5月22日，在國內(nèi)芯片自主研發(fā)領(lǐng)域被寄予厚望的寒武紀，向科創(chuàng)板上市委提交最新版的《招股說明書（上會稿）》。

據(jù)招股說明書介紹，中科寒武紀科技股份有限公司（以下簡稱“寒武紀”）成立于2016年3月，主要專注于各類云服務(wù)器、邊緣計算設(shè)備、終端設(shè)備中人工智能核心芯片的研發(fā)、設(shè)計和銷售。

寒武紀主營業(yè)務(wù)變化較快。

2017年至2018年，公司的主營業(yè)務(wù)為“終端智能處理器IP”，分別為寒武紀創(chuàng)造營收771.27萬和1.17億元，占公司營收比例為98.95%及99.69%。

到2019年，公司的主營產(chǎn)品變?yōu)?ldquo;智能集群計算系統(tǒng)”，全年創(chuàng)造2.96億產(chǎn)值，占公司總營收的66.72%。

而2020年一季度，公司主營產(chǎn)品則迅速云端化，其“云端智能芯片及加速卡”業(yè)務(wù)成為主流，占營收比為57.3%。

多變的主營業(yè)務(wù)，雖然并未脫離智能芯片制造主業(yè)，甚至可以被認為是寒武紀船小好調(diào)頭，但也表明寒武紀原先所處的毛利率較高的智能芯片（毛利率連續(xù)兩年高達99%以上）賽道，已經(jīng)面臨來自國內(nèi)外芯片制造巨頭的蠶食。

主營業(yè)務(wù)遷移的背后，是公司凈利潤的下跌。

2017至2019年，公司凈利潤分別為，-3.81億，-0.41億及-11.79億。

而公司的扣非歸母凈利潤也出現(xiàn)明顯下滑。2017年至2019年，寒武紀扣非歸母凈利潤為-0.29億，-1.72億以及-3.77億。

這些錢是怎么花的呢？肯定有朋友認為是公司在加大研發(fā)投入。

寒武紀的研發(fā)投入確實在加大。報告期內(nèi)公司研發(fā)費用分別為0.30億、2.40億和5.43億，研發(fā)費用率分別為380.73%、205.18%和122.32%。

但是公司的另一項費用——管理費用也在2019年出現(xiàn)大幅度增長。原因，則是兌付股權(quán)激勵計劃。

股權(quán)激勵計提的股份支付金額較大，管理費用高企，報告期內(nèi)公司管理費用分別為3.72億，0.44億和10.56億，管理費用率為4743%、38%和238%。

雖然按照股權(quán)激勵計劃進行合理分配，是企業(yè)發(fā)展過程中應(yīng)有之義。但是在公司登陸科創(chuàng)板前夕，進行股權(quán)激勵，則是明顯的“未富先分”，頗有哪管洪水滔天的感覺。

費用和利潤的此消彼長之間，是寒武紀扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤預(yù)計為-8億元至-6億元。這些錢，恐怕是要等公司上市之后，由科創(chuàng)板市場投資人來買單了。

除常年虧損，寒武紀還面臨依賴單一客戶和關(guān)聯(lián)交易問題。

根據(jù)招股說明書的信息，不難發(fā)現(xiàn)，寒武紀前五名客戶的銷售收入占比分別為100.00%、99.95%和95.44%，前五名客戶集中度較高。且2017年至2018年，第一大客戶均為華為海思。

寒武紀和華為海思的合作模式，是通過IP授權(quán)的方式，向華為海思提供寒武紀終端智能處理器授權(quán)。隨后，華為海思將寒武紀終端智能處理器IP集成于其旗艦智能手機芯片中。

這種商業(yè)模式最大的問題，在于“客戶無權(quán)自行對公司授權(quán)其使用的處理器 IP 核內(nèi)部架構(gòu)和指令集作任何修改，因此無法滿足其自行定義和研發(fā)智能處理器的需求”。

簡單理解，就是海思向寒武紀采購的，是電腦整機，所以海思不能拆開機箱自己攢機。否則就沒了保修，還要賠一大筆錢。

為了實現(xiàn)自己芯片DIY的夢想，同時也為了應(yīng)對國際壓力，讓自己電子產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)鏈“合理、可控”，華為海思在2018年決定自研人工智能芯片，并在隨后推出多款產(chǎn)品。

寒武紀不但失掉了這個最大的客戶，并且坦言“華為海思未來與本公司在終端、云端、邊緣端人工智能芯片產(chǎn)品領(lǐng)域均存在直接競爭。”

商業(yè)競爭過程中，上游公司最不愿意碰到的局面之一，就是大客戶成為自己的競爭對手。

寒武紀在回復(fù)科創(chuàng)板上市委的問詢函時表示“公司短時間內(nèi)無法找到可以替代華為的客戶，且未來華為繼續(xù)大量采購公司產(chǎn)品的可能性較小，預(yù)計2020年終端智能處理器IP業(yè)務(wù)收入仍將下滑。”

翻看2019年為寒武紀營收做出力挽狂瀾式貢獻的兩大客戶，分別為珠海橫琴和西安灃東儀享。兩者的特殊身份比較特殊，均為政府采購。采購的產(chǎn)品，則是智能計算集群系統(tǒng)，合計金額為2.88億，占該業(yè)務(wù)營收2.96億的97.3%，占寒武紀當期營收的64.91%。

目前這兩個項目都已經(jīng)在2019年驗收結(jié)束，未來寒武紀能否繼續(xù)獲得大額訂單尚不確定。

公司在2019年的第三大客戶，則是曙光信息產(chǎn)業(yè)股份有限公司（以下簡稱“中科曙光”）。

2019年，公司云端智能芯片及加速卡銷售收入7888.24萬元，其中向關(guān)聯(lián)方中科曙光銷售加速卡6384.43萬元，關(guān)聯(lián)銷售占比為80.94%，關(guān)聯(lián)銷售占比相對較高。

業(yè)務(wù)重心轉(zhuǎn)移、華為海思的棄絕而去、高企的管理費用和明目張膽的關(guān)聯(lián)交易，恐怕是寒武紀IPO過程中邁不過的幾道坎。

即便順利登陸科創(chuàng)板，寒武紀的主營業(yè)務(wù)是否還會繼續(xù)轉(zhuǎn)進？高企的股權(quán)激勵是否還會重啟？關(guān)聯(lián)交易能否避免？

或許到那時，這些問題會成為寒武紀市值管理的“定時炸彈”。