近日，移動游戲開發商祖龍娛樂有限公司(簡稱“祖龍娛樂”)正式向港交所遞交招股說明書，擬主板掛牌上市，中金公司擔任獨家保薦人。

招股書顯示，祖龍娛樂2018、2019年的營收均不如2017年，且內地營收占比呈下降趨勢。此外，公司2019年的平均月活躍用戶、平均月付費用戶較2017年也有所下滑。

與騰訊、完美世界關系緊密

祖龍娛樂與騰訊及完美世界關系緊密。招股書中顯示，2015年和2017年，祖龍娛樂分別獲得來自完美世界的A輪投資和騰訊的B輪投資。目前，完美世界與騰訊分別在祖龍娛樂占股23.10%和17.51%。

祖龍娛樂前身為1997年成立的祖龍工作室，其于2004年與完美世界集團合并，于2014年獨立并成立祖龍娛樂科技有限公司，由原完美世界首席開發官李青擔任公司董事長兼CEO。

據完美世界業績快報，2019年度該公司實現營業總收入80.38億元，與上年幾乎持平；歸屬于上市公司股東的凈利潤為15.04億元，同比下降11.85%。

此外，祖龍娛樂與騰訊也長期保持著戰略伙伴關系。在自主發行業務模式方面，祖龍娛樂委聘騰訊作為第三方發行渠道發行游戲，并通過騰訊應用寶等騰訊相關平臺為游戲獲取新用戶。與此同時，騰訊在旗下運營平臺上對游戲提供推廣及廣告服務，包括社交媒體平臺上發布數碼廣告或交通媒體等戶外廣告。

在云服務方面，祖龍娛樂已與騰訊簽署為期一年的戰略合作協議，可利用騰訊云的云計算、數據存儲及帶寬服務。目前，祖龍娛樂已將部分伺服器及計算基礎設施轉移至騰訊云。

2017年至2019年，騰訊均為祖龍娛樂第一大客戶，三年所帶來的收入分別占祖龍娛樂當年總收入的39.6%、40.8%和55.0%。此外，紫龍游戲、易幻網絡等亦為祖龍娛樂的主要客戶。

業績波動明顯 近兩年營收均未超過2017年

招股書中稱，祖龍娛樂專注于移動MMORPG(大型多人在線角色扮演)游戲的開發。按自研游戲在中國內地產生的總流水計量，2019年祖龍娛樂在中國移動游戲開發商中排名第五。

此外，公司推出的手游《龍族幻想》于2019年在中國內地所有MMORPG手游中排名第一(按平均月活躍用戶計)，首月流水超過6億元；于2016年推出的《夢幻誅仙》截至2019年12月31日流水超過33億元。除此之外，公司現有游戲還包括《天空紀元》《萬王之王3D》等。

然而，擁有吸金游戲并不代表祖龍娛樂業績高枕無憂。招股書顯示，祖龍娛樂2017年、2018年、2019年營收分別為13.09億元、8.7億元、10.67億元，即近兩年營收均未超過2017年。

同時，公司在2017及2018年均為虧損狀態，凈虧損達1.59億元及0.75億元；2019年扭虧為盈，凈利潤為1.2億元。

從招股書可看出，祖龍娛樂的業務分別為開發與授權，以及綜合游戲發行及運營。其中，開發與授權業務為祖龍娛樂的主要收入來源，在2017-2018年收入占比分別為69.6%、69.2%和77.0%。

從公司每年用戶活躍度排名前5的游戲可以看出，公司開發的“爆款游戲”平均月活躍用戶及付費用戶處于連年銳減之勢。例如，《夢幻誅仙》的平均月付費用戶數從2017年的26.9萬減少至2019年的不足4萬，游戲收益占比也從2017年的35.4%降至2019年的9.5%；《萬王之王3D》的平均月付費用戶數在2018年為34.49萬，而2019年則下滑至7.18萬。

截至2019年，祖龍娛樂共有935名全職員工，其中研究及開發中心員工有820人，占總數比例約87.7%，祖龍娛樂在2019年的研發費用389.2百萬元，占總收益比例約36.5%。業內觀點稱，研發新游戲以及延長游戲周期的壓力較大，公司業績很大程度上取決于是否能夠開發出適應市場的爆款游戲。

公司在招股書中也表示，少量的標志性游戲每年帶來了大量收益，如果公司未能推出受歡迎的新游戲或延長現有最暢銷游戲的生命周期，則可能無法維持或增加收益，其業務、財務狀況及運營業績也會受到重大不利影響。

用戶增長逐年下降，出海能扭轉局勢？

根據招股書數據，2017年至2019年，祖龍娛樂平均月活用戶從429.03萬降至344.22萬，降幅為19.77%；平均月付費用戶從65.24萬降至50.15萬，降幅為23.13%；用戶付費轉化率也從15.21%降至14.57%。祖龍娛樂方面稱，“我們可能無法維持及擴大我們的游戲玩家群或通過我們的游戲維持玩家參與度”。

與此同時，2017年至2019年來自內地的營收分別為10.76億元、6.78億元、7.23億元，占比從82.2%下降到67.8%。相應地，海外業務收入占比從2017年至2019年分別為17.8%、22.0%以及32.2%。

招股書援引弗若斯特沙利文的資料顯示，以自研MMORPG于海外市場蘋果商店及Google Play產生的總流水計算，祖龍娛樂在所有中國移動游戲開發商中排名第三。

近期，隨著新冠肺炎疫情的持續影響，游戲市場也將迎來改變。國聯證券表示，受疫情影響，全球宅經濟興起，游戲出海競爭力不斷增強，海外渠道競爭有望加劇。國元證券研報稱，2月中國手游發行商前30名收入超過14.3億美元，占當期全球手游總收入28%，海外市場有望復刻趨勢產生可觀增量。