繼金山軟件、小米、金山辦公(259.360, 2.26, 0.88%)后，近日，雷軍旗下金山云正式登陸納斯達克。瑞幸咖啡被揭露財務造假之后，中概股集體受到質疑，在這樣的背景下金山云闖關紐交所，可謂逆行者。

金山云IPO發行價定于每股17美元，發行數量為3000萬股，占金山云已發行股本(經金山云發售擴大)的約13.9%。金山云開盤價20.37美元，較發行價增長約20%。

中概股當下面臨的危機只是金山云需要應對的挑戰之一，從其自身業務而言，身處競爭激烈的云賽道，高投入、巨頭擠壓等因素，更在深切影響的其業績表現和未來空間。

成本不斷抬高，營收增長與虧損增長并行

據《每日財報》了解，金山云成立于2012年，公司構建了涵蓋公有云、企業云和AIoT云服務的云平臺，其中包括云基礎設施、尖端的云產品和行業解決方案。

根據Frost & Sullivan的數據，就2019年技術設施即服務（IaaS）和平臺即服務（PaaS）公共云服務的收入而言，金山云的市場份額為5.4%。目前，金山云已在北京、上海、廣州、杭州、揚州、天津等國內城市，以及俄羅斯、新加坡、美國等國際區域設有綠色節能數據中心及運營機構。

根據金山云的招股書信息， 2017-2019年金山云的營收分別為12.36億元、22.18億元、39.56億元，三年實現年均復合增長率為79%。但匪夷所思的是凈虧損呈現不斷擴大的趨勢，報告期內的凈虧損分別為7.14億元、10.06億元、11.11億元，營收增長與虧損增長并行。

金山云成立至今累計虧損達到49.021億元，屬于典型的燒錢模式。金山云之所以長期虧損，主要在于成本費用的不斷抬高，金山云的主要成本包括研發費用和IDC成本、研發費用分別為3.99億元、4.40億元和5.595億元，IDC費用（包括帶寬和機架）分別為10.33億元、18.905億元和28.566億元，二者合計與總營收的比例分別為119.1%、105%和86%。

IDC運營成本中主要包括機房電費、帶寬成本、折舊費用、機房建設攤銷、機房租金、物料消耗和人力成本等，其中機房電費大約能占到總成本的一半左右。所以許多數據中心都建設在貴州、新疆等電力成本低的地區。

雖然金山云在2019年毛利率由負轉正為0.2%，營收首次可以覆蓋收入成本。但各項“硬成本”的大幅降低也很難，另外還要考慮未來金山云對IDC的建設是否還會大規模投入。

公有云服務占營收大頭，前三大客戶占比超50%

將營收展開來看，公有云和企業云是金山云的兩大支柱。2017-2019年，金山云的公有云服務收入分別為12.02億元、22.1億元、34.59億元，占總收入比例為97.3%、95.1%和87.4%。

招股書顯示，公有云服務收入上升，主要由于高級客戶對產品和解決方案的需求增加，客單價漲至1920萬元。此外，金山云在現有垂直市場中進一步滲透，并向更多垂直市場擴展，公有云服務高級客戶數量從2018年的139個增加到2019年的175個，也為增長做出貢獻。

企業云服務收入報告期內分別為1527萬元、9436萬元和4.86億元，占總收入1.2%、4.3%和12.3%，呈逐年上升趨勢。企業云服務為第二大收入來源，在2019年的營收增長中貢獻比例為22.55%，其聚焦金融、公共服務、醫療保健等領域，目前處于成長期，占比較小但增速較快。

像許多B端企業一樣，金山云營收主要來自少數高級客戶。金山云的客戶也呈現出高度集中的問題，2017年-2019年，公司來自高級客戶的總收入分別占同期總收入的約93.7％，95.3％和97.4％。同期來自前三大客戶的收入分別占總收入的比重為56%、60%、57%。

另外，三大客戶的收入分別占其2017年總收入的27％（小米），19％和10％; 小米占2018年總收入的25％，24％和11％; 分別占2019年總收入的31％，14％（小米）和12％。

其中小米、金山集團、獵豹集團作為金山云的關聯方，報告期內三大關聯方合計占金山云總營收達32%、28.4%和19.36%。

客戶結構高度集中容易導致公司患上“大客戶依賴癥”，對于公司經營的獨立性及議價權都會產生一定影響。

市場向頭部集中，行業分水嶺初現

與傳統的內部部署IT模式相比，云為企業提供了多種優勢，主要包括降低成本、靈活性、可擴展性和可靠性以及技術創新。由于這些優勢，全球IT支出出現了結構性轉變，從傳統的內部部署IT模式轉變為基于云的模式。

目前中國公有云市場，阿里云以超過40%的市場份額穩居首位，騰訊云次之；在不同機構發布的統計報告中，金山云與亞馬遜AWS、華為云、天翼云、百度云同屬第三梯隊。IDC數據顯示，2015年至2018年金山云IaaS市場份額為4.4%、6.1%、6.3%、5%，金山云所在的云服務市場競爭激烈。

雖然云服務市場需求持續增長，行業規模也在不斷擴大，但諸如阿里云、騰訊云等早期布局云服務行業的企業，已共同占據大部分市場份額。

總體而言，云服務市場越來越集中在少數巨頭手中，亞馬遜、微軟、谷歌和阿里云占據著全球 60%云服務市場份額，2018年全球四強占據55.2%。亞馬遜 AWS 繼續領跑云服務市場，但面臨的競爭不小，2019年其營收增速為36%，低于市場平均值37.6%，而微軟、谷歌和阿里云同比增長都在60%以上。

今年3月12日，美團云發布公告稱，因業務調整，將于2020年5月31日起，停止對用戶的服務與支持，并回收資源。而在一個多月前，蘇寧云商城也發布公告稱，將于2020年4月30日正式停止運營，原有云商城服務并入更加聚焦業務支持的星河云。

2020年已成為中國云計算市場的分水嶺，一方面云計算行業迎來了Ucloud、青云、金山云等一波上市新貴，一方面美團、蘇寧等宣布停止運營云服務，馬太效應愈加明顯。

在巨頭陰影下，面對“中小云”窘境，企業數字化轉型的需求仍給了“中小云”一定的生存空間，為了求存，中小云們可以試圖通過中立性、服務能力、研發能力贏得認可，并集中發力細分市場。

如優刻得(73.800, -1.19, -1.59%)選擇出海與進軍傳統行業，青云發力金融領域，把優勢建立在自主研發核心技術和穩定安全的全棧云產品。

金山云招股書提到，其已經在視頻、游戲等垂直領域建立優勢，未來的增長策略是：進一步提高現有產品和解決方案的質量和效率，來獲取和保留新客戶。但在競爭加劇、洗牌加速的大趨勢下，中小云廠商們的未來依舊道阻且長。