一、主營業務

本公司是處于醫藥制造業大類中的化學藥品原料藥制造并涉及各類原料藥中間體、醫藥化工中間體的生產銷售商，擁有專業的研發團隊、生產團隊、銷售團隊等管理團隊，擁有多項專利技術，為各類制藥企業和醫藥化工企業，如商丘市新先鋒藥業有限公司、上海迪賽諾藥業有限公司、天津金耀藥業有限公司、德國Welding公司、印度HONOURLAB公司、匈牙利ALKALOIDA公司、上海合全藥業有限公司、精華制藥(5.190, -0.07, -1.33%)集團股份有限公司、兗礦魯南化工有限公司等國內外企業提供質量穩定、價格優惠的產品。公司主要通過直銷的銷售模式開拓業務，報告期內收入來源主要是原料藥及各中間體產品的銷售收入。報告期內，公司的商業模式較上年度無重大變化，重大資產重組后原料藥銷售收入占總收入的比例進一步上升。

二、財務數據

三、核心團隊

董事長吳玉祥，曾任精華制藥總經理，精華制藥是森萱醫藥的控股股東，屬于國有背景，連帶森萱醫藥有地方國有背景。

四、同行對比

森萱醫藥主要產品是抗腫瘤原料藥，我們尋找市場上生產抗腫瘤原料藥的企業做簡單的對比分析。

簡稱2019年收入（億元）2019年凈利潤（萬元）市值（億元）市盈率市銷率

森萱醫藥（830946）5.07138497.76319.565.083.86

恒瑞醫藥（600276）232.886532802.7524179.5678.4417.95

天士力（600535）189.983100142.500226.4522.611.19

信立泰（002294）44.70571520.108274.3138.356.14

現代制藥（600420）121.99165636.720100.1315.260.82

整體而言，森萱醫藥的營收規模和估值在整個行業中都相對偏低。

五、潛在風險

1.員工違法

2012年12月至2013年4月間，森萱醫藥的員工馮某將無危險廢物處置資質的孔某介紹給寧波人健醫藥化工有限公司（以下簡稱“人健醫藥”），因環境污染罪判刑一年。

2.限售抬高藥價

森萱醫藥的全資子公司精華制藥集團南通有限公司（以下簡稱“南通公司”）惡意壟斷一事在2016年2月被曝光。具體是子公司聯合渠道商僅限部分渠道供貨，導致市場上難以購買其生產原料藥而抬高價格。這種情況在雙寡頭壟斷的細分醫藥領域前幾年相對常見，通常是渠道商高價買斷藥物的銷售權，制造出稀缺性而抬高價格。小眾的產品生產的企業也不多，采購的渠道本身相對受限，所以是賣方市場，容易抬價。

3.安全事故

森萱醫藥2016年9月12日和 2017年8月10日均發生過反應釜沖料事故，據導致工作人員死亡，也因此被相關機構處罰。

4.隱瞞關聯關系

森萱醫藥2018年、2019年五大供應商和客戶之一的“兗礦魯南化工有限公司”是其關聯公司，存在關聯公司同時是其供應商和客戶，且隱瞞關聯關系的情況。兩公司的關聯關系在于，兗礦魯南化工有限公司的董事之一是孔令濤，但是孔令濤同時是魯化森萱的董事。