云南神農(nóng)農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)集團股份有限公司（下稱“神農(nóng)股份”）在忐忑不安中提交了IPO申請材料。

公司于4月10日披露了招股說明書。頗為尷尬的是，幾乎同時，其審計機構(gòu)天健會計師事務(wù)所收到證監(jiān)會的兩份警示函；在此十天前，中國裁判文書網(wǎng)剛發(fā)布了公司董事長行賄事件的細節(jié)。

對于曾經(jīng)折戟IPO的神農(nóng)股份而言，這些“巧合”足以讓監(jiān)管層細究其財務(wù)細節(jié)，加重上市的不確定性，但此時的神農(nóng)股份已不能再等了。

受益于豬價周期性波動，2019年公司迎來罕見的業(yè)績大漲，營收同比增長58.75%至17.33億元，歸母凈利潤同比增563.22%至4.69億元。

按照公司以往規(guī)律，像2019年這般業(yè)績暴漲，可能維持不了多久。

致力于打通生豬產(chǎn)業(yè)鏈

“生豬生產(chǎn)者普遍缺乏抵押物，因此很難向金融企業(yè)進行間接融資。而現(xiàn)代生豬產(chǎn)業(yè)的投資規(guī)模普遍較大，融資困難導(dǎo)致生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模難以擴大。”

作為長年偏居一隅的生豬企業(yè)，神農(nóng)股份一直致力于走出云南，但囿于融資問題難以實現(xiàn)。

因而，在2017年申請上市失敗后，神農(nóng)股份今年再次敲響了IPO的大門。本次IPO，神農(nóng)股份打算募集資金約19.06億元，主要用于健全公司的生豬產(chǎn)業(yè)鏈。

事實上，公司多年來一直致力于打通行業(yè)上下游。

神農(nóng)股份在官網(wǎng)寫道：“神農(nóng)股份專注打造生豬產(chǎn)業(yè)鏈，經(jīng)過20多年的開拓創(chuàng)新，已成長為集飼料生產(chǎn)與銷售、種豬繁育、商品豬養(yǎng)殖、生豬屠宰、豬肉制品加工銷售為一體的農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化國家重點龍頭企業(yè)。是國內(nèi)率先實現(xiàn)‘從農(nóng)場到餐桌’全生豬產(chǎn)業(yè)鏈的企業(yè)之一。”

不過，其議價能力卻未能隨著盈利水平而上漲。2017年至2019年，公司預(yù)付款項逐步上升，分別為486.7萬元、936.4萬元、1112.7萬元。

但神農(nóng)股份方面對此似乎不認為有多大問題，其解釋稱：“2017年至2019年，公司預(yù)付款項占流動資產(chǎn)的比例保持在1.4%至2.91%的合理水平，扣除玉米采購款、豬場租賃費后，占比進一步下降。”

與之相對應(yīng)的是，其應(yīng)付賬款從2018年的超1億元減少到了0.8億元。將神龍股份與同行對比可發(fā)現(xiàn)，公司生豬業(yè)務(wù)鏈業(yè)務(wù)的確完整，但每項業(yè)務(wù)都不及行業(yè)龍頭，這或許也是為什么公司在應(yīng)對供應(yīng)商時，話語權(quán)不如從前。

以營收占比五成左右的生豬屠宰業(yè)務(wù)為例，神農(nóng)股份2019年屠宰生豬135萬頭，而雙匯發(fā)展這一項目達到接近其十倍的數(shù)量，雨潤食品也達到4.6倍。

“相比同行，公司核心競爭力體現(xiàn)在建立了完整生豬產(chǎn)業(yè)鏈，形成了以豬只健康和生物安全為核心的現(xiàn)代化生豬產(chǎn)業(yè)鏈管理體系，在成本控制、生物安全及食品安全、業(yè)務(wù)拓展等方面具備競爭優(yōu)勢。”神農(nóng)股份表示。

“公司現(xiàn)代化養(yǎng)殖場采用美式養(yǎng)殖模式，選用的自動環(huán)境控制系統(tǒng)、自動飼喂系統(tǒng)等專業(yè)設(shè)備技術(shù)指標先進；公司高度重視技術(shù)研發(fā)，技術(shù)研發(fā)中心于2006年被認定為省級企業(yè)技術(shù)中心，建立了考核激勵制度，為可持續(xù)發(fā)展提供了技術(shù)保障。”

行業(yè)周期性下行恐難避免

近幾年來，神農(nóng)股份一直在擴張，以求解決“全而不精”的問題。招股書顯示，公司在建工程從2017年的2122.9萬元增加到了2019年的7434.27萬元。

本次申請上市，神農(nóng)股份表示：“募集將投向1個飼料加工項目、3個優(yōu)質(zhì)仔豬擴繁基地建設(shè)項目、5個優(yōu)質(zhì)生豬育肥基地建設(shè)項目及1個生豬屠宰項目等。”

但問題在于，即使有了充足融資，周期性下行帶來的問題也難以解決。

2017年至2019年，公司存貨從1.79億元增加到了3.09億元，其中主要是原材料及存欄商品豬。生豬當前的價格經(jīng)持續(xù)上漲后處于高位，后續(xù)隨著各家生豬養(yǎng)殖企業(yè)增產(chǎn)，價格自然會回落。

那么這是否將導(dǎo)致公司計提較大的存貨跌價準備，影響經(jīng)營業(yè)績？神農(nóng)股份方面并未直面問題，而是表示：“隨著公司生豬養(yǎng)殖規(guī)模和飼料外銷規(guī)模的擴大，公司對主要飼料原料采購量呈增長趨勢，且主要飼料原料的采購價格與市場價格相接近。”

但2019年的行業(yè)紅利終究時不再來，那么周期性下行時，公司毛利率乃至業(yè)績是否又將跌回以往水平？公司同樣未正面回答：“毛利率與同行業(yè)上市公司變動趨勢一致，主要系受生豬市場價格波動影響。”

事實上，問題的答案在招股書中已寫明：“若生豬市場價格因周期性波動出現(xiàn)持續(xù)大幅下跌，將會對公司經(jīng)營業(yè)績及盈利能力造成不利影響。”

多年來，公司業(yè)績并非平穩(wěn)上漲。2017年、2018年神農(nóng)股份歸母凈利潤分別同比下滑6.79%、55%；往前追溯，2014年公司歸母凈利潤同樣出現(xiàn)下滑，2015年營收下滑。

如此看來，神農(nóng)股份即使能順利上市，這頭“風口上的豬”也難保不會隨風搖擺。對投資人來說，需要慎重考慮的難題不少。

不確定性增加

相比于融資難，家族式管理帶來的問題，或許才是造成公司業(yè)績波動的根本原因。

此次股票發(fā)行前，何祖訓(xùn)、何喬關(guān)、何月斌、何寶見直接和間接合計控制公司97%的股份。發(fā)行后，上述四兄妹將直接和間接控制公司87.3%的股份。

而董事長何祖訓(xùn)的行賄行為也為本次IPO埋下隱患。4月1日，中國裁判文書網(wǎng)發(fā)布《施增榮受賄、行賄一審刑事判決書》顯示：“2007年至2009年期間，云南農(nóng)信社原副主任施增榮，先后多次收受公司董事長何某以過節(jié)費名義，送給的現(xiàn)金合計3萬元。”

對此神農(nóng)股份表示：“公司高度重視并積極督促相關(guān)人員進行整改。近年來嚴格要求集團員工規(guī)范行為，互相進行監(jiān)督，保障公司運行的規(guī)范性、合法性。”

屋漏偏逢連夜雨。公司審計機構(gòu)天健會計師事務(wù)所近期接連被警告：因兩科創(chuàng)板企業(yè)杭可科技、比克動力IPO信披不實，證監(jiān)會4月10日向天健發(fā)出兩份警示函；3月5日，廣東證監(jiān)局對天健出具警示函。據(jù)不完全統(tǒng)計，該事務(wù)所近三年受到行政監(jiān)管措施逾10次。

這一事件是否會對公司IPO產(chǎn)生負面影響？公司并未否認，并表示：“嚴格遵守信息披露規(guī)則、企業(yè)會計準則等，保證會計信息真實可靠，不存在信披遺漏或虛假情況。”

原因不難理解。神農(nóng)股份營收不少源自個體戶。2019年，公司個體客戶銷售金額占主營業(yè)務(wù)收入比例達到61.2%。2017年神農(nóng)股份IPO被否之時，發(fā)審委便關(guān)注到這一問題：“神農(nóng)股份交易過程中免稅環(huán)節(jié)較多，客戶較為分散且變動較大，大多為個體工商戶，ERP系統(tǒng)不健全。”

在這之后，公司通過強化現(xiàn)金結(jié)算管理內(nèi)部控制解決這一問題。不過，公司也坦誠：“難以完全避免出現(xiàn)現(xiàn)金交易，因此仍存在現(xiàn)金收款內(nèi)部控制不足的風險。”

那么公司如何證實銷售數(shù)據(jù)的真實性？神農(nóng)股份告訴《投資者網(wǎng)》：”公司對經(jīng)銷商具有一定嚴格的選擇標準。根據(jù)飼料經(jīng)銷商不同的銷售規(guī)模，采用分層管理的方式對經(jīng)銷商庫存情況進行動態(tài)管理，盡可能準確地掌握經(jīng)銷商的整體庫存情況。公司采取區(qū)別化進行終端渠道管理策略，定期對經(jīng)銷商進行實地拜訪。”