4月17日晚間，金山云在美國證券交易委員會(SEC)披露招股書，公司擬在納斯達克全球精選市場上市，代碼為“KC”。

招股書顯示，金山云計劃通過首次公開募股(IPO)募集預計1億美元的資金，但尚未透露具體的發行價格和發行股份數量。

在本次的招股書中，金山云營業收入的高速增長成為最大的亮點，但需要注意的是，公司在營收高速增長的背后，是金山云持續擴大的虧損與極低的毛利率數據，此外公司營收對于高級客戶的依賴和存在的大筆關聯交易，也是投資者不得不正視的風險。

營收高速增長背后 凈虧損持續擴大

招股書顯示，2017年、2018年和2019年，金山云營收分別為12.36億元、22.18億元，39.56億元，金山云近三年營收平均復合增長79%。

但值得注意的是，與金山云高速增長的營業收入同時出現的，是公司凈虧損不斷擴大的趨勢。招股書顯示，2017年、2018年、2019年，金山云的凈虧損分別為7.14億元、10.06億元、11.11億元。

金山云近三年虧損情況 數據來源：金山云招股書

凈虧損的背后，是公司低毛利率與營業費用不斷增長的現狀。從毛利率來看，2017年-2019年三年間，金山云毛利率分別為-9.6%，-9%和0.2%，這一數據要明顯低于同樣作為獨立云服務商的優刻得，根據優刻得此前的招股書數據計算，2017年、2018年優客得的毛利率均分別為36.47%和39.48%。

因為毛利率過低，金山云也被不少業內人士認為公司是在用低價甚至于倒貼的方式來吸引、擴大用戶規模，招股書數據顯示，截至2019年12月31日，金山云在游戲，視頻，人工智能，電子商務，教育，金融服務，公共服務和醫療保健等眾多行業領域擁有4244個客戶，其中高級客戶總數從2017年的113個增加到2019年的243個。

除此之外，公司運營費用的大幅增長也是造成凈虧損擴大的原因之一。招股書顯示，2019年，金山云的運營支出達到11.51億元，較2018年增長47.8%。其中，公司的銷售及市場推廣費漲幅最大，由2018年的1.92億元增長65.6%至2019年的3.17億元，金山云解釋稱，主要是因為公司加大銷售和營銷力度，銷售和營銷人員數量增加、以及授予股份激勵等原因。

事實上，無論是低于同業的毛利率數據還是公司運營費用的增長，都反映了金山云在云服務市場上采取激進擴張的狀態。而這或許與金山云面臨的競爭態勢有關，英國調研機構Canalys發布的中國公共云市場報告顯示，2019年第四季度，阿里云、騰訊云、百度云分別占據市場份額的46.4%、18%、8.8%，其他云服務商占比26.8%。而金山云在招股書中所引用的數據顯示，按IaaS和PaaS公共云服務的營收計算，公司2019年市場份額為5.4%。

在IDC行業資深人士郁向飛看來，云服務市場擁有巨大的發展機會，國家提出的數字化轉型，最基本的兩個點就是數據中心和云計算。數據中心相當于停車場，云計算相當于高速公路。云計算是數字化轉型的重要通道。“而這些云廠商前期十來年基本處于砸錢狀態。”

自稱獨立云服務提供商 大筆關聯交易引發關注

注重發展高級客戶，是金山云的主要方向之一。2017年，2018年和2019年，金山云來自高級客戶總收入分別占當年總收入的93.7%，95.3%和97.4%。

但是注重發展高級客戶的戰略，也意味著一旦公司流失高級客戶，那么將會帶來更加明顯的損失。在招股書中，金山云就提示風險稱，公司從有限數量的客戶那里獲得了很大一部分收入，一個或多個高級客戶的損失或使用量的大幅減少，將導致公司收入的降低。

而在招股書中，金山云自我定義為獨立云服務提供商，并將這一身份看做是公司主要的競爭優勢之一。金山云稱，隨著云服務在中國更廣泛的行業中不斷被采用，潛在的利益沖突產生了，一些客戶意識到使用屬于大型企業集團的供應商提供的云服務將會導致商業機密丟失等情況，而大型企業集團可能會與他們直接進行業務競爭。因此隨著中立性變得越來越重要，獨立云服務提供商已成為越來越多客戶的首選。而Frost＆Sullivan數據顯示，公司是中國最大的獨立云服務提供商。公司通過獨立運營和對云服務的全面承諾，以中立的企業定位贏得了客戶的信任。

不過從股東結構上看，金山云是雷軍旗下的公司之一，招股書顯示，首次公開募股前，金山軟件持有金山云53.8%股權，為其第一大股東，小米集團持有15.8%股權，FutureX Entities即天際資本旗下基金持股為5.7%。而在個人持股方面，金山集團和小米董事長雷軍持股15.8%，是第一大股東。

招股書還顯示，金山云和金山集團、小米、以及獵豹集團均存在關聯交易，2019年，金山云從金山集團和小米公司中分別獲得了1.09億元和5.70億元的公共云服務的收入，分別占2019年總收入的2.76%和14.41%。

對于上市公司來說，關聯交易最讓人關注的問題在于，公司是否能夠與市場公允的價格來向關聯公司銷售產品和服務。事實上，此前在A股上市的公司金山辦公，就因為以7折價格向金山云采購相關服務而遭到了上交所的問詢，彼時上交所問詢要求金山辦公陳述金山云提供的云服務是否具有不可替代性，7折采購定價是否公允等問題。

彼時，金山辦公解釋稱，因各家云服務廠商除在官網披露產品價格外，在具體簽署合同時還會就部分或全部產品給予客戶一定的折扣，而折扣信息屬于云服務廠商商業機密，較難通過公開渠道查詢。在與第三方云服務廠商產品價格進行對比后認為，金山云向公司提供的云服務價格具備公允性，不存在定價顯著偏低的情況。