黃金珠寶行業(yè)一片慘淡之際，又一家企業(yè)準(zhǔn)備沖擊A股上市。

老鋪黃金有何不同之處？脫胎于景區(qū)紀(jì)念品運(yùn)營(yíng)商金色寶藏，主打“中國(guó)古法手工金器”，主要產(chǎn)品為黃金工藝品而非首飾，決定了公司的高毛利率。

近年，公司一邊大手筆囤積黃金，一邊大力推進(jìn)線下渠道建設(shè)，在SKP、德基廣場(chǎng)等高端商圈開(kāi)設(shè)門店，導(dǎo)致現(xiàn)金流持續(xù)為負(fù)，各項(xiàng)費(fèi)用遠(yuǎn)超行業(yè)均值數(shù)倍。

實(shí)際控制人旗下的金色寶藏等資產(chǎn)呈現(xiàn)虧損，全力扶植的老鋪黃金能否在行業(yè)逆勢(shì)中站穩(wěn)腳跟？

現(xiàn)金流連續(xù)3年為負(fù)

2019年，黃金珠寶行業(yè)一片蕭條。

A股十余家黃金珠寶上市公司，除了兩三家實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)外，其他企業(yè)均業(yè)績(jī)下滑，像東方金鈺（600086.SH）、赫美集團(tuán)、金洲慈航這種直接巨虧爆雷；即便老鳳祥(48.710, 0.52, 1.08%)（600612.SH）、潮宏基(3.340, 0.01, 0.30%)實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，其盈利也是非常微薄。此前有調(diào)侃稱，開(kāi)金店不如賣盒飯。

2020年初，受疫情影響，黃金珠寶店?duì)I業(yè)時(shí)間縮短，消費(fèi)需求下降，導(dǎo)致全行業(yè)業(yè)績(jī)下滑，虧損情況更為嚴(yán)重。

行業(yè)逆勢(shì)之中，業(yè)績(jī)翻倍增長(zhǎng)的老鋪黃金沖擊A股上市，格外吸引眼球。

6月24日，老鋪黃金股份有限公司（簡(jiǎn)稱“老鋪黃金”）披露IPO招股書(shū)，擬登陸深交所募資5.5億元，主要用于線下門店建設(shè)。

老鋪黃金主營(yíng)業(yè)務(wù)為中國(guó)古法手工金器的研發(fā)設(shè)計(jì)、生產(chǎn)加工、多渠道零售。

2017年-2019年，公司營(yíng)業(yè)收入分別為4.35億元、6.63億元、9.45億元；歸母凈利潤(rùn)分別為3248.56萬(wàn)元、3550.02萬(wàn)元、9146.10萬(wàn)元。

2019年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)157.64%，主要得益于公司線下渠道建設(shè)推高了營(yíng)業(yè)收入，以及毛利率連年增長(zhǎng)，提升了盈利能力。

報(bào)告期內(nèi)，公司線下門店數(shù)量分別為8家、15家、18家。值得一提的是，公司旗下門店分布在北京、深圳、香港、南京、杭州等地的核心商業(yè)中心，如SKP、德基廣場(chǎng)等。

另外，公司開(kāi)設(shè)了天貓旗艦店、微信精品店，進(jìn)行線上銷售渠道布局。

2017年-2019年，公司毛利率分別為34.01%、35.33%、38.93%。

2019年，同行業(yè)可比上市公司的毛利率平均值為25.72%。除了萊紳通靈(7.280, 0.03, 0.41%)、潮宏基（002345.SZ）等鑲嵌類產(chǎn)品為主的公司毛利率較高，老鳳祥、豫園股份(9.000, 0.14, 1.58%)（老廟黃金）等公司的毛利率甚至低于10%。

毛利率遠(yuǎn)超行業(yè)均值的原因是，公司旗下產(chǎn)品并非老鳳祥等黃金珠寶企業(yè)擅長(zhǎng)的首飾類，而是以黃金工藝品為主。目前，公司旗下四大品類分別是花絲類、素面類、鑲嵌類、鏨刻類。

雖然近年銷量不斷增長(zhǎng)，但公司的存貨規(guī)模也在不斷攀升，2017年-2019年，存貨賬面價(jià)值分別為3.35億元、4.56億元、6.06億元，占總資產(chǎn)規(guī)模的比例分別為82.38%、71.99%、75.73%。

開(kāi)門店，囤黃金，導(dǎo)致公司資金及債務(wù)壓力較大。

2017年-2019年，公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流分別為-6164.03萬(wàn)元、-6124.55萬(wàn)元和-4336.19萬(wàn)元。2019年末，公司貨幣資金僅585.73萬(wàn)元。

實(shí)控人全力扶持老鋪黃金

1995年，湖南岳陽(yáng)人徐高明從岳陽(yáng)畜牧水產(chǎn)系統(tǒng)離職，創(chuàng)立紅喬旅游，2004年創(chuàng)立金色寶藏。啟信寶顯示，這兩家公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為景區(qū)旅游商品、文化產(chǎn)品及旅游紀(jì)念品等。金色寶藏旗下運(yùn)營(yíng)“老鋪黃金”和“金色寶藏”兩個(gè)品牌。

2016年12月，新設(shè)立的老鋪有限，對(duì)金色寶藏旗下“老鋪黃金”品牌黃金類業(yè)務(wù)實(shí)施業(yè)務(wù)合并，實(shí)現(xiàn)老鋪黃金的獨(dú)立。

實(shí)際控制人徐高明、徐東波父子，直接或間接持有公司88.957%的表決權(quán)。同時(shí)，他們持有紅喬旅游和金色寶藏100%的股權(quán)。

2017年，公司經(jīng)常性關(guān)聯(lián)交易金額達(dá)到2913.69萬(wàn)元，其中最大的一筆即是公司向金色寶藏采購(gòu)2448.33萬(wàn)元。當(dāng)年，金色寶藏為公司第二大供應(yīng)商。次年，采購(gòu)金額降至457.51萬(wàn)元，金色寶藏仍然是公司的第五大供應(yīng)商。

金色寶藏不僅是公司的供應(yīng)商，也是公司的客戶之一。與之類似的還有徐高明、徐東波父子持股100%的另一家公司，文房文化。

不過(guò)，從賬面上來(lái)看，上述關(guān)聯(lián)交易在2019年均被終止。

老鋪黃金IPO招股書(shū)顯示，徐高明家族的起家資產(chǎn)紅喬旅游，業(yè)務(wù)已經(jīng)停滯，2019年?duì)I業(yè)收入為0；孵化了老鋪黃金的金色寶藏，去年虧損2188.99萬(wàn)元，已經(jīng)資不抵債；文房文化年盈利也僅有百萬(wàn)元。

為了全力扶持老鋪黃金的發(fā)展，連公司老板徐高明都親自上場(chǎng)。2017年-2019年，徐高明與老鋪黃金的交易金額分別為35.02萬(wàn)元、47.96萬(wàn)元、87.43萬(wàn)元。公司表示，“關(guān)聯(lián)方自行到店消費(fèi)，形成偶發(fā)性關(guān)聯(lián)銷售。”