5月31日，上交所公告科創板上市委員會定于2020年6月10日上午9時召開2020年第38次上市委員會審議會議，審議南亞新材料科技股份有限公司首發事宜。

同日，南亞新材公告《招股說明書（上會稿）》?！锻顿Y者網》查詢南亞新材招股書發現，公司雖然為國內第三大覆銅板廠商，但其現金流狀況、研發投入等均大幅弱于可比公司。

現金流持續為負

南亞新材成立于2000年6月，由銀鷹電器（即南亞集團前身）與香港大元出資成立，約定雙方共同出資210.00萬美元設立南亞有限，其中：銀鷹電器以相當于 157.50 萬美元的人民幣現金投入，香港大元以52.50萬美元現匯投入。目前，南亞集團為公司大股東，持股71.70%，第二大股東員工持股平臺亞盈投資持股8.30%。南亞集團的股東主要由包秀銀及其親屬朋友和張東、耿洪斌等行業專家組成。南亞新材實際控制人為包秀銀家族。

公司主要產品為覆銅板和粘結片，是國內覆銅板領域第三大廠商，是全球第十四大廠商，全球市占率為約2%。

南亞新材雖然是國內第三大覆銅板廠商，但其現金流狀況較差，2018、2019連續兩年公司凈現金流均為負值，2018年為-0.15億元，2019年為-0.1億元。

南亞新材收現率也較低，2017-2019年收現率分別為39.93%、49.67%、57.95%，表明南亞新材每年超過40%的收入沒有收回現金，是作為應收賬款存在著。同時，南亞新材的這一指標也遠低于可比公司，也就是說，南亞新材的回款能力遠低于可比公司。

針對公司現金流相關問題，《投資者網》致函公司，截至發稿，尚未收到公司回復。

（南亞新材與可比公司收現率對比）

研發投入遠低于競爭對手

南亞新材的研發費用率也低于可比公司，根據公司招股書及各家公司年報，2017-2019年生益科技、金安國紀、南亞新材、華正新材4家公司研發費用率對比如下：

從表中可以看出，南亞新材研發費用率低于可比公司和行業平均值，并且在2018年和2019年，與可比公司研發費用率的差距進一步拉大。

截至2019年12月31日，南亞新材擁有技術研發人員共計87人，占公司員工總數8.67%，其中具有碩士學位9人。而生益科技、金安國紀、華正新材分別擁有研發人員1367人、281人、215人，占比公司總人數的13.24%、10.31%、13.04%，截至2019年12月31日，南亞新材員工總數為1003人，而生益科技、金安國紀、華正新材的員工總數分別為10325人、2726人、1649人。南亞新材的員工總數遠低于可比公司，研發人員數量與研發人員數量占比也均遠低于可比公司。

覆銅板行業屬于技術密集型行業。隨著國內外環保要求的不斷提高以及終端電子產品的升級換代，覆銅板生產企業需不斷推出高性能且環保的產品，如無鉛無鹵、高頻高速、車載電子、HDI、高導熱、IC封裝等一系列應用領域的新產品。生產該類產品勢必要求覆銅板生產企業不斷積累經驗，通過長期的生產實踐摸索、總結與創新才能具備較高的技術水平。

技術研究方面，我國覆銅板企業始終處于追趕、縮短與國際領先企業差距的階段。南亞新材在招股書中稱：公司在覆銅板行業的前瞻性研究和技術儲備上與國際領先企業仍存在較大差距。而南亞新材的研發投入和研發人員數量均遠少于主要競爭對手，恐怕這種技術差距將很難彌補。

重要產品尚未產業化

覆銅板行業系技術、資本密集型的高壁壘行業，全球范圍內已形成較為集中的市場格局，前二十名廠商合計市場份額約90%，主要為日本、美國及我國臺灣地區的企業主導， 內資廠商合計僅有不到20%的市場份額，且在資金實力、技術研發能力、生產規模上較外資、臺資企業尚存在一定差距。

在無鉛無鹵板、高頻高速板等中高端覆銅板領域，外資、臺資企業領先優勢更為顯著。例如，在無鹵板市場，臺光電子、臺耀科技、聯茂電子等三家臺資企業即占據約50%的市場份額；高速板市場以日本松下為業內標桿，臺資企業聯茂電子、臺耀科技處于第二梯隊，合計占據約60%的市場份額；高頻板以羅杰斯為行業代表，泰康尼處第二梯隊，合計占據了70%以上的市場份額。目前，日本松下與羅杰斯引領著全球高頻高速覆銅板技術的研究方向，內資企業與前述企業尚存在較大差距。

根據南亞新材招股書，生益科技、金安國紀、華正新材為公司可比公司，生益科技全球市占率12%，2019年營收132.41億元，同比增長10.52%；金安國紀全球市占率5%，2019年營收33.22億元，同比下降9.8%；南亞新材全球市占率2%，2019年營收17.58億元，同比下降4.34%。2019年國內前三大廠商，除生益科技外，其它廠商營收均下滑。

覆銅板行業在近十幾年的發展歷程中，經歷了幾次重大且影響深遠的技術轉換升級，分別是環保要求帶動的“無鉛無鹵化”、電路集成度提升及小型化智能終端推動的“輕薄化”和通信技術升級拉動的“高頻高速化”。通信需求是PCB下游主要增量領域之一，而南亞新材尚未進入主要高頻高速覆銅板廠商行列。國內三大運營商5G基站集中采購最近全部完成，按照計劃，今年將建設55萬個基站。2019年建設了13萬多個，今年建設數量是去年的4倍多。在全國兩會第二場“部長通道”上，工信部部長苗圩表示，5G從今年以來加快了建設速度?，F在在祖國大地上，每一周大概要增加1萬多個5G的基站。4月份，5G的用戶一個月增加了700多萬戶，累計已經超過了3600萬戶，國內5G建設已經進入加速期。

南亞新材高頻高速產品尚未成功實現產業化，僅實現少量銷售收入。高頻高速等新產品通過終端客戶認證后通常還需要6-12個月左右的新產品導入期，該階段內終端客戶將對公司批量供貨的交付能力及品控能力進行驗證。

比較尷尬的是，國內5G建設已經進入加速期，而南亞新材高頻高速產品尚未產業化。失去通信領域高頻高速板這一覆銅板下游主要增量市場的南亞新材，營收或將難以繼續增長。