4月7日，藥品流通企業(yè)四川合縱藥易購醫(yī)藥股份有限公司（下稱“合縱醫(yī)藥”）在證監(jiān)會官網(wǎng)披露了首次發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市的招股說明書，擬募資4.45億元，主要用于合縱醫(yī)藥電商物流中心、藥易達(dá)物流配送體系、電子商務(wù)平臺優(yōu)化升級等項(xiàng)目的建設(shè)及補(bǔ)充流動資金。

從此次募投用途來看，合縱醫(yī)藥欲進(jìn)一步加強(qiáng)其物流體系建設(shè)?！锻顿Y者網(wǎng)》調(diào)研發(fā)現(xiàn)，目前，順豐、京東、中國郵政等第三方物流企業(yè)已相繼介入藥品配送業(yè)務(wù)。這種情況下，下一步以物流建設(shè)為重點(diǎn)的合縱醫(yī)藥，又能否與順豐、京東、中國郵政等專業(yè)物流企業(yè)一較高低呢？

業(yè)務(wù)半徑暫未“出川”

招股說明書顯示，合縱醫(yī)藥成立于2007年4月，其前身為四川合縱醫(yī)藥有限責(zé)任公司，并在2013年投資設(shè)立了醫(yī)藥B2B采購平臺——藥易購。雖然有電子商務(wù)業(yè)務(wù)，但該企業(yè)卻主要做“院外市場”的藥品流通。

所謂“院外市場”，是指除公立醫(yī)院外的零售藥店，以及公立基層醫(yī)療藥品流通市場。對此，合縱醫(yī)藥表示，公司業(yè)務(wù)模式“主要為廣大社區(qū)醫(yī)藥終端和基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)提供醫(yī)藥流通服務(wù)”。

據(jù)招股說明書披露，截至2019年年底，合縱醫(yī)藥服務(wù)的社區(qū)醫(yī)藥終端及基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)數(shù)量超過5.3萬家，并形成了700多家醫(yī)藥分銷體系。而與合縱醫(yī)藥合作的醫(yī)療網(wǎng)點(diǎn)主要集中在四川省，具體為省內(nèi)80％以上的醫(yī)藥連鎖企業(yè)、60％以上的單體藥店及40％以上的診所。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2017年至2019年，合縱醫(yī)藥的主營業(yè)務(wù)收入分別為15.87億元、20.24億元和22.89億元，同期來自四川省的業(yè)務(wù)收入分別為12.77億元、16.45億元和18.55億元，四川省銷售收入在其營業(yè)總收入中的貢獻(xiàn)率分別為80.51％、81.6％和81.47％。

業(yè)內(nèi)人士表示，“受制藥企業(yè)授權(quán)代理制度限制及藥品運(yùn)輸半徑影響，藥品流通企業(yè)的發(fā)展形態(tài)大都以地區(qū)市場分割經(jīng)營為主，這是藥品流通行業(yè)的普遍特征。合縱醫(yī)藥暫時也難擺脫這種行業(yè)桎梏。”

募投項(xiàng)目面臨激烈競爭

在這之前，合縱醫(yī)藥也曾有過嘗試，把現(xiàn)有模式復(fù)制到省外，希望以此擺脫業(yè)務(wù)半徑限制。只是，結(jié)果不太理想。

據(jù)招股說明書披露，合縱醫(yī)藥近年來有兩次“走出去”的經(jīng)歷。2018年4月，該企業(yè)與新疆浩天于達(dá)網(wǎng)絡(luò)科技有限公司合資設(shè)立了一家名為新疆合縱浩邦（下稱“合縱浩邦”）的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)藥B2B平臺。與藥易購類似，合縱浩邦也主打線上醫(yī)藥批發(fā)，結(jié)果當(dāng)年出現(xiàn)虧損。而截至2019年年底，合縱浩邦仍有324.94萬元的貨款未付給合縱醫(yī)藥。

2018年7月，合縱醫(yī)藥又在河南投資設(shè)立了河南藥易購。目前，河南藥易購亦處于虧損狀態(tài)。這種情況下，其迅速調(diào)整，收縮戰(zhàn)線。合縱醫(yī)藥表示，“因?yàn)楹献魑催_(dá)到預(yù)期等原因，先后對外轉(zhuǎn)讓了合縱浩邦、廣元太星、遂寧華通等公司的股權(quán)。”

之后，合縱醫(yī)藥調(diào)整方向，專注于物流體系建設(shè)。本次IPO的募投用途顯示，在擬募資的4.45億元中，有2.46億元用于其電商物流中心和藥易達(dá)物流配送體系的建設(shè)，另外0.33億元用于電子商務(wù)平臺優(yōu)化升級。實(shí)際上，電子商務(wù)平臺優(yōu)化升級仍可看做是物流體系建設(shè)的配套。

但合縱醫(yī)藥計(jì)劃重點(diǎn)建設(shè)的物流項(xiàng)目，也可能面臨激烈競爭。《投資者網(wǎng)》調(diào)研發(fā)現(xiàn)，目前順豐、京東、中國郵政等第三方超大物流企業(yè)都已介入藥品配送業(yè)務(wù)。《投資者網(wǎng)》就“未來如何與相關(guān)企業(yè)競爭”等問題致函合縱醫(yī)藥，但

一直沒有收到任何回復(fù)。

存貨占比過高有跌價損失風(fēng)險

與此同時，合縱醫(yī)藥在內(nèi)部運(yùn)營方面亦存在不少問題，主要表現(xiàn)在存貨占比過高、期間費(fèi)用投入待提升等問題。

據(jù)招股說明書披露，受會計(jì)政策變更影響，合縱醫(yī)藥2019年的存貨為2.22億元，在同期流動資產(chǎn)（4.64億元）中的占比為47.74％。對比同類上市公司，最新年報(bào)顯示，九州通（600998.SH）2019年的存貨在同期流動資產(chǎn)（589.03億元）中的占比僅為23.89％。

有市場分析認(rèn)為，醫(yī)藥產(chǎn)品有嚴(yán)格的有效期限制和保存條件限制，這將加大藥品流通公司存貨減值壓力。合縱醫(yī)藥顯然意識到這種情況，表示“較大的存貨規(guī)模占用了公司大量流動資金，使公司面臨一定資金壓力。如果不能有效地施行庫存管理，可能發(fā)生存貨跌價、毀損及滅失等風(fēng)險。”

而在營業(yè)收入和期間費(fèi)用投入方面，合縱醫(yī)藥與九州通這樣的行業(yè)龍頭還有較大差距。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，合縱醫(yī)藥2019年的期間費(fèi)用僅有1.29億元，在公司營業(yè)收入（22.89億元）中的占比為5.63％。同據(jù)年報(bào)，九州通2019年的期間費(fèi)用約為45.72億元，在同期營業(yè)收入（994.97億元）中的占比為4.59％。

合縱醫(yī)藥表示，“為提升終端覆蓋率，必須不斷增加投入，這種投入既包括電商技術(shù)、倉儲及物流配送及綜合服務(wù)方面，也包括直接給予下游終端客戶的銷售折讓，最終體現(xiàn)為公司主動的戰(zhàn)略性、階段性降價乃至虧損。”而本次IPO也將成為合縱醫(yī)藥能否實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略性發(fā)展，追趕龍頭企業(yè)的一個重要契機(jī)。

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