中紅普林醫(yī)療用品股份有限公司（下稱“中紅醫(yī)療”）最近比以往任何時候都需要上市融資。

因過去兩年不斷擴張生產(chǎn)線，其償債水平已低于正常線。截至2019年年末，公司一年內(nèi)要償還的債務(wù)達(dá)到2.34億元，而貨幣資金僅0.71億元，流動負(fù)債已大幅超過流動資產(chǎn)，流動比率與速動比率僅0.86與0.56。

如果本次IPO成功，中紅醫(yī)療現(xiàn)金流危機應(yīng)能暫時減緩，但業(yè)績波動性能否解決仍是未知數(shù)。

抗風(fēng)險能力堪憂

隨著疫情海外蔓延，中紅醫(yī)療訂單量隨之大漲，公司也乘勢加快IPO的進程。

公開資料顯示，中紅醫(yī)療主營產(chǎn)品是丁腈手套、PVC手套等一次性健康防護醫(yī)療手套的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，產(chǎn)品主要銷往美國、歐洲、日本等境外市場。

2020年4月17日，中紅醫(yī)療第三次提交招股書。或許是被“抗疫”概念賦予了莫大信心，這一次公司沒有再避重就輕，而是大方承認(rèn)了諸多不確定性。

招股書顯示，公司出口收入享受13％的出口退稅率、原材料采購價格易受石油價格等影響，若以上條件變化，將給業(yè)績帶來影響；人民幣匯率波動、國際形勢變化也將對經(jīng)營造成風(fēng)險。

而公司自有品牌銷量不佳將加重這些風(fēng)險：“公司銷售以境外ODM（代工生產(chǎn)）直銷為主，自有品牌‘中紅普林’在國內(nèi)少量銷售”。

簡而言之，作為一家經(jīng)營依賴出口的代工生產(chǎn)商，中紅醫(yī)療的命運幾乎被海外巨頭牢牢控制。因而在每個合適時機，公司都積極提交上市申請。

2018年2月，證監(jiān)會曾經(jīng)就當(dāng)時的招股書提出多達(dá)55條反饋意見，涉及到可持續(xù)經(jīng)營能力、關(guān)聯(lián)交易、外部風(fēng)險等諸多方面。2018年3月，中紅醫(yī)療補充了相關(guān)資料再次提交招股書，但隨后不久便撤回了上市申請。

在最新一期的招股書中，大多數(shù)被證監(jiān)會關(guān)注的問題已被解決，譬如大客戶與供應(yīng)商為同一人的情況不再出現(xiàn)、關(guān)聯(lián)交易減少等。

不過其中也有“漏網(wǎng)之魚”，2018年證監(jiān)會曾對中紅醫(yī)療子公司經(jīng)營問題提出質(zhì)疑，但在最新招股書中，相似的問題仍然存在。

2019年，中紅醫(yī)療七家子公司中有五家虧損，其中四家為北京林普、江西中紅、香港中紅商貿(mào)、美國聯(lián)合醫(yī)療，虧損額分別為117萬元、214萬元、32萬元、154萬元。上述公司分別負(fù)責(zé)手套產(chǎn)品的國內(nèi)銷售、一次性手套生產(chǎn)、境外銷售中轉(zhuǎn)貿(mào)易服務(wù)、境外營銷服務(wù)。

五家虧損子公司中更為典型的是唐山中紅塑膠，該公司于2013年成立，但一直未開展實際經(jīng)營，其名下資產(chǎn)僅為一處土地及部分房屋建筑物，2019年營收與凈利潤分別為0元與-21萬元。

凈利潤波動起伏

既然證監(jiān)會已指出問題，中紅醫(yī)療為何“明知故犯”？答案或許依然繞不開公司所面臨的外部風(fēng)險。

招股書顯示，中紅醫(yī)療的產(chǎn)品以出口為主。2019年，公司境外銷售為公司貢獻了10.9億元收入，在總營收中占比超九成。

受諸多因素影響，中紅醫(yī)療過去幾年營收雖穩(wěn)步增長，凈利潤卻波動不平。2016年公司歸母凈利潤同比下滑9.69％至0.38億元，2017年增速轉(zhuǎn)正后，2018年再次同比下滑12.83％至0.57億元。

2019年公司業(yè)績增速再次轉(zhuǎn)正，營收與歸母凈利潤達(dá)到11.7億元、0.89億元，分別同比上漲21％與57.5％，但盈利水平卻未出現(xiàn)顯著提升。

2017年至2019年，中紅醫(yī)療毛利率分別為19％、17.5％、18.9％。值得一提的是，公司毛利率低于同行可比上市公司英科醫(yī)療、藍(lán)帆醫(yī)療，三年毛利率差異均超5％，公司解釋稱，這是由結(jié)算模式、成本差異等因素所導(dǎo)致，另外，部分同行具備原材料議價優(yōu)勢。

這也就意味著，公司過去一年的漂亮業(yè)績可能是周期波動的結(jié)果，而非持續(xù)經(jīng)營能力實現(xiàn)了飛躍。

賒銷現(xiàn)象的加重也從側(cè)面佐證了這點。2019年公司應(yīng)收賬款達(dá)到1.61億元，此前的兩年為1.33億元、1.53億元。前五名客戶應(yīng)收賬款余額占比首次超50％，此前在40％左右。

“隨著公司經(jīng)營規(guī)模及收入規(guī)模的增長，應(yīng)收賬款金額亦同步小幅遞增。”中紅醫(yī)療對此解釋稱。

近幾年來，中紅醫(yī)療大力發(fā)展自有品牌、完善上下游生產(chǎn)鏈；寧可虧損也要保證子公司的運營，以發(fā)展國內(nèi)生產(chǎn)、銷售、技術(shù)開發(fā)、中轉(zhuǎn)貿(mào)易等業(yè)務(wù)，或許正是出于解決上述問題的考慮。

現(xiàn)金流壓力浮現(xiàn)

在設(shè)立子公司的同時，中紅醫(yī)療還在加速擴張生產(chǎn)線。

Wind數(shù)據(jù)顯示，2019年公司固定資產(chǎn)已逼近5億元。2015年至2017年，這一項目穩(wěn)定在2.5億元左右，2018年突然驟增至4.02億元。

以中紅醫(yī)療目前的財力和負(fù)債結(jié)構(gòu)，能否支撐它繼續(xù)擴張？答案比較模糊。

2017年到2019年，中紅醫(yī)療短期借款逐年擴大，分別為0.75億元、1.8億元、1.9億元。“這是由于公司生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模擴大，對運營資金的需求有所增加，及投資建設(shè)丁腈手套二期生產(chǎn)線、江西中紅PVC手套生產(chǎn)線等”。

短期內(nèi)，公司面臨較大的償債風(fēng)險。截至2019年年末，中紅醫(yī)療貨幣資金僅0.71億元，但一年內(nèi)要償還的債務(wù)就達(dá)到2.34億元；公司流動負(fù)債已超過流動資產(chǎn)，分別為5.06億元、4.37億元；流動比率與速動比率僅0.86與0.56，低于2與1的正常值。

最新披露的招股書中，公司將募集資金增加至5.79億元，其中4.29億元用于丁腈手套項目，1.5億元補充流動資金。2017年、2018年其提交的招股書顯示，計劃募資金額分別僅有2.87億、3.64億元。

這種情況下，中紅醫(yī)療對上市的渴望就不難理解了，但即使上市成功，目前問題也并非能完全迎刃而解。公司在招股書中提示風(fēng)險稱：“募集資金到位并投入項目建設(shè)后，公司資產(chǎn)規(guī)模及對應(yīng)的折舊、攤銷費用將明顯增長，存在經(jīng)營業(yè)績下滑的風(fēng)險；項目建成后若未來行業(yè)發(fā)生波動、市場環(huán)境不如預(yù)期，募投產(chǎn)能若不能及時消化，可能導(dǎo)致實際收益不達(dá)預(yù)期。”

上述種種難題如何解決呢？招股書發(fā)布后，《投資者網(wǎng)》聯(lián)系到公司進行詢問答案，但一直未獲相關(guān)回復(fù)。