尚未上市，咸亨國際科技股份有限公司（下稱“咸亨國際”）便在招股書中提示“業績無法保持持續增長”的風險。

過去幾年，公司陸續建立了五大員工持股平臺。在IPO的誘惑下，咸亨國際的員工們集體參與進這場全員營銷的狂歡中，2019年，公司銷售費用從前一年的1.86億元增加到2.35億元，其中給員工的激勵占了大頭。

大力促銷的確卓有成效，但這也使得公司毛利率進一步下滑，并且還給未來業績帶來了較大不確定性，而這也是為什么公司要提前寫下這份“免責聲明”。

利潤增速遠超營收增速

5月22日，咸亨國際披露招股書。此次申請上市，咸亨國際計劃募資4.4億元，其中有2.2億元投入于生產基地產業化建設，其他用于總部基地、應急體驗館、研發中心的建設。

公開資料顯示，咸亨國際是工器具、儀器儀表等類產品的MRO集約化供應商（MRO即維護、維修、運行），目前業務主要服務于電力行業，并涉及鐵路、城市軌道交通等領域。

過去幾年，不論是業績還是資產規模，咸亨國際均增長神速。2017年，公司營收、歸母凈利潤分別為10.55億元、1.6億元；2018年，公司營收15.21億元，同比增44%，歸母凈利潤1.64億元，同比增2%。

營收增速之所以遠高于凈利潤增速，是因為公司面對國家電網這種強大的客戶時，幾乎沒有價格談判權，為了保證業績上漲，不得不盡可能讓利。正因此，咸亨國際在招股書中提示毛利率下滑及應收賬款規模大的風險。

“2017至2019年，公司主營業務毛利率分別為46.2%、40.9%及38.6%，呈下降趨勢。未來仍存在進一步下降的可能；應收賬款分別為4.7億元、6.2億元、7.7億元，在流動資產中占比為48%、55%、63%，隨著公司銷售規模的擴大，應收賬款余額有可能將繼續增加。”

但就在公司申請上市的關鍵時刻，以上負面影響突然被弱化。2019年，公司歸母凈利潤同比增43.8%至2.35億元，而營收為19.5億元，增速放緩至28%。

為何2019年凈利潤會反常大漲？公司是否采取了“特別措施”？如是，如何保證不出現一上市就業績下滑的情況？針對種種疑問，《投資者網》聯系到公司方面，等待4個工作日后仍未獲回復。

銷售費用大增沖刺業績

“采購電商化導致通用的、新經營的產品價格更加透明，毛利率下降。”為了推廣新上線的“咸亨國際商城”，2019年公司開啟了更大力度的讓利，而這更加難以解釋為何營收增速放緩的同時，凈利潤反而暴增。

如果公司消化了部分存貨，尚情有可原，但事實并非如此。2019年，公司存貨從年初的0.75億元增加到了0.89億元。唯一可以解釋的是，公司為了順利上市，采取了種種方式“擠利潤”。

一個顯著的例子是，2019年，經營活動現金凈流量不增反減，從2018年的1.87億元減少到1億元，而銷售費用的變化也佐證了這一點——

2019年，公司銷售費用從前一年的1.86億元增加到2.35億元，其中職工薪酬占50%以上，公司對此解釋稱這是由營收上漲帶來的改變。如果該邏輯成立，那么公司管理費用從1.69億元減少到1.65億元，便無從解釋。

這也說明，銷售費用上漲與營收增加之間，本沒有必然聯系。《投資者網》綜合知乎等平臺發現，不少自稱是公司員工的匿名用戶表示：“公司沒有自己產品，主要做代理。80%的員工都是銷售，每年招大量實習生，離職率較高。”

但這種流動性較大的推銷模式，究竟能維持多久呢？咸亨國際心知肚明，提示投資者：“若未來電網建設、鐵路建設、軌道交通建設等規劃發生不利調整，或者公司出現不能鞏固和提升市場競爭優勢、跟不上產品技術更新換代的速度、市場開拓能力不足、募集資金投資項目的實施達不到預期效果等情形，公司將面臨無法保持持續增長的風險。”

這種風險提示在其他公司招股書中并不常見。

早早開啟新項目工程建設

為了解決離職率較高的問題，咸亨國際近幾年來建設五大員工持股平臺，分別為咸寧投資、萬寧投資、德寧投資、弘寧投資、易寧投資等，“覆蓋核心、骨干員工超過100名，合計持股比例達44.80%。公司還制定了精細的業績考核與獎勵機制。”

重賞之下，必有勇夫，這也為公司2019年凈利潤暴漲埋下伏筆。

另外，實控人王來興還通過不斷增資強化控股權，2008年公司剛成立時，咸亨集團持股51%，而今王來興以合計67.7%的股份，成為實際意義上的控股股東。

王來興增持原因可想而知，而咸亨集團之所以無力招架，或因其面臨訴訟自顧不暇。企查查顯示，咸亨集團面臨較大的經營風險，其中僅因房屋買賣合同糾紛案由被起訴案由達到22條，該企業投資的咸亨酒店因著作權權屬、侵權糾紛案由被起訴案由達到23條。值得一提的是，咸亨集團目前仍是公司第三大股東。

除此之外，咸亨國際還面臨不小的債務壓力。

2019年，公司短期借款突然增加了0.25億元，應付賬款與預收賬款分別為2.98億元、1.87億元，貨幣資金從年初的3.32億元減少到2.3億元。這也造成公司償債能力下降，流動比率與速動比率分別為1.79與1.66，流動比率低于正常值。

原來在IPO前，咸亨國際進行了一系列擴張。2019年，公司固定資產從年初的0.99億元增加到1.11億元，在建工程從0.2億元增加到0.62億元，“主要是因為當期‘海寧生產基地產業化建設項目’投入增加所致”。

咸亨國際早早地開啟工程建設，或許是出于對上市莫大期待，這樣的“破釜沉舟、背水一戰”的確刺激了每個員工沖擊業績目標的決心，可經營公司畢竟不是百米沖刺，在這之后，咸亨國際又拿得出什么“絕招”回報投資者呢？