創業板注冊制改革超預期落地，各項制度和政策細節同步跟進，券商投行迎來發展的黃金期。在業內人士看來，創業板注冊制改革有望帶來投行業務擴容，同時也將倒逼券商轉型升級，提升投行定價服務、資源整合、產業鏈把握等系統性能力。

受訪券商機構人士指出，在創業板注冊制差異化跟投機制安排下，中小券商有望減輕資本負擔，獲得彎道超車機會。不過，短期來看，各家機構項目儲備能力仍是決定券商投行競爭力的關鍵。

注冊制改革倒逼轉型

創業板注冊改革迅速落地，無疑會帶來券商投行業務的擴容。中金公司數據顯示，2019年A股IPO融資額2532億元，其中，主板1062億元、中小板345億元、創業板301億元、科創板824億元，科創板的實施為2019年IPO貢獻了33%的增量。

中金公司指出，創業板注冊制試點等資本市場一系列改革，有望增加券商股權承銷業務實現明顯增長；交易機制的放寬以及更多新經濟企業的上市有望提振交投活躍度，增厚經紀相關業務收入；科創板的推出及創業板注冊制的實施使得一級市場投資退出通道更通暢，券商直投業務以及創投企業有望受益。

在業內人士看來，創業板注冊制改革落地，將促進各類市場參與主體職能轉變和深化，對投行要求也出現了明顯的變化。

興業證券(6.250, 0.35, 5.93%)投資銀行業務總部執行總裁孫超指出，創業板注冊制改革充分吸收了科創板做法，在發行條件、審核注冊程序、發行承銷、信息披露原則要求、監管處罰等方面與科創板相關規定基本一致，這也給中介機構提出了更高的要求。

中金公司認為，投行要求變化主要體現在：首發審核方面，注冊制帶來的各參與主體職能轉變，以信息披露為核心；設立上市委及咨詢專家庫；IPO方面，明確各個注冊環節流程及時限；再融資和并購重組方面，壓縮再融資審核時限，較IPO時間更短；此外，放寬并購重組發行股份購買資產的價格下限，約為市場參考價的80%。

業內普遍認為，在改革等因素刺激下，投行將成為券商轉型的重要突破口。一創投行指出，創業板注冊制真正將選擇權交給市場，將倒逼券商投行不斷提高專業服務能力。

“對券商投行來說，需要更加重視對企業的考核和甄別，履行好中介機構看門人職責。同時，此次改革也將推動投行轉型成長，將促使券商在把握產業發展方向、定價及服務等方面都實現系統性的提升。”一創投行指出。

華泰證券(19.730, 0.90, 4.78%)研究指出，創業板注冊制改革等資本市場一系列變化將倒逼投行轉型，優質投行將率先構筑資源整合力，加速打造全產業鏈、全生命周期 “大投行生態圈”。未來投行有望成為券商轉型升級的突破口和發力點，通過串聯券商輕重資產業務，發揮驅動各業務轉型升級的引擎作用，帶動券商開啟全面高階升級。

差異化跟投成競爭新變量

創業板注冊制改革內容中，差異化跟投機制成為市場關注的焦點。根據規則安排，除四類企業外，對一般企業不要求跟投。差異化跟投機制的出臺，也讓不少券商“松了一口氣”。

一創投行指出，差異化跟投的機制使發行人和機構有較強意愿嘗試創業板，尤其利好項目儲備豐富的中小券商，減輕承銷保薦負擔帶來的資本金壓力，有利于充分挖掘創業板項目。

北京一中型券商內部人士表示，之前有券商高管就曾公開表示強制跟投機制不太符合市場的基本原則，現在創業板注冊制不再強制要求對部分企業跟投，減輕了券商的資金壓力。

該人士認為，雖然對于部分企業不再強制券商跟投，但保薦機構的責任依然得到了一定的強化，對券商在信息披露、定價等方面的工作都提出了更多的要求。同時，在科創板出現的大券商項目數全面超越小券商的現象或許還會在創業板注冊制上重演。

數據顯示，從目前的保薦機構來看，截至6月19日，證監會披露的190家創業板排隊企業情況中，中信建投(39.450, 2.38, 6.42%)（601066）（16家）、中信證券(24.650, 0.80, 3.35%)（13家）、民生證券（9家）、海通證券(12.900, 0.64, 5.22%)（10家）項目儲備靠前。

東吳證券(8.510, 0.34, 4.16%)非銀金融首席分析師胡翔表示，注冊制下，龍頭券商優勢更為突出，對投行業務的利潤增量貢獻將更顯著，預計行業集中度將進一步提升。此外，考慮到資本實力差異，預計中小券商在創業板的競爭將加劇。

也有機構表示，在新的制度安排下，中小機構的券商業務也會同步迎來發展機會，重塑行業競爭格局。

一創投行認為，創業板注冊制是存量改革，未來兩年影響各家投行業績的主要是現階段的項目儲備。長期來看，注冊制實施將重塑投行競爭格局，賦予投行更多主動權。“從通道發行回歸定價與銷售本源，投行業務也將呈現多元化，中小券商也將有機會憑借資本市場融資業務的增多，通過自身的資源稟賦和業務優勢，實現彎道超車。”

不過，券商投行對IPO項目熱度過高也產生了一些問題。聯儲證券投行業務負責人尹中余指出，券商更熱衷于搶占IPO賽道，而忽略了一些優質企業并購重組的項目，這種“不平衡”會使交易各方態度有些微妙變化。