōu)質(zhì)公司受青睞

作為網(wǎng)下打新的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，機(jī)構(gòu)詢價(jià)對(duì)中簽率和未來產(chǎn)品收益率有著很大的影響。

從公示的信息來看，目前新三板精選層9只個(gè)股平均發(fā)行市盈率為29.7倍，比近一個(gè)月同行業(yè)平均動(dòng)態(tài)市盈率低6.83%。其中，蘇軸股份、球冠電纜、同享科技發(fā)行市盈率皆在20倍以內(nèi)，比行業(yè)市盈率皆低25%以上；貝特瑞發(fā)行市盈率最高，達(dá)到51.94倍，比同業(yè)高出92.56%。

針對(duì)上述現(xiàn)象，首批新三板基金之一的招商成長(zhǎng)精選基金經(jīng)理萬億表示，目前新三板精選層個(gè)股發(fā)行市盈率比近一月同業(yè)動(dòng)態(tài)市盈率整體偏低，市場(chǎng)可能認(rèn)為新三板精選層未來流動(dòng)性相較主板會(huì)有所欠缺。目前精選層個(gè)股的發(fā)行市盈率較好地反映了各方對(duì)精選層個(gè)股基本面和市場(chǎng)流動(dòng)性的預(yù)期，較低的發(fā)行市盈率應(yīng)該可以為上市后漲幅預(yù)留空間。

華南一家大型公募基金經(jīng)理也表示，已發(fā)布精選層意向的100多家新三板公司中，營(yíng)收中位數(shù)超過3億，凈利潤(rùn)中位數(shù)超過4000萬，估值中位數(shù)為20倍，整體來看，盈利能力高于中小創(chuàng)市場(chǎng)，而發(fā)行估值低于中小創(chuàng)市場(chǎng)，具備較好的投資價(jià)值，他所在公募旗下的專戶也會(huì)參與新三板精選層打新。

公募報(bào)價(jià)整體偏高7.6%

從公募基金參與新三板精選層打新的加權(quán)平均報(bào)價(jià)看，比公司實(shí)際發(fā)行價(jià)平均高出7.6%，顯示參與意愿強(qiáng)烈。

其中，公募對(duì)屬于有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)的同享科技報(bào)價(jià)為11.67元，比發(fā)行價(jià)高出14.64%；針對(duì)貝特瑞、佳先股份，公募報(bào)價(jià)也比公司發(fā)行價(jià)高出10%以上；只有發(fā)行市盈率比行業(yè)高出20%的方大股份，公募報(bào)價(jià)為8.09元，比實(shí)際發(fā)行價(jià)低3.46%。

針對(duì)公募的差異化報(bào)價(jià)策略，萬億表示，一般而言，基金公司打新報(bào)價(jià)會(huì)衡量個(gè)股的發(fā)行市盈率，對(duì)比同行市盈率時(shí)，機(jī)構(gòu)投資者會(huì)相對(duì)比較謹(jǐn)慎。公募會(huì)充分考慮公司所處的行業(yè)地位、公司本身的基本面情況，同時(shí)考慮精選層個(gè)股規(guī)模較小，有一定不穩(wěn)定性等因素，綜合權(quán)衡給出報(bào)價(jià)。

針對(duì)公募新三板打新報(bào)價(jià)整體偏高的現(xiàn)象，上述華南大型公募基金經(jīng)理也表示，鑒于市場(chǎng)火熱的打新熱情和相對(duì)便宜的發(fā)行價(jià)，預(yù)計(jì)融資規(guī)模偏小的優(yōu)質(zhì)公司上市首日漲幅會(huì)比較可觀，這可能是公募對(duì)看好的標(biāo)的報(bào)價(jià)相對(duì)偏高的原因之一。

上海一位成長(zhǎng)股基金經(jīng)理也認(rèn)為，新三板精選層打新發(fā)行市盈率偏低，獲配比例或高于科創(chuàng)板，投資者結(jié)構(gòu)也包含了很多私募和個(gè)人，對(duì)新股開板后的流動(dòng)性形成重要支撐，打新性價(jià)比較高，公募可以優(yōu)選標(biāo)的參與打新。他也提示，由于新三板精選層老股東上市首日無限售要求，或?qū)π鹿缮鲜惺兹盏臐q幅形成壓制。

萬億說，已公布的新股中簽率波動(dòng)較大，券商投資價(jià)值分析報(bào)告公布的新股價(jià)格區(qū)間范圍也較大。為提高報(bào)價(jià)的有效性，提升中簽可能，部分公募基金有可能會(huì)適當(dāng)提高報(bào)價(jià)。招商基金會(huì)充分參考內(nèi)外部研究，重點(diǎn)考察個(gè)股的基本面和對(duì)標(biāo)主板公司的估值情況，參考?xì)v史中簽率情況予以合理報(bào)價(jià)。

不過，萬億也提到，現(xiàn)在可參與新三板精選層的公募基金較少，部分公募基金有專戶在參與打新，定價(jià)策略有所不同。因此，基金公司報(bào)價(jià)差別較大，整體報(bào)價(jià)并不能完全反映公募基金對(duì)精選層個(gè)股的投資判斷。

不建議“無腦申購(gòu)”

目前，公募對(duì)新三板精選層不同行業(yè)的不同投資標(biāo)的給出了差異化的報(bào)價(jià)，部分公司甚至沒有公募機(jī)構(gòu)參與。

上述上海成長(zhǎng)股基金經(jīng)理表示，新三板精選層打新，不建議凍結(jié)資金去“無腦申購(gòu)”，應(yīng)該瞄準(zhǔn)優(yōu)質(zhì)公司，在投資倉(cāng)位上有所側(cè)重，這將更加考驗(yàn)投資者對(duì)優(yōu)質(zhì)企業(yè)的識(shí)別能力和定價(jià)能力。

北京一位公募基金經(jīng)理也表示，他的網(wǎng)下打新報(bào)價(jià)相對(duì)保守，最近幾只新三板新股網(wǎng)下打新沒有中簽。市場(chǎng)熱度比他想象的更高一些，也更考驗(yàn)投資經(jīng)理對(duì)資產(chǎn)定價(jià)和市場(chǎng)熱度的把握能力。

萬億表示，他會(huì)優(yōu)先投資戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，關(guān)注細(xì)分行業(yè)龍頭企業(yè)，尤其是A股稀缺的優(yōu)質(zhì)賽道龍頭公司；其次考察流動(dòng)性指標(biāo)，優(yōu)先考慮非限售流通股比例較小的公司，并考慮公司在創(chuàng)新層的換手率、成交量、成交額、股東戶數(shù)、交易天數(shù)、交易連續(xù)性等指標(biāo)；再次，從經(jīng)營(yíng)指標(biāo)和風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)等角度對(duì)個(gè)股進(jìn)行研究和跟蹤。

他說，具體到風(fēng)險(xiǎn)控制，一是考慮財(cái)務(wù)指標(biāo)的可持續(xù)性和發(fā)展趨勢(shì)、客戶是否過于集中、管理層能力及團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性、大公司競(jìng)爭(zhēng)對(duì)行業(yè)的影響等問題；二是從毛利率、凈利潤(rùn)、核心技術(shù)及競(jìng)爭(zhēng)力、供應(yīng)商及客戶關(guān)系、持續(xù)盈利能力、定價(jià)依據(jù)及公允性等角度，評(píng)估公司持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力和投資價(jià)值，尤其注意防范投資標(biāo)的經(jīng)營(yíng)惡化出現(xiàn)退板的風(fēng)險(xiǎn)；三是從應(yīng)收賬款占收入比、壞賬計(jì)提、大客戶集中度等角度，綜合評(píng)估被投企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。