4月9日，廈門力鼎光電股份有限公司（以下簡稱：力鼎光電）將會迎來上交所主板首發上會，本次擬募集資金5.47億元。

力鼎光電的主營業務為光學鏡頭的設計、生產和銷售，其設計和生產的定焦、邊角、魚眼、無畸變等系列光學鏡頭產品，廣泛應用于安防視頻監控、車載成像系統、新型消費類電子（包括智能家居、視訊會議、運動DV、VR/AR設備、無人機、動作捕捉、3D Sensing、計算機視覺等）、機器視覺等領域。

從股權結構來看，力鼎光電的實控人為吳富寶和吳泓越，父子二人合計擁有力鼎光電67.11%的股份，其中吳泓越擁有美國永久居留權。

毛利率異常 高于行業均值兩倍受質疑

通讀招股書，最令我們印象深刻的是力鼎光電超高的毛利率。根據招股書，力鼎光電的毛利率遠遠超過了所有同行業可比上市公司。

《每日財報》注意到，比如剛上市不久的宇瞳光學，2018年毛利率僅為22.57%，尚不足力鼎光電56.27%毛利率的一半。而且，另外三家可比公司的毛利率大體是相近的，集中在20%到30%的區間，力鼎光電以將近60%的毛利率達到行業均值的2倍左右。

從產品的屬性來看，力鼎光電和宇瞳光學并沒有較大的差距，二者產品的核心原材料都包括光學鏡片，而且兩家公司的采購單價差異并不大，差距來自售價。

招股書稱，高昂的產品單價是取得高毛利率的直接原因，2018年力鼎光電的定焦鏡頭產品銷售單價是同行業其他公司相似產品的4倍以上；同時，占主營業務收入比重超過60%的變焦鏡頭，力鼎光電的銷售單價也相當于宇瞳光學的3倍以上。

但問題是憑什么力鼎光電就能超高售價？從現有市場來看，其產品與宇瞳光學這些剛上市公司相比并沒有高出異常的含金量。只不過，力鼎光電的銷售市場在海外，宇瞳光學這些公司以境內銷售為主。但是有一個問題就是如果境內外市場的毛利率如此懸殊，宇瞳光學他們為啥不去開拓國際市場？

對于這個問題，公司必須要給出明確的，令人信服的理由。

境外占比高，海外市場風險加大

根據招股書披露的財務信息，2016年-2019年上半年，力鼎光電的營業收入分別為2.39億元、4.22億元、5.26億元、2.29億元，歸母凈利潤分別為0.88億元、1.35億元、2.01億元、0.92億元，經營活動產生的現金流量凈額分別為5446.27萬元、1.39億元、2.91億元、9471.56萬元。

2016-2018年業績保持增長，但2019年上半年的盈利增長明顯乏力。具體來看，2017年和2018年，力鼎光電營業收入增幅分別為76.27%和 24.87%，歸屬于母公司股東的凈利潤增幅分別為53.79%和49.07%， 2019年上半年，營業收入同比下滑1.97%，而凈利潤同比增長12.55%，可以很直觀的發現，凈利潤與營業收入的增幅并不成比例，匹配程度較低，由此引發外界對于力鼎光電穩態結構的質疑。

在《每日財報》看來，力鼎光電是一個典型的外向型企業，公司主營業務中境外銷售收入分別為1.57億元、2.99億元、4.12億元和1.80億元，占主營業務收入的比重分別為65.80%、70.85%、78.24%和78.85%。力鼎光電的出口業務產品主要銷往中國香港、中國臺灣、日本、韓國、歐盟、美國、加拿大、泰國等地區和國家，其中來源于美國市場的銷售收入分別為6991.31萬元、1.83億元、2.15億元，7300.11萬元，占營業收入的比重分別為29.23%、43.44%、40.76%、31.89%。

海外風險在近幾年集中爆發，2018年以來，國內出口企業先后受到加征關稅的負面沖擊，此外，國際匯率市場的高波動也會讓企業產生匯兌損失，財務風險不斷上升。疫情的影響下，西方各國紛紛陷落，經濟陷入停擺，對于中國的外貿型企業打擊很大，力鼎光電也很難獨善其身，如果海外疫情繼續下去，全球產業鏈都將會遭受巨大的沖擊。

采購數據存疑，存貨問題凸顯

根據招股書披露的信息，2016-2018年，三明福特科光電有限公司一直是力鼎光電的第一大供應商。采購方式包括直接采購和委托加工，采購內容包括鏡片半成品和鏡片成品，采購額分別為976.69萬元、2106.58萬元、2465.78萬元；同時在期末應付賬款余額的排名中，三明福特科也一直排在首位，相應的應付賬款余額分別為548.07萬元、878.39萬元、688.74萬元。

巧合的是三明福特科是新三板上市企業福建福特科光電股份有限公司的全資子公司。福建福特科的年報顯示，2016-2018年，力鼎光電一直是福建福特科的五大客戶之一，銷售額分別為1055.53萬元、2056.6萬元和2446.59萬元，而且一直是期末應收賬款余額最大的客戶，期末應收賬款余額分別為652.19萬元、948.42萬元和745.96萬元。也就是說，力鼎光電招股說明書所披露的信息存在和外部信息無法匹配的情況。

除了相關采購數據存在疑問之外，力鼎光電的存貨問題也日漸凸顯。公司的存貨賬面價值分別為6000.77萬元、7142.86萬元、9399.35萬元和6747.54萬元，公司的存貨主要為原材料和庫存商品，2016-2019年H1，各期末前述兩項存貨占比達73.78%、67.46%、78.05%和74.70%。

報告期內公司存貨一直沒能擺脫減值的負擔，2016-2019年上半年，存貨跌價損失分別為-231.56萬元、-214.62、-1010.35萬元、-300.03萬元，主要原因是客戶取消訂單或者產品更新換代導致產成品及相關原材料出現呆滯，公司定期對存在呆滯跡象的物料進行充分評估，在評估的基礎上對存貨計提跌價準備。

作為一家科技型公司，產品的更新迭代較快，存貨很容易因為既有產品不再符合市場需求而被淘汰，因此對于存貨的周轉效率提出較高的要求，但根據披露的信息，公司的存貨周轉率也遜色的多，報告期內力鼎光電的存貨周轉率分別為2.52、2.84、2.75和2.34，而同行業可比公司的平均值分別為4.22、4.42、4.36、3.83，公司的存貨周轉效率始終處于劣勢，采購效率和生產效率有待提高。