作為國內精裝修服務提供商，近日中天精裝于中小板成功過會。然而面對激烈的競爭之下，中天精裝高額的應收賬款以及大客戶“依賴癥”等問題，無疑是給其上市之路再添“暗雷”。

1月16日，中國證監會第十八屆發審委2020年第18次會議召開，審核結果顯示，深圳中天精裝股份有限公司（以下簡稱“中天精裝”）首發獲通過。

據悉，中天精裝此次將于中小板上市，預計發行3785萬股，占發行后總股本的25%。此次中天精裝預計募集資金15.34億元，主要用于信息化建設項目、管理總部及設計研發培訓中心建設項目、區域中心建設項目以及補充營運資金。

作為國內精裝修服務提供商，中天精裝仍存在高額的應收賬款及大客戶“依賴癥”等問題，無疑是給其上市之路再添“暗雷”。

針對以上問題，發現網向中天精裝公開郵箱發送采訪函請求解釋，但截至發稿，中天精裝并未給出合理解釋。

應收賬款畸高，現金流承壓

據公開資料顯示，中天精裝于2000年成立于深圳，是國內領先的批量精裝修服務提供商,主要為國內大型房地產商提供住宅批量精裝修服務,具體業務包括建筑裝飾工程施工、建筑裝飾工程設計等方面。

所謂住宅精裝修是指房地產開發商將住宅交付最終用戶前，住宅內所有功能空間及固定面、管線全部作業完成，套內水、電、衛生間、廚房等日常基礎配套設備部品完備，達到消費者可入住的狀態。

雖然面對房地產住宅精裝行業的大量市場，但是中天精裝的業績也并不亮眼。2016-2019年上半年，中天精裝的營業收入分別為10.00億元、9.39億元、13.63億元和8.90億元，同期歸母凈利潤分別為7740.66萬元、7319.27萬元、8939.95萬元和7834.74萬元，營業收入以及歸母凈利潤都出現了大幅波動。

來源：choice

來源：choice

值得注意的是，在業績波動的同時，中天精裝的應收賬款連年上漲。2016-2019年上半年，公司的應收賬款余額分別為4.93億元、4.79億元、6.13億元和7.03億元，占營業收入的比例分別為56.76%、58.57%、51.69%和90.39%。應收賬款的大幅上漲無疑是增加了中天精裝的壞賬風險。2016-2019年上半年，中天精裝的應收賬款壞賬準備金額分別為7451.04萬元、7086.29萬元、9099.39萬元和9360.41萬元，也就是說，每年光應收賬款壞賬，中天精裝每年就要損失近億元。

對此，中天精裝在招股書中解釋到，公司應收賬款占流動資產的比例較高，是建筑裝飾行業普遍情況。建筑裝飾行業為輕資產行業，流動資產占比較高，且主要業務活動將在建造服務完工后與客戶逐步結算，導致應收賬款占比普遍較高。且公司已制定了嚴格的應收賬款管理制度，資金回收具有一定的保障。

2016-2019年上半年，中天精裝的經營活動產生的現金流量凈額分別為3107.21萬元、3136.43萬元、9603.60萬元和-2178.72萬元，中天精裝的現金流波動較大，且2019年上半年處于現金凈流出的狀態。資金上的壓力可能會給中天精裝的生產經營帶來一定的風險。

大客戶依賴癥難解

作為國內精裝修服務提供商，中天精裝的大客戶依賴癥一直被人詬病。

2016年-2019年上半年，中天精裝對前五大客戶的營業收入分別為6.63億元、5.87億元、8.42億元和5.57億元，占當期營業收入的比重分別為66.35%、62.54%、61.80%和62.60%。中天精裝的營業收入相對集中于少數大客戶，存在著客戶相對集中的風險。

其中，不得不提到的就是中天精裝的第一大客戶萬科企業股份有限公司（以下簡稱“萬科地產”）。2016-2019年上半年，中天精裝對萬科地產的收入分別為4.64億元、3.71億元、3.38億元和2.63億元，占公司當期營業收入的比例分別為46.39%、39.54%、24.76%和29.50%，中天精裝對萬科地產的“依賴癥”十分嚴重。

萬科地產和中天精裝的淵源不淺，2015年7月，上海萬豐資產管理有限公司（以下簡稱“萬豐資產”）用5320萬元以9.59元/股的價格認購中天精裝增發新股555萬股，持股4.89％，成為公司唯一的外部投資方。由于萬豐資產的唯一大股東為萬科地產，因此在證監會在2017年11月10日發布的反饋意見中，證監會就中天精裝與萬科地產是否存在關聯關系進行了詢問。

2017年12月26日，萬豐資產將其持有的公司555萬股股份全部轉讓，萬科地產成功從中天精裝中抽身。針對依賴大客戶萬科地產的問題，中天精裝在招股書中解釋到，萬科地產作為國內領先的房地產開發商之一，公司與萬科地產的合作一方面源于其市場地位，另一方面與萬科地產合作可以降低履約風險、提升市場知名度，但若萬科地產因自身原因導致的生產經營方面發生重大不利變化，將會對公司業績造成較大影響。

隨著萬科地產的撤資，中天精裝與萬科地產的合作關系也就變得不那么穩定。面對此次疫情，房地產行業的日子可能并不那么好過。中天精裝的主要客戶為大型房地產企業，如果未來房地產行業景氣度持續下行，中天精裝的“苦日子”可能很快就會到來。