首次申請上市前，江蘇同力日升機(jī)械股份有限公司（下稱“同力機(jī)械”）低價購入實控人旗下四家公司，但業(yè)績“催肥”效果僅維持了一年，就被“打回原形”。

2019年，同力機(jī)械代表盈利水平、議價能力、資金利用率的財務(wù)指標(biāo)幾乎都出現(xiàn)下滑。四家子公司貢獻(xiàn)了超七成凈利潤的前提下，公司2019年還出現(xiàn)增收不增利的情況，其真實經(jīng)營情況成色如何耐人尋味。

三名股東突擊入股

深圳市中裝建設(shè)集團(tuán)股份有限公司（002822.SZ,下稱“中裝建設(shè)”）、上海聯(lián)明投資集團(tuán)有限公司（下稱“聯(lián)明投資”）的投資可能只能勉強(qiáng)回本了。

2018年12月，同力機(jī)械通過增資擴(kuò)股的方式引入三名股東宜安投資、孟林華以及曦華投資。根據(jù)招股書，宜安投資第一股東即中裝建設(shè)（持股44%），曦華投資第一股東為聯(lián)明投資（持股49.5%），孟林華為自然人。

新股東看中了同力機(jī)械在電梯建設(shè)方面的實力。“公司生產(chǎn)電梯配套產(chǎn)品的絕大多數(shù)類別，是行業(yè)內(nèi)產(chǎn)品線最為豐富的企業(yè)之一，能夠滿足整梯制造企業(yè)的‘一站式、多樣化’采購需求。”

三名股東入股9個月后，同力機(jī)械便公布了招股書。證監(jiān)會或留意到了公司的“反常”，于今年4月對公司下發(fā)了長達(dá)52項問題的反饋意見書。今年5月8日，同力機(jī)械再次披露招股書。

相比于首次申請上市時，同力機(jī)械最新披露的財務(wù)情況黯然失色。2019年，同力機(jī)械營收達(dá)到15.12億元，同比增8.82%，但歸母凈利潤卻出現(xiàn)2.2%的同比下滑，為1.14億元。

這一情況正好印證了證監(jiān)會此前擔(dān)憂：“補充披露經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額波動較大，且與同期凈利潤不匹配的原因及合理性”。

2018年，同力機(jī)械在歸母凈利潤同比增長26.5%至1.17億元的前提下，經(jīng)營現(xiàn)金流從前一年的2億元降至1億元。2019年凈利潤雖下滑，經(jīng)營現(xiàn)金流卻有所上升。

但細(xì)看公司回款情況，不僅未得到改善，反而更加不及從前。2019年，同力機(jī)械應(yīng)收賬款從年初的3.06億元漲到3.21億元，預(yù)付賬款從0.38億元漲到0.48億元，存貨從1.69億元增加到1.8億元。

并購整合效果不盡如人意

同力機(jī)械財務(wù)數(shù)據(jù)變化之快，完全出乎新股東的意料之外。事后看來，這一結(jié)局在公司“催肥”業(yè)績時早已埋下伏筆，證監(jiān)會也為之寫下注腳：

“2017年，發(fā)行人收購了實際控制人所持有的江蘇創(chuàng)力、江蘇華力、鶴山協(xié)力和重慶華創(chuàng)100%股權(quán)。補充披露收購價格的定價依據(jù)及公允性，是否存在利益輸送或其他利益安排。”

在并購的助力下，同力機(jī)械一改2017年凈利潤下滑的情況，帶著2018年業(yè)績大增的成績單申請上市，四家子公司為營收、凈利潤貢獻(xiàn)了超七成收入。但未曾想，2019年凈利潤再次下滑。

同力機(jī)械購入上述資產(chǎn)時，給出了充分的并購理由，“系為整合公司業(yè)務(wù)、管理等資源，避免同業(yè)競爭及減少關(guān)聯(lián)交易”。根據(jù)招股書，四家子公司分別從事垂直電梯、直梯部件、電梯金屬材料、扶梯部件的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售。

從資金利用情況來看，整合效果不盡人意。公司2019年凈資產(chǎn)收益率（攤?。┫啾热昵跋禄?0個百分點。2017年至2019年，分別為28%、23.8%、18.88%。

按照常理，同力機(jī)械電梯產(chǎn)業(yè)鏈壯大后，價格談判能力也會隨之水漲船高。但事實卻正好相反，如前所述，同力機(jī)械的應(yīng)收賬款、預(yù)收賬款、存貨均出現(xiàn)上升。

在同力機(jī)械看來，這些變化都是正?，F(xiàn)象：“公司業(yè)務(wù)規(guī)模穩(wěn)步上升，應(yīng)收賬款規(guī)模隨之波動；預(yù)付款上升系電梯材料、扶梯部件生產(chǎn)所需的原料備貨，預(yù)付供應(yīng)商貨款所致”。

不過，公司的管理不夠規(guī)范可能也是原因之一。

招股書顯示，僅在2017年，同力機(jī)械及其子公司就發(fā)生三起違規(guī)事件。2017年6月，公司因未取得建筑施工許可證擅自開工建設(shè)被罰11萬元；2017年3月，子公司江蘇創(chuàng)力因未按規(guī)定參加《道路運輸經(jīng)營許可證》的年度審驗，被罰1000元；11月，子公司江蘇華力二車間不銹鋼油磨生產(chǎn)線在生產(chǎn)過程中發(fā)生事故，致一人死亡，被罰23萬元。

盈利水平呈下滑趨勢

若本次上市遇阻，對同力機(jī)械未來經(jīng)營可能影響不大，畢竟公司賬面資金充裕。2019年，公司貨幣資金從年初的0.47億元增加到了0.91億元，幾乎翻倍；公司還突然增加了0.41億元的交易性金融資產(chǎn)，還有不小的理財收益。

但同力機(jī)械背后的資本可能要大失所望了。Wind數(shù)據(jù)顯示，同力機(jī)械IPO前間接入股的中裝建設(shè)，正面臨股東高質(zhì)押問題，第一、二大股東股權(quán)質(zhì)押比在80%左右。

而另一股東聯(lián)明投資被卷入多起民間借貸、股權(quán)轉(zhuǎn)讓糾紛中，其已質(zhì)押旗下上市公司聯(lián)明股份50%股權(quán)，聯(lián)明股份過去三年歸母凈利潤連年下滑。

以此來看，如果同力機(jī)械順利上市，公司在解禁期滿后可能存在不小的減持壓力，這將取決于公司的可持續(xù)經(jīng)營能力。不過近幾年來，其盈利能力呈下滑趨勢。

2017年至2019年，同力機(jī)械毛利率分別為21.5%、19.2%、18.8%，凈利率為7.6%、8.4%、7.6%。公司將之歸咎于原材料價格波動等因素，“2016年起鋼材價格大幅上漲，電梯行業(yè)毛利率受到影響”。

同力機(jī)械所言非虛，近幾年電梯行業(yè)上市公司大部分出現(xiàn)毛利率下滑，公司也在招股書中提示風(fēng)險稱，“受宏觀經(jīng)濟(jì)增長放緩及房地產(chǎn)調(diào)控政策影響，國內(nèi)電梯行業(yè)增速放緩”。

只是在行業(yè)發(fā)展愈發(fā)逼仄，公司毛利率在同行上市公司處于中下游的背景下，同力機(jī)械目前存在的問題無疑將被更加放大，屆時公司拿什么來回報廣大投資者？