開年格外冷清的赴美IPO，因?yàn)槿鹦业淖员峙聦氐妆鶅觥?/p>

“這個(gè)事情一出來，當(dāng)晚有好幾個(gè)被投企業(yè)創(chuàng)始人打電話問我該怎么應(yīng)對(duì)，擔(dān)心會(huì)對(duì)他們上市有影響。”上海一位在圈內(nèi)備受尊崇的醫(yī)療投資人告訴筆者。

這是一場(chǎng)罕見的“天災(zāi)人禍”：原本全球疫情已經(jīng)對(duì)赴美IPO造成了沖擊，二、三月在美國上市的中國公司寥寥無幾；但沒想到，瑞幸造假事情會(huì)成為更加致命的一擊。

“今年赴美IPO可能是沒戲了”。北京一位VC投資人跟正籌備IPO的被投企業(yè)溝通完后，憂心忡忡。瑞幸事件出來以后，理想汽車創(chuàng)始人李想在社交媒體轉(zhuǎn)發(fā)陸正耀相關(guān)報(bào)道時(shí)留下一句“詐騙犯”，憤怒心情不言而喻。據(jù)路透社報(bào)道，2020年1月，理想汽車已申請(qǐng)?jiān)诿绹鳬PO，計(jì)劃籌資至少5億美元，最早于2020上半年上市。

眼下，一些原本對(duì)美股蓄勢(shì)待發(fā)的企業(yè)已經(jīng)考慮撤退。而這批企業(yè)的命運(yùn)，也決定著他們背后VC/PE的命運(yùn)。一切跡象都顯示，瑞幸事件進(jìn)一步摧毀了中概股在境外資本市場(chǎng)的信用。而信用的坍塌，則會(huì)在未來全面?zhèn)鲗?dǎo)到整個(gè)創(chuàng)投產(chǎn)業(yè)鏈。

多米諾骨牌的倒塌開始了。

全球疫情+瑞幸造假

一批赴美IPO企業(yè)，開始悄悄撤退

本來計(jì)劃今年赴美IPO，現(xiàn)在這種情況估計(jì)要到明年再上了，已經(jīng)成了很多國內(nèi)企業(yè)無奈的選擇。

“原本有企業(yè)今年準(zhǔn)備赴美IPO，但是一季度已經(jīng)過去了，二季度一切都會(huì)延遲，接下來還有美國大選，今年恐怕都沒戲了。”一位上海的TMT領(lǐng)域投資人表示。

1月下旬疫情爆發(fā)前夕，納斯達(dá)克總裁Nelson Griggs曾表示，預(yù)計(jì)今年一、二季度的IPO市場(chǎng)將非?；鸨衼碜圆煌I(lǐng)域約30家中國公司正在與SEC備案準(zhǔn)備上市。

但之后發(fā)生的事情超出了所有人預(yù)料。受全球疫情沖擊，美國金融市場(chǎng)持續(xù)動(dòng)蕩，美股在3月份創(chuàng)下了10天4次熔斷的歷史記錄，而美股歷史上總共有5次熔斷。標(biāo)普500指數(shù)在3月23日跌至2191點(diǎn)，這一低點(diǎn)與2月份創(chuàng)下的紀(jì)錄高位相比下跌了35％。

回顧整個(gè)一季度，自疫情爆發(fā)以來，二、三月在美國上市的中國公司寥寥無幾，這是史上罕見的。

沒想到，還有更致命的一擊。讓所有人吃驚的是，4月2日晚間瑞幸咖啡突然公告財(cái)務(wù)造假22億元，一夜之間，神話坍塌。

瑞幸的自爆，徹底澆滅了一批企業(yè)赴美IPO的想法。一方面，境外投資者信心受到了打擊；另一方面，中國公司赴美上市勢(shì)必將面臨更加復(fù)雜和嚴(yán)苛的環(huán)境。

“對(duì)赴美IPO的中國企業(yè)財(cái)務(wù)信息真實(shí)情況的信任度會(huì)有所下降，進(jìn)而增加交易成本，比如要通過大量路演來進(jìn)行更全面的解釋。”創(chuàng)世伙伴資本創(chuàng)始主管合伙人周煒表示。此外，還包括在申請(qǐng)上市發(fā)行階段，企業(yè)所面臨的中介服務(wù)費(fèi)、董監(jiān)事及高級(jí)管理人員責(zé)任保險(xiǎn)費(fèi)等成本的增加。

一些原本對(duì)美股蓄勢(shì)待發(fā)的企業(yè)已經(jīng)悄然撤退。4月18日，優(yōu)客工場(chǎng)舉辦了一場(chǎng)名為“起源——優(yōu)客工場(chǎng)進(jìn)化論”線上戰(zhàn)略發(fā)布會(huì)，發(fā)布會(huì)中，創(chuàng)始人毛大慶絲毫沒有提及優(yōu)客工場(chǎng)上市的相關(guān)情況。

而去年四季度，優(yōu)客工場(chǎng)向紐交所遞交了招股說明書，毛大慶曾說，優(yōu)客工場(chǎng)的股權(quán)架構(gòu)、招股書審批文件都已完成，上市已經(jīng)“箭在弦上”。

被殃及的還有今年1月被曝已申請(qǐng)赴美IPO的理想汽車。瑞幸事件出來以后，理想汽車創(chuàng)始人李想更是在社交媒體上破口大罵。據(jù)路透社報(bào)道，2020年1月，理想汽車已申請(qǐng)?jiān)诿绹鳬PO，計(jì)劃籌資至少5億美元，最早于2020上半年上市。

疫情對(duì)于汽車消費(fèi)的打擊同樣劇烈。此前有媒體報(bào)道，理想汽車的五月份排產(chǎn)計(jì)劃還沒出。如今，IPO顯然已經(jīng)不是理想汽車首先要考慮的最大問題。“最重要的是，一定要活下去。”李想在微博上寫道。

“這些事件對(duì)于中國公司去美國IPO會(huì)有階段性的影響，甚至需要三四年的時(shí)間才能消化。”熊貓資本創(chuàng)始合伙人李論表示。

“實(shí)在不行，硬著頭皮上”

但代價(jià)慘痛——估值面臨打折風(fēng)險(xiǎn)

有些IPO還可以撤退，有些則不得不發(fā)。

IPO一旦確定上市，節(jié)奏必須緊湊。“項(xiàng)目啟動(dòng)后，工作推進(jìn)必須有熱量有溫度，不溫不火的話，這個(gè)項(xiàng)目很快就會(huì)被遺忘。每個(gè)禮拜每一天做什么安排好，這個(gè)禮拜這個(gè)月這個(gè)季度的目標(biāo)，要非常緊湊地去安排。如果項(xiàng)目啟動(dòng)后，一年兩年后去IPO，這個(gè)項(xiàng)目很大概率會(huì)死掉。人是會(huì)累的，熱情會(huì)降溫的。”業(yè)內(nèi)一位資深CFO曾表示。

IPO仍要繼續(xù)，在這種背景下，有的企業(yè)選擇馬上換掉了保薦人。前不久，原計(jì)劃下半年在港上市的微醫(yī)集團(tuán)臨時(shí)將瑞信踢出其聯(lián)席保薦人名單，因后者曾擔(dān)任瑞幸在美上市的承銷商。

業(yè)內(nèi)人士指出，更換保薦人可能是公司擔(dān)心港交所、證監(jiān)會(huì)問詢過長，影響進(jìn)程及招股情況，微醫(yī)整體IPO進(jìn)程可能延誤一個(gè)月以上。原本，微醫(yī)計(jì)劃于今年下半年上市，募資超10億美元，其也將成為公共衛(wèi)生事件爆發(fā)以來香港最大規(guī)模IPO。

還有的企業(yè)則不得不頂著上。4月17日，國內(nèi)獨(dú)立云服務(wù)商金山云向SEC遞交IPO申請(qǐng)，擬在納斯達(dá)克上市。“估計(jì)金山云在納斯達(dá)克上市的籌備工作已近尾聲，算是硬著頭皮逆勢(shì)而上。”上海榮正投資咨詢公司董事長鄭培敏接受媒體采訪時(shí)說道。

當(dāng)然，逆勢(shì)而上的一個(gè)代價(jià)是，可能存在估值打折的風(fēng)險(xiǎn)。

而有的企業(yè)則要重新設(shè)計(jì)IPO路徑，未來一年有可能會(huì)出現(xiàn)企業(yè)拆掉紅籌返回國內(nèi)資本市場(chǎng)的潮流。“這兩年赴港IPO的熱情一直不斷升溫，未來，這一趨勢(shì)可能會(huì)進(jìn)一步加劇。”云九資本創(chuàng)始合伙人曹大容表示。

此外，科創(chuàng)板也是一個(gè)選擇。青云科技是曹大容早期投的一個(gè)項(xiàng)目。在2012 年青云科技成立之初，其為實(shí)施境外上市計(jì)劃搭建了紅籌架構(gòu)，而到了2017年，公司對(duì)紅籌架構(gòu)予以拆除，決定回歸A股上市。剛剛，青云科技遞交了科創(chuàng)板IPO申請(qǐng)。

數(shù)據(jù)顯示，今年2月份以來，截至4月20日，科創(chuàng)板共受理36家公司IPO申請(qǐng)，而此前從去年10月份至今年1月份的4個(gè)月共受理34家，受理進(jìn)度未受疫情影響，甚至有所加快。

“目前看，我們的企業(yè)主要的上市目的地還是在香港和內(nèi)地市場(chǎng)，”啟明創(chuàng)投創(chuàng)始主管合伙人鄺子平說道，最近這兩、三年，香港和內(nèi)地的IPO市場(chǎng)對(duì)我們投資的TMT和醫(yī)療健康領(lǐng)域的企業(yè)有一定的吸引力。”

“當(dāng)然也不排除哪一天一切恢復(fù)正常的話，有些企業(yè)也準(zhǔn)備計(jì)劃到美國IPO。”鄺子平說。“因此，美國市場(chǎng)的波動(dòng)，對(duì)大家都是有影響的。”

還有更可怕的事

信用的坍塌，會(huì)全面?zhèn)鲗?dǎo)到創(chuàng)投產(chǎn)業(yè)鏈

如果說，疫情的影響是短期的，那瑞幸事件帶來的后果則十分深遠(yuǎn)。一頭瘋狂奔跑的獨(dú)角獸突然墜落，在背后到的資本被認(rèn)為是攢局者，催熟養(yǎng)成式的投資打法成為原罪。

“中國赴美上市的企業(yè)，往往在技術(shù)和商業(yè)模式上創(chuàng)新性很強(qiáng)，更多的是基于未來成長預(yù)期獲得投資人認(rèn)可。經(jīng)過瑞幸事件，大家發(fā)現(xiàn)這個(gè)創(chuàng)新可以是造假硬生生造出來的，一旦這份誠信受損，那美股投資人不再相信你講的的故事，這是更可怕的。”上述美元投資合伙人表示。

疫情之下，一級(jí)市場(chǎng)整體估值水平已經(jīng)有所下降，對(duì)于高估值項(xiàng)目，投資機(jī)構(gòu)的判斷也更加謹(jǐn)慎。瑞幸事件之后，VC的打法，將進(jìn)一步演變。

“我們不能只追求短期利益、短期指標(biāo)，更要關(guān)注長期價(jià)值和長期回報(bào)。最核心的就是看一家企業(yè)對(duì)社會(huì)能產(chǎn)生多大貢獻(xiàn)，這往往是和長期回報(bào)最直接關(guān)聯(lián)的。”曹大容說。

在李論看來，瑞幸造假事件整體會(huì)導(dǎo)致消費(fèi)項(xiàng)目融資不容易，“尤其是線下業(yè)務(wù)為主的項(xiàng)目，本身融資就不容易，如今雪上加霜，對(duì)于通過股權(quán)融資投入來做連鎖擴(kuò)張的模式會(huì)產(chǎn)生挑戰(zhàn)。”

瑞幸事件還在持續(xù)發(fā)酵，后果正在漸漸浮現(xiàn)。2010年12月，綠諾國際因欺詐從被最空機(jī)構(gòu)渾水質(zhì)疑到退市只用了短短 23 天, “中國概念股”也被推到風(fēng)口浪尖 上,此后一年內(nèi)超過20家中概股退市。

從歷史上看，這次中概股危機(jī)只是一次重演，但結(jié)果是一樣的，就是進(jìn)一步摧毀了中概股在境外資本市場(chǎng)的信用。IPO的調(diào)整，會(huì)直接影響VC/PE的退出成績，而信用的坍塌，在未來會(huì)全面?zhèn)鲗?dǎo)到整個(gè)創(chuàng)投產(chǎn)業(yè)鏈。

根據(jù)清科研究中心統(tǒng)計(jì)，近3年遭到做空的中概股中超過八成在上市時(shí)獲得VC/PE機(jī)構(gòu)的支持。一旦被做空，股價(jià)承壓，VC/PE的退出收益勢(shì)必將受損。

根據(jù)清科研究中心統(tǒng)計(jì)，近3年遭到做空的中概股中超過八成在上市時(shí)獲得VC/PE機(jī)構(gòu)的支持。一旦被做空，股價(jià)承壓，VC/PE的退出收益勢(shì)必將受損。

事實(shí)上，一批機(jī)構(gòu)已經(jīng)被瑞幸埋在了“坑底”。上述統(tǒng)計(jì)顯示，瑞幸咖啡背后投資機(jī)構(gòu)包括大鉦資本、愉悅資本、君聯(lián)資本、新加坡政府投資公司等，各機(jī)構(gòu)綜合賬面回報(bào)倍數(shù)達(dá)到近2倍。瑞幸咖啡自曝后，愉悅資本表示其“一股未賣”，據(jù)推算賬面回報(bào)倍數(shù)已下跌至0.7倍（按4月2日收盤價(jià)），愉悅資本所持股份縮水近2億元。

后果還會(huì)蔓延到募資端。4月17日，據(jù)《華爾街日?qǐng)?bào)》報(bào)道，瑞幸咖啡早期風(fēng)險(xiǎn)投資人之一大鉦資本的募資計(jì)劃受阻。報(bào)道稱，黎輝主動(dòng)推遲原本計(jì)劃在3月底結(jié)束第一輪融資的大鉦資本二期美元基金（Centurium Capital Partners fund II）。目前，大鉦資本對(duì)此并無回應(yīng)。

這恐怕只是開始。“美國投資中國企業(yè)池子的錢是固定的，如果因?yàn)檫@一事件變得保守，就一定會(huì)給美元基金募資帶來影響。”周煒表示。

這一年，所有人都要做好打一場(chǎng)硬仗的準(zhǔn)備。