屢屢以營銷出圈的椰樹集團屢提“不上市”，跟風者歡樂家卻已經半只腳踏進A股門檻。

起步于廣東湛江的歡樂家，同樣是以罐頭起家，2014年涉足植物蛋白飲料市場，以拳頭產品生榨椰子汁開道，企圖走雙主業路線。但是，公司兩大主業的規模、增長及盈利能力，在行業中均談不上強勢。

增速下滑、產能過剩、研發投入低，公司甚至在報告期內通過削減員工薪酬來擠出利潤。看來，歡樂家的IPO之路注定不輕松。

突擊分紅

4月24日，歡樂家食品集團股份有限公司（簡稱“歡樂家”）披露IPO招股書，擬登陸深交所創業板募資4.92億元，主要用于生產線建設及營銷網絡建設。

歡樂家主營業務為食品飲料，旗下產品包括水果罐頭、植物蛋白飲料、果汁飲料、乳酸菌飲料等。

公司花420萬元請楊冪代言，旗下生榨椰子汁、芒果汁、橘子罐頭、黃桃罐頭等產品主要銷往華中、華東及西南地區。

2017年-2019年，公司營業收入分別為11.95億元、13.55億元、14.24億元，歸母凈利潤分別為8339.18萬元、1.61億元、2.07億元。

2019年，歡樂家營業收入、歸母凈利潤分別增長5.12%和28.46%，較2018年的增速13.39%、93.03%大幅下滑。

報告期內，公司毛利率分別為31.97%、32.05%、36.82%，凈利率分別為6.98%、11.88%、14.52%。凈利率增長遠高于毛利率增長的直接原因是，公司在報告期內對費用的控制。

斑馬消費梳理后發現，公司銷售費用和管理費用占公司營業收入的比例，從2017年的17.82%，下降至2019年的15.46%。

其中，在公司業務宣傳費和促銷費用大幅增加的前提下，整體費用率下降，主要得益于人工成本費用的下降。

2017年-2019年，公司人工成本費用分別為1.10億元、1.22億元、1.05億元，占當年營業收入的比例分別為9.23%、9.03%、7.38%。

2017年底-2019年底，公司員工總數分別為1449人、1480人、1424人，較為穩定。

也就是說，報告期內公司通過削減員工薪酬來提高利潤。

雖然員工整體薪酬下降了，但是公司自2018年底以來的4次現金分紅，卻讓公司股東獲利不菲。

2018年12月、2019年2月、2019年10月，公司分別現金分紅4500萬元、4000萬元、2000萬元。2020年3月，公司再度現金分紅6000萬元。

公司實際控制人李興、朱文湛、李康榮家族合計控制公司93.19%的股份。這1.65億元現金分紅，實控人所得超過1.5億元。

產能過剩

歡樂家2001年創立于廣東湛江，依靠資源優勢生產經營水果罐頭、海產品罐頭及鵪鶉蛋罐頭等。2014年，公司進入植物蛋白飲料市場，推出“歡樂家生榨”系列，在椰子汁成為公司支柱產品后，陸續推出果汁飲料、乳酸菌飲料等單品。

如今，飲料已經取代罐頭，成為公司的增長主力和業績擔當。2019年，公司飲料、罐頭板塊的營業收入分別為8.55億元、5.63億元，占比分別為6成及4成，當年分別增長8.29%、1.01%；毛利率分別為42.57%及27.63%。

公司飲料板塊的規模不到10億，增速已下滑至不到10%，與同行業養元飲品(25.610, -0.59, -2.25%)（603156.SH）、承德露露(6.810, -0.34, -4.76%)（000848.SZ）沒法比，況且還有個沒上市的直接競爭對手椰樹集團。就盈利能力而言，上述兩家上市公司的同業毛利率均比歡樂家高出10個百分點不止。

飲料板塊況且如此，罐頭業務就更難言優勢。

報告期內，公司罐頭板塊營業收入及毛利率均原地踏步。公司在罐頭領域的直接競爭對手林家鋪子（871930.OC），借電商渠道來勢洶洶：2019年營業收入4.53億元，同比增長83.09%，歸母凈利潤2644.89萬元，同比增長505.89%。

公司銷量、規模增速大幅下降，但前幾年持續擴張產能，導致公司產能利用率下降，呈現嚴重的產能過剩現狀。

2019年，公司飲料板塊產能利用率33.64%，罐頭板塊產能利用率為51.14%；如只計算旺季，公司兩大業務的產能利用率分別為69.46%、81.55%。

在此背景下，公司擬將IPO募資中的一半，用于建設13.65萬噸飲料及罐頭產能，該項目的實施將令公司產能繼續增加近四分之一。

不僅產能過剩，歡樂家的研發投入也一直維持在極低的水平。2019年，公司研發投入僅75.82萬元，占公司營業收入的0.05%，遠遠低于同行業的整體水平。同年，養元飲品和承德露露的研發投入分別為5660.09萬元、1368.68萬元，占營業收入的比例分別為0.76%、0.61%。