似乎是為了標榜自己品牌與“童真”密切相關，“盲盒”玩具公司泡泡瑪特選在六一兒童節這天，向港交所提交了招股書。

值得注意的是，這次是已經融資8輪的泡泡瑪特第二次向資本市場發起沖鋒。

在過去的幾年里，依靠“盲盒”，泡泡瑪特不僅扭虧為盈，還實現了利潤增長百倍的奇跡，賺錢速度堪比印鈔機。

然而，就在泡泡瑪特加速狂奔的同時，盲盒所帶來的新奇感也在部分愛好者之間逐漸消退，不少盲盒玩家開始“退坑”。泡泡瑪特自身也因“產品質量”、“被控抄襲”等問題頻頻“翻車”。

利潤暴增，融資8輪，泡泡瑪特應該“并不缺錢”，那么為何急著投入資本市場“懷抱”呢？在愛好者開始“退坑”的背景下，其盲盒故事還能講多久？

從虧損到盈利，已完成8輪融資

盡管現在的泡泡瑪特看起來是“金光閃閃”，有各種光環加身，但就在幾年前泡泡瑪特還在為盈利發愁。

《每日財報》注意到，泡泡瑪特成立于2010年，成立之初只是一家類似于名創優品的店鋪，賣掉東西也是各種創意小百貨，雖然說什么都賣一點，但的確也啥都賣不好。

2017年之前，泡泡瑪特曾經連虧三年。2014年、2015年、2016年，泡泡瑪特營收分別為1703萬元、4538萬元和8812萬元；凈利潤分別為-277.29萬元、-1598萬元和-3003萬元。

神奇的是，2017年，泡泡瑪特在新三板上市，業績一改往日頹勢，扭虧為盈。

招股書顯示，報告期內，泡泡瑪特實現營收1.58億元、5.14億元和16.83億元，后兩年增幅為225.32%和227.43%，凈利潤分別達到156萬元、9952萬元和4.51億元，2018年和2019年的同比增幅高達6279.49%和353.16%，毛利率也從2017年的47.60%增長到了64.80%。

2019年4月，泡泡瑪特在新三板終止掛牌。《每日財報》發現，從新三板退市后，泡泡瑪特便發生了一系列的工商變更，所有企業股東及自然人股東全部退出，由PopMart（HongKong）HoldingLimited出任唯一投資人，王寧仍繼續擔任公司法定代表人，企業類型也由臺港澳與境內合資企業變為臺港澳法人獨資企業。

現在回頭再看，泡泡瑪特當時的迷惑性行為，便是為如今的港交所上市而做準備。

二次進軍資本市場的泡泡瑪特顯然準備充足，企查查數據顯示，截至目前為止，泡泡瑪特已經拿到了8輪融資。就在今年4月，泡泡瑪特剛完成了上市前最后一輪戰略融資，金額超過1億美元。

講起“盲盒故事”，成也IP困也IP

如果要問泡泡瑪特是如何在一年之內扭虧為盈的，那就要從公司的熱門產品“盲盒”說起了。

所謂盲盒，里面通常裝的是動漫、影視作品的周邊，或者設計師單獨設計出來的玩偶。與一般玩具相比，盲盒最關鍵的商業模式在于“盲”。就像《阿甘正傳》中說過，“生活就像一盒巧克力，你永遠不知道下一顆是什么味道。”

盲盒也一樣，沒買下并拆開它之前，你永遠不知道里面裝的是什么款式。這種由不確定性帶來的心理情感，就像賭博和游戲一樣，往往讓人欲罷不能。

同時，盲盒還戳中了人們的“收藏癖”。就像很多人小時候都玩過集卡游戲，為了湊齊108個水滸人物卡，小朋友們天天光顧校門口的小賣部，不知道吃掉了多少袋小浣熊干脆面。

泡泡瑪特的招牌IP是一個噘著嘴大眼睛名為Molly的小女孩，Molly為香港藝術家王信明。

2006年以來，王信明基于Molly形象開發了多個定制系列和潮流玩具，但是由于制造成本限制和有限的商業機遇，Molly玩具的銷量和經銷一直維持在規模較小的水平。

直到2016年，泡泡瑪特發現商機，推出了首個“Molly Zodiac”盲盒系列，Molly才打開了市場，成為了國內的“盲盒女王”。招股書顯示，目前，泡泡瑪特運營的IP共計85個，其中自有IP有12個、獨家IP有22個及非獨家IP有51個。

但泡泡瑪特其他的84個IP加起來，也不如一個Molly受歡迎。

Molly有多受歡迎？在閑魚上交易最熱門的十大盲盒產品中，Molly排名第一。2018年，原價59元到79元不等的Molly娃娃，在閑魚上的交易超過23萬單，均價270元，價格最高的一款漲價39倍。

盡管是做盲盒生意的，但泡泡瑪特并沒有把盲盒定位為公司的核心競爭力，而是把自己定位為IP的挖掘者、孵化者和經營者。

但成也蕭何，敗也蕭何，受益于IP的泡泡瑪特，現在也經歷著IP帶來的困境。為了推廣IP，泡泡瑪特廣告及市場推廣開支迅速攀升，報告期各期，分別投入260萬元、1070萬元和4680萬元。

盡管花費著巨額的推廣費用，但公司招牌IP Molly的銷售額占總收益比重已經略有下滑。

泡泡瑪特在招股書中也坦言，公司并無法確保Molly的受歡迎程度能一直保持在其現有水平，如果Molly受損害或未能保持其目前對消費者的吸引力，則將面臨沒有替代品的困境。

此外，IP授權協議的期限亦可能構成風險，因部分產品根據授權協議開發，授權期限通常在1-4年，其中有的不會自動續期，屆時不再有權出售產品，可能對業績造成不利影響。

質量問題頻出，產品品控待強化

根據弗若斯特沙利文報告，中國潮玩零售的市場規模由2015年的63億元增加至2019年的207億元，復合年增長率為34.6%。同時，受中國潮玩的受歡迎程度不斷上升所推動，這一市場規模預期將于2024年達到763億元。

看中了盲盒市場的潛力，越來越多的大佬開始入局，使得盲盒市場的競爭愈發激烈。入局者有獨角獸、L.O.L、sonyangle、畢奇、littleamber、吾皇萬睡、actoys貓鈴鐺、lego迷你人仔、sml盲盒等。

盡管泡泡瑪特暫時處于領先位置，但其身后的選手和其差距并不大，只要泡泡瑪特稍不注意，便會被趕超。

想要在吸粉的基礎上固粉，那必須能拿出顏值能打、質量過關的產品。雖然，泡泡瑪特旗下產品顏值不錯，但其質量一直被消費者詬病。

據第三方投訴平臺黑貓投訴顯示，截至6月3日，關于泡泡瑪特的投訴量已達1338條，投訴原因主要集中在“質量差”“退貨退款進程慢”兩大問題。

此外，今年1月，泡泡瑪特還因平臺投訴解決率為0，而登上了“315消費保”的黑榜。

除此之外，泡泡瑪特還被曾多次被指涉嫌抄襲?！睹咳肇攬蟆纷⒁獾?，今年2月，泡泡瑪特新品AYLA動物時裝系列對外發售，但隨后就被指出，疑似抄襲知名娃社“DollChatueau”2017年的產品。之后的2月18日，泡泡瑪承認了設計存在問題，并承諾下架及退款召回。

最終在2月18日，泡泡瑪特官方發布致歉微博，承認AYLA動物時裝秀系列個別款式設計過程存在問題，與“DollChateau”產品設計相似，全渠道下架該系列產品，已售出的則退款并召回。

踩中人性弱點，能否延續成功

有人說，盲盒從其本身來講，就是一種軟賭博行為。

一個59元的盲盒并不算貴，大多數消費者本著“花錢買快樂”的思想，先來一個，試試能不能抽到自己喜歡的。抽到重復的，想要其他的；抽到普通的，想要稀有的；抽到喜歡的，想要全套的。

可以說，泡泡瑪特摸透了消費者心理，踩中了人性的弱點，打開了市場，然而，但這樣的成功能延續下去嗎？

據招股書顯示，泡泡瑪特將近一半的營收來自于公司的線下門店，零售店和機器人商店（自動販賣機）占公司總營收的比重將近60%。

對于這樣一個依賴于線下的行業來說，新冠疫情造成的影響顯而易見。不僅線下銷售受到重創，就連近年來公司戰略中極為重要的玩具展，也無限期地延期。

值得注意的是，過去三年，盲盒經濟一片繁榮，但疫情之下，如今的消費者正在變得冷靜和理性。

不少盲盒玩家已開始“退坑”，在閑魚低價批量售賣自己曾經的收藏。一些“退坑”賣家將盲盒普遍標價在50元以下，部分非熱門IP標價低至10-20元。

盲盒抓的是人性的弱點，賣的是5到10分鐘的多巴胺，但當人的基本生存問題受到沖擊時，盲盒經濟的熱潮也將消退。另外盲盒經濟極其依賴線下場景，受疫情影響，人們減少外出，這也在給盲盒經濟不斷降溫。

再從產品端去看，商家如今也正面臨新IP的開發困境。盲盒經濟的商業邏輯固然相當巧妙，但對于消費者而言，激發購買欲的核心還是精美的新產品。

雖然泡泡瑪特有80多個IP，但是真正能帶來大量營收的IP卻不超過5個，其中爆款IP“Molly”就占了3成收入。

任何量產的東西，只要廠家想做，就可以大量供給，“絕版”只是傳說。有人想買，放著錢不賺，商人怎么會犯傻？只是為了賺更多的錢罷了。

只要是炒作，難免滋生泡沫，在泡沫沒破之前，它會變得越來越大，誘使一些人加入“膨脹大軍”，當“接盤俠”。可是，物極必反，泡沫一旦炸裂，則會灰飛煙滅。當外行聽說某物的價格暴漲、創造“神話”的時候，它可能已經“見頂”。

對于公司價值，亦是如此。