近年來，國內的房地產行業在經過前期的高速發展之后，產品的同質化競爭壓力與日俱增，隨著國家宏觀調控政策的陸續出臺，地產企業的低門檻和融資門檻均在不斷提高，使得房地產開發企業的生存和發展都面臨著嚴峻的考驗。

這一行業背景下，很多企業在運營過程中暴露出來的問題正在變得棘手，隨著信息化管理系統趨勢的顯現，通過信息化建設提升企業管理水平已經成為行業共識，房地產軟件解決方案也應運而生。

在眾多小型房企紛紛尋求上市的同時，它們也開始有了追逐資本市場的欲望。

這不，明源云集團控股有限公司（以下簡稱“明源云”）于本月16日向港交所遞交了招股書，中金公司(15.28, 0.70, 4.80%)和花旗銀行擔任聯席保薦人。在如今房地產行業深陷寒冬的背景下，明源云又能否受資本青睞呢？

棄A股轉戰港股 明源云早已成為“行業第一”

展開剩余86%

明源云成立于2003年，主要是為中國房地產開發商以及房地產產業鏈其他產業參與者提供企業級ERP解決方案及SaaS產品。

歷經多年的發展，明源云已經建立廣泛、優質且長期合作的客戶群體。于2019年，其已直接及間接服務約4000名終端集團客戶，包括近3000家房地產開發商。其中，明源云在2019年直接及間接服務99名百強地產開發商終端集團客戶，于同年合共占其總收入的42%，而超過70家百強地產開發商曾使用其的軟件解決方案超過五年。截至2020年3月31日，與69名區域渠道合作伙伴合作，覆蓋中國27個省份。

兩年來，明源云的營收復合年增長率為47.7%，同期毛利潤和凈利潤的年復合增長率分別維持在47%及78.4%的不低位置?？梢哉f是增長又增利，成為其赴港上市的重要底氣。

根據弗若斯特沙利文，明源云是中國房地產開發商的第一大軟件解決方案提供商，按2019年的合約價值計公司占有24.6%的市場份額。在此市場中，按合約價值計，公司亦為ERP解決方案及SaaS產品這兩個領域的最大提供商，分別擁有25.1%和23.3%的領先市場份額。

可以說，明源云的赴港上市在行業內是具有代表性的。而實際上，上市對明源云而言并不陌生。據招股書披露，明源云原本計劃在深交所上市，早前于2012年4月申請創業板上市未果，后又在2017年9月完成擬在中小板上市的輔導備案，直至2019年9月宣布終止中小板上市輔導。而在2015年6月19日至2019年1月15日期間，明源云還曾在新三板掛牌。

放棄A股市場轉戰港股，明源云或是看中了港股市場更好的利好因素。明源云也坦言，聯交所能為其提供進入國際股票市場及擴大業務的機會，尤其是公司所在行業于海外存在多家可比公司，能夠更好地吸引國際市場上對其所在行業及業務模式較為熟悉的投資者。

如若一切順利的話，這意味著明源云將成為繼易居控股后又一只房地產服務股，也是港交所首家致力于房地產數字化轉型的上市企業。只是，在這些風光的過往曾經背后，還有著不少風險值得關注。

赴港IPO路上 并不是高枕無憂

深耕行業近20年，明源云已然具有其獨特優勢，但整個產業鏈出現波動的影響以及行業后續的競爭，依舊會是影響其IPO的關鍵因素。

1、疫情之下的房產“寒冬”更長 對Saas業務需求或遭抑制

作為一手房開發商的下游，明源云的業務主要圍繞房地產展開，做的也是To B生意，房地產企業的利益好壞與其發展存在直接關系。

國內房地產行業在經過前期的快速發展之后，近年來的增速已然放緩。房產行業面臨的愈加嚴格的宏觀調控政策，也使得房地產行業的發展更加趨于理性，樓市難現爆發式增長。加之，在今年疫情的突襲之下，使得原本的凜冬更加漫長，整個房地產產業鏈的發展面臨著嚴峻的挑戰。

從樓市的需求層面來看，今年1-2月全國商品房銷售面積下降39.9%，銷售額下降35.9%，房地產開發投資下降16.3%。雖說疫情對房產的影響正在逐步恢復，但從具體數據來看并不樂觀。2020年1至5月，TOP100的銷售規模仍然處于同比下滑狀態，下降幅度達8.6個百分點。

樓市需求的下滑使得房產中介們的生意也是“寒冬”依舊，拿房多多來說，今年一季度房多多的營收同比下滑了58.5個百分點。對于明源云來說，一旦開發商們不能處于一個健康回籠資金的狀態，那勢必會影響房產企業對其Saas服務的需求，進而對業績造成不利影響。

本身疫情也已經對明源云的業務經營形成了沖擊。一方面，由于ERP業務涉及大量線下銷售及營銷工作及與客戶之間的持續溝通與互動，使得這一板塊的收入確認延遲及預期自該等新項目的收入減少；另一方面，明源云在疫情期間購買額外數據云服務提升其數據處理能力及分析能力，遠程工作中產品的使用增加，會使得其成本增加。

更關鍵的是，疫情尚未徹底結束，這一影響或還將持續。那么，在多重因素的影響下，整個房產行業要想走出寒冬，恐不是短期內可以做到的。

2、賽道迎大量資本入駐 后續競爭將愈發激烈

在港股市場上，明源云并不是業內IPO的先行者。早在2018年易居控股便已經在港上市，在易居控股的四大基石投資者中，不乏阿里巴巴這樣的互聯網巨頭，也有華僑城、恒基李家杰、新加坡CDL這樣的豪華投資陣容，這實際上說明了易居控股的基本面和發展前景受到了資本的肯定。

據其2019年中期數據顯示，易居控股業績保持良好，上半年，公司營收43.3億元，同比增速達到55.8%，其中房地產經紀網絡服務增速持續提升至681.3%，增長勢頭較為穩健。

值得關注的是，近期A股的廣聯達備受資本看好。赫赫有名的高瓴資本、瑞銀集團雙雙殺入其資本陣容，高瓴資本直接認股15億元入局，這直接展示了廣聯達具備的巨大吸引力。作為建筑信息化SaaS領域的龍頭，廣聯達股價在昨日創下近2個月歷史新高，截至目前報64.7港元。值得一提的是，該股自2016年低點以來，股價已上漲超5倍，今年以來漲幅接近80%。

而廣聯達吸引資本入駐的背后，實則說明了國內房地產Saas產業展現出來的魅力。當賽道展現出更多機遇的時候，勢必會引來更多的參賽者，行業競爭也會隨之加大，這或許是明源云今后需要更加關注的點。

行業擁有的千億藍海 會否成為其博得資本青睞的利器？

不可否認，房地產行業已經遠離黃金發展時代，但對于明源云這樣的開發商下游企業來講，卻還有值得發掘的藍海。原因或許可以從以下幾個方面來探討。

首先，SaaS是當下市場的熱門，企業數據上云也正在成為眾多房企的趨勢性選擇。知名地產分析師嚴躍進認為，隨著行業競爭不斷加劇，所有開發商都面臨著精簡業務流程及提高效率以進行有效競爭的壓力。而新技術的使用，將實現盈利增長、降低經營成本。定位為房企數字化轉型服務供應商的明源云，正好契合了這一行業趨勢。

其次，國內持續推進的城鎮化和持續增加的中產階級購房需求仍然是一大利好。相關數據顯示，2019年國內的常住人口城鎮化率為60.6%，對比美國82.5%的數據來看，仍有一定的上升空間，而這個過程仍需不少時日來完成。據弗若斯特沙利文預計，中國新房的成交額將在2024年達到21.6萬億元，這一數據在2019年為16萬元。

再者，這一領域的市場空間蘊藏著巨大的商業價值。有數據顯示，房產Saas解決方案市場從2015年的125億元增至2019年的277億元，預期2024年達到954億元，逼近千億發展規模。2019年至2024年的復合年增長率預計為28.1%。目前這一板塊在國內的整體滲透率不高，2019年僅為0.1%，而同期美國的這一數據為1.55%。即便是按照28.1%的年復合增長率來計算，滲透率也只有0.3%。

也就是說，明源云在外圍條件上具備了充足的優勢。不過，不要忘了，一直以來明源云都維持著較高的銷售和營銷費用。2017-2019年，其銷售和營銷費分別為1.94億元、3.42億元、4.41億元，分別占到當期公司毛利潤的42%、46%、44%。后續若成功IPO，投資真么勢必會關注它這些數據的平衡情況。

而且其業務開展高度依賴第三方云計算平臺提供商，絕大部分基于云的產品和服務均儲存在阿里云及Microsoft Azure，一旦明源云無法使用這些第三方平臺和服務，經營業績和財務狀況必將遭受重大不利影響。

那么，綜合情況來看，明源云的上市，是具有不錯想象空間的。參考A股上市的廣聯達，也說明其發展確定性是較高的。不過，能否在資本市場俘獲高光時刻，關鍵還在于自身如何把握住當下的各種機遇。但目前可以肯定的是，明源云若能成功上市，業內或將迎來新一輪行情。