近日，南京商絡電子股份有限公司披露IPO招股書，公司擬登陸深交所創業板，募資3.35億元，主要用于商絡數字化運營平臺（DOP）、智能倉儲物流中心建設、擴充分銷產品線等項目。

據《每日財報》的了解，商絡電子成立于1999年8月31日，由毛展雄、徐建軍、沙宏志共同出資設立，2015年12月在新三板掛牌，2017年3月終止掛牌。該公司是國內的一家被動元器件授權分銷商，主要面向網絡通信、消費電子、汽車電子、工業控制等應用領域的電子產品制造商，為其提供電子元器件產品。

由于電子產品換代快，價格波動大等因素，存貨高企的商絡電子形成了大規模跌價損失，2019年商絡電子凈利潤暴跌七成，同時缺乏核心技術，話語權的缺失使得大客戶相繼流失，缺乏研發創新能力的商絡電子急需尋找出路。

存貨跌價風險大，凈利潤大跌七成

自成立以來，商絡電子一直從事被動元器件產品的分銷業務，號稱是國內領先的被動元器件授權分銷商，公司擁有TDK 株式會社、三星電機、Yageo（國巨公司）、順絡電子等60余家知名原廠的授權，向約2000家客戶銷售超過2萬種電子元器件產品，主要客戶包括京東方集團、小米集團、歌爾股份等。

因為上下游都有不少行業知名企業，商絡電子也曾快速發展，表面看起來頗為風光，但夾在上下游之間的煩惱也在2019年降臨其身。

2017-2019年，商絡電子存貨賬面價值分別為2.13億元、2.09億元和2.53億元，存貨跌價準備余額分別為1664.61萬元、8613.17萬元和2507.35萬元，存貨賬面價值占各期末流動資產的比例分別為 24.63％、16.70％和 21.38％。

2016-2018年，電子元器件需求大，產能少，產品價格一路攀升。但隨著國內外MLCC等產品的新增產能不斷投產，2019年MLCC等被動元件價格快速回落，而存貨賬面價值高企的商絡電子也因此形成了大規模跌價損失。

2019年，商絡電子的被動電子元器件“量價齊跌”，其中2017-2019年的銷量分別為6749.46千萬件、6774.4千萬件、5933.51千萬件，銷售單價分別為21元/千件、38.6元/千件、25.86元/千件。但2019年的商絡電子被動電子元器件的銷量同比下降了12.41％，銷售單價同比下降了33.02％。

由于商絡電子的被動電子元器件在報告期分別占當期主營業務收入的84.58％、87.39％、74.18％，是商絡電子的主要收入來源，商絡電子因此元氣大傷。

財報數據顯示，2017年-2019年，商絡電子的營業收入分別為16.76億元、29.93億元、20.68億元，凈利潤分別為6974.3萬元、3.33億元、9902.22萬元。商絡電子2019年的營收和凈利潤均出現大幅回落，特別是凈利潤同比下降7成。

但值得注意的是，未來隨著行業集中度的提升，公司在存貨管理方面的短板可能會被放大，主營業務收入的穩定性還會受到更大的挑戰。

高度依賴頭部供應商，大客戶相繼流失

由于電子元器件行業一般原廠集中度高，行業兼具資金密集型和技術密集型特點，市場份額高度集中于少數幾家原廠。被動元器件領域中，電容市場中，全球前五大原廠合計占據約 80％的市場份額，電阻和電感市場中，全球前五大原廠合計占據的市場份額均超過50％。

報告期內，商絡電子向前五大供應商的采購金額分別為10.91億、16.70億和11.30億，占當期采購總額的比例分別為72.98％、73.76％和62.65％。公司對主要供應商存在較高程度依賴。為及時響應下游企業，公司在向上游采購議價時可能處于弱勢。

另外隨著TI，博通，ADI等國際知名原廠對終端話語權的掌控需求提升，以及分銷渠道價值的不斷稀釋，眾多創新乏力的分銷商，其賴以生存的大代理線被不斷“硬性”回收。

2019年，安富利、文曄和世平失去TI超過10億美元的訂單，但業內卻無力反抗。商絡電子也面臨同樣的困境，報告期內京東方均為商絡電子的第一大客戶，2017-2019年商絡電子對京東方產生的銷售收入分別為2.13億元、7.11億元、3.28億元。也就是說，2019年商絡電子由京東方帶來的銷售收入同比下降了53.9％。

2017年-2018年，小米為商絡電子帶來的銷售收入分別為14847.29萬元、22651.46萬元，分別占當期營業收入的8.86％、7.57％，是小米的第二大客戶，但去年小米就直接從前五大供應商名單中消失了。

公司價值面臨考驗，分銷行業迎來變革

前兩大客戶先后大幅減少了采購額，直接反映出公司的存在價值大打折扣，由于缺乏核心技術，作為中間商的商絡電子正在面臨嚴峻考驗。

另一方面，2019年傳統分銷行業基本沒有規模性投資和并購發生。不僅說明傳統分銷的價值越來越難被資本市場認可，也表明通過并購來擴大規模和利潤的模式正在悄然謝幕。

與此同時，元器件電商卻迎來了快速發展的大好時機，隨著紅杉資本+鐘鼎資本2.5億元押注立創商城，超過33家電商獲得資本融資，分銷+互聯網成為了元器件分銷最值得期待的創新跑道。

同樣，韋爾股份、揚杰科技、元六鴻遠、利爾達、周立功、君天恒訊等分銷+原廠（方案商）模式的成功，刺激并激勵著中國規則下分銷行業的驚天變革。在這樣的背景下，商絡電子即使成功IPO，但若不加大研發尋找新出路，也很可能面臨淘汰的局面。