自2019年年底明確準入門檻以來，新三板精選層申報本周“開門迎客”。自4月27日全國股轉公司啟動股票向公開發行并在精選層掛牌業務的受理與審查工作后，僅一天時間，首批受理企業就已處理。新三板股票公開發行并在精選層掛牌專區顯示，28日4家企業的申請獲得受理。

二級市場投資者對本輪改革抱以極大熱情。自去年10月25日證監會宣布啟動改革至今，新三板做市指數累計上漲43%。在142家備戰精選層的掛牌公司中，57家公司同期股價漲幅翻倍，31家公司漲幅介于50%-100%。截至4月28日，這142家掛牌公司股東戶數共25191戶，相比2019年9月底增加了1932戶。其中，11家公司股東數量增加超過50戶。

相對于科創板和創業板來說，新三板精選層對企業行業包容度最高，優先支持創新創業型實體企業。精選層行業容忍度是典型的負面清單制，不在負面清單的行業和商業模式都可以接受。自新三板改革相關制度落地以來，已有超百家企業進入公開發行股票并在精選層掛牌輔導期，還有企業正在陸續加入。截至目前，已經有超過10家企業通過輔導驗收。

預計新三板精選層將在今年三季度開板，首批掛牌公司可能在30到40家。假設精選層在三季度順利推出的話，預計精選層 2020 年融資規模在 150-200 億元之間。投資者注意到，新三板精選層引入了公開發行。新三板公開發行引入定價、競價和詢價三種更為靈活的定價方式。同時，新三板精選層投資門檻也大幅降低。新三板原先高不可攀的500萬元大幅降低到如今精選層的100萬元，預計將有超過200萬的個人投資者可以進入這個“百萬富翁俱樂部”。

在新股申購方面，精選層沒有沿用A股現有的市值配售，而是采用現金申購、比例配售的方式。新三板精選層打新，和過去打新股差不多，不需要手里有股票。比例配售，申購越多，獲配越多。新三板公開發行充分考慮中小投資者的參與意愿，對于參與網上發行的投資者，網上投資者有效申購總量大于網上發行數量時，實施比例配售，按照其有效申購數量和本次股票發行總量計算獲得配售股票的數量，較大程度上實現“申者有其股”，提升投資者申購效率和獲配范圍。

打新中簽率將遠超A股，100%中簽也不是沒有可能。新三板精選層新股申購設置有較大申購數量區間，無市值要求。值得注意的是，新三板“打新”時全額繳付申購資金，待獲配股數確定后退回多繳款項，繳款至退款之間間隔約兩個交易日。投資者需注意資金凍結風險及其他打新風險，理性參與打新。

在新三板精選層新股申購時，筆者注意到這樣一條規定：申購時間靠前的，“打新”成功率高。比例配售最小配售單位為100股，按上述辦法計算獲配股份后不足100股的部分，暫不做配售，匯總后按時間優先原則向每個投資者依次配售100股，直至無剩余股票。

按時間優先原則向投資者依次配售的辦法值得商榷。盡管是比例配售后不足100股的部分，看似微不足道，但新股申購本來中簽率就很低，投資者也會看中這100股的配售機會。為了獲得配售，聰明的投資者會在市場開盤后的第一交易時間下單，進行新股申購。經過幾輪之后，口耳相傳，預計會有越來越多的投資者選擇開盤第一時間申購。這樣，可能導致交易系統堵塞甚至癱瘓，影響市場的正常運行。

同時，按時間優先原則向投資者依次配售的辦法，散戶可能無法與機構投資者、私募游資和大戶競爭，有違市場公平性原則。此前，業界盛傳券商針對部分VIP客戶提供快速交易通道，可以搶先買入或者搶先賣出，也即傳說中的“搶板神器”。

多方調查顯示，普通投資者和VIP客戶享受的交易通道差別甚大。一般來說，普通經紀客戶常常是近萬人共用一個交易單元，由于使用人數多，其流速流量往往較慢。而針對一些高頻、量大的VIP客戶，券商往往會為其單獨開辟一個交易單元，也就是業界盛傳的VIP通道或者“搶板神器”，即“獨立交易單元”。

早在前幾年，新股上演火爆行情，而嚴格的漲幅限制使普通投資者在新股上市后很難買到。但部分游資機構借助VIP交易通道，卻能將首日和隨后幾日的新股賣盤盡收囊中。這些游資借助VIP交易通道搶單漲停新股，收益驚人。

早在2014年，深交所與行業經紀業務委員會聯合召開證券公司座談會，就部分證券公司向客戶提供所謂 “VIP交易通道”問題聽取行業的意見。深交所表示，將與相關監管部門、行業自律組織一起，深入調研，主動適應市場競爭和行業創新力度不斷加大的形勢，努力維護市場的“三公”原則。但此后的市場交易情況說明，VIP交易通道存在問題并沒有解決，這類服務也未暫停，部分游資機構仍在利用通道優勢在漲停股上興風作浪。

當然，除了交易單元的影響以外，與交易所的物理距離、服務器的先進程度、光纖的速度等因素，都會影響報單的速度，從而影響掛板的成功率。如果新三板精選層真的實行按時間優先原則向投資者依次配售的辦法，那么無疑申購時間靠前的，“打新”成功率高，獲得配售的機會更大。參與新三板精選層的投資者盡管有100萬資金的投資門檻，但也沒有多少擁有獨立交易單元和席位，只能采用普通交易軟件在遠端申購。因此，大部分普通投資者難以與擁有VIP通道和獨立交易單元的機構、游資和大戶競爭。這種局面如果出現，將有違市場公平性原則。