燦星文化單一節目營收占比較高、應收賬款持續攀升等問題值得關注。

2012年，曾因創造了一檔大型勵志專業音樂評論節目《中國好聲音》而倍受關注的上海燦星文化傳媒股份有限公司（以下簡稱“燦星文化”），于2020年5月8日向證監會報送了首次公開發行股票招股說明書，準備向深交所創業板發起沖刺，目前仍處在未上會狀態。

據悉，燦星文化此次擬發行數量不超過4260萬股，占發行后總股本不超過10%，共募集資金15億元，均用于補充綜藝節目制作營運資金項目。

然而，燦星文化業績表現面臨瓶頸、單一節目營收占比較高以及應收賬款占營收比例持續攀升等問題需要引起關注。針對上述問題，發現網已向燦星文化發送采訪函請求釋疑，但截至發稿，公司方面并未給出合理解釋。

對單一節目較為依賴

招股書數據顯示，燦星文化是一家專注于綜藝內容制作和產業鏈開發運營，堅持“燦星創造”的戰略，重視內容原創，是國內少數具備運作特大型綜藝節目，并持續推出優秀節目的專業制作公司之一。

昔日，由燦星文化制作的《中國好聲音》在浙江衛視播出，高品質的優質內容深受觀眾喜愛，曾因城市網收視率高達6.8%，創下歷史之最。

但在節目收視達到高峰時期，燦星文化與該節目版權方荷蘭Talpa公司談崩，使得公司不得不改名為《中國新歌聲》。然而，換湯不換藥的原有節目模式使得觀眾的審美疲勞日益凸顯。

雖然《中國新歌聲》在2018年再次改回《中國好聲音》，但風光卻不再依舊，燦星文化業績表現也倍受影響，離自己的高光時刻越來越遠。

來源：招股書

2016-2019年，公司營業收入分別為27.06億元、20.58億元、16.53億元以及17.33億元，同比增長率分別為9.22%、-23.93%、-19.71%以及4.87%，正向增長幅度遠低于負增長幅；同期，扣費凈利潤分別為6.63億元、3.90億元、4.10億元以及3.00億元，同比增長率分別為-15.94%、-41.14%、5.18%以及-26.84%，扣非凈利潤除2018年微微有所增長以外，均出現負增長。從以上數據不難看出，公司的營收以及扣非凈利潤均面臨瓶頸期。

發現網發現，燦星文化業績陷入瓶頸期的主要原因是對單一爆款節目的較為依賴，而該節目的營收正呈下滑狀態。

來源：招股書

數據顯示，2017-2019年，《中國新歌聲》、《中國好聲音》節目收入分別為6.65億元、5.45億元以及4.62億元，占比分別為32.23%、32.96%以及26.67%；為燦星文化帶來的毛利分別為2.20億元、2.64億元以及1.72億元，占比分別為28.99%、35.27%以及26.99%。不難看出，該節目的營業收入占比雖然處在較高水平但持續呈下滑趨勢。

《中國新歌聲》、《中國好聲音》系列節目對公司的主營業務收入的貢獻屬實較大，因此，其營收表現無疑對燦星文化的營收起著決定性作用。

雖然公司還有《中國達人秀》、《這！就是街舞》、《這！就是原創》以及《蒙面唱將猜猜猜》等新的大體量綜藝，但均不能打造出像《中國好聲音》一樣的爆款節目。

來源：招股書

報告期內，除《中國好聲音》外的收入金額分別為1.85億元、1.84億元、1.66億元以及1.33億元，占比也僅為14.18%、14.14%、12.75%以及10.21%。

對此，燦星文化在招股書中坦言道，《中國新歌聲》、《中國好聲音》系列節目在目前公司收入中的占比屬實較高，如果未來監管政策、市場環境等外部環境出現變化導致該系列節目無法正常制作和播出，而公司又沒有制作出可以替代其收入水平的新節目，可能導致公司的經營業績下降。

業內人士分析稱，目前主流視頻網站為擺脫同質化，競爭非常激烈，對節目熱度的追求非常高，若打造不出爆款吸睛的節目效果，將很難得到觀眾的認可，收視率也很難提升。然而目前燦星文化唯一的爆款節目光環也在漸漸褪去，未來可持續盈利能力不禁引起了市場的廣泛質疑。

應收賬款占比持續攀升

在燦星文化業績面臨瓶頸期的同時，公司的應收賬款也在急劇增長。

報告期內，燦星文化應收賬款主要為電視臺的節目分成款及視頻網站的節目授權費以及節目款。數據顯示，截至各報告期末，公司應收賬款賬面價值分別為7.07億元、8.81億元及10.36億元，占期末流動資產的比例分別為63.28%、67.18%及58.12%；各報告期末應收賬款賬面余額占營業收入的比例分別為39.33%、59.98%及69.18%，報告期末應收賬款余額持續增長，占當年營業收入的比例也逐年攀升。

來源：招股書

對此，燦星文化在招股書中解釋稱，2018年末應收賬款主要是浙江衛視《2018中國好聲音》、東方衛視《新舞林大會》及江蘇衛視《蒙面唱將猜猜猜》第三季節目分成款，以及優酷《新舞林大會》、《蒙面唱將猜猜猜》第三季及愛奇藝《2018中國好聲音》授權費。

而2019年末應收賬余額的增長幅度較大的主要系2019年公司與互聯網客戶新增合作分成的模式，結算方式與以前年度有一定差異，導致應收賬款回款慢；其次是2019年度《中國達人秀》第六季及《2019蒙面唱將猜猜猜》檔期較晚，因此回款較上年略有滯后。

截至報告期末，公司2-3年以及3年以上賬齡的應收賬款金額達8891.63萬元，占比為8.10%，計提壞賬準備金額4950.74萬元。然而，截至報告期末，公司壞賬損失金額已達5657.32萬元，遠超計提壞賬準備金額近千萬元。

知情人士分析表明，企業應收款的大量存在，不僅會虛增了賬面上的銷售收入，還會在一定程度上夸大了企業經營成果，與此同時也增加了企業的風險成本。若不能及時催收，將會給企業帶來更多壞賬風險，對公司的資金流動性也是百害而無一利。