浙江越劍智能裝備股份有限公司，馬上就要開啟申購的一只新股。這家公司主要產品包括加彈機、空氣包覆絲機、經編機及劍桿織機四大類產品，下游面向的是紡織行業?？陀^來看，紡織行業總體一直存在著產能過剩的問題，作為紡織行業的上游，越劍智能的經營壓力也自然無法回避。

按照招股書披露的財務數據，越劍智能在2016年到2018年期間的業績表現就非常不穩定，營收同比增速分別為-6.69%、61.93%和7.25%，扣非后凈利潤同比增速分別為9.15%、60.94%和3.55%，除了2017年出現了一年的暴增，2018年就又低迷了。

招股書并未披露公司2019年的經營情況，但是從招股書披露的同行業可比公司來看，不樂觀。包括慈星股份(4.510, 0.05, 1.12%)前三季度營收和凈利雙降、降幅為9.46%和70.28，上工申貝(6.670,-0.09, -1.33%)前三季度營收增長4.8%但凈利下滑了39.89%，金鷹股份(6.180, 0.02, 0.32%)營收和凈利也是雙降但降幅不大，至于精功科技(4.410, 0.00, 0.00%)就更別提了，面對的危機有目共睹。覆巢之下難有完卵，越劍智能在這樣的行業背景下何以獨善其身？

相比公司的整體業績表現，審計風控行業出身的力場君，還是更愿意從專業的角度來看待這家公司。仔細看過越劍智能的客戶數據，力場君（微信公號：基本面力場）心里就一緊：我們都知道，審計盡調都是需要做客戶調查，客戶群構成越散，調查的難度就越大，大家可以對比復盤一下數年前勝景山河上市案例。

具體到越劍智能這家公司，客戶構成體現出的小、散、新的特征，再考慮到行業性景氣程度不高的背景，也預示著這是一個審計盡調的難點公司。我們來逐一看一下。

散：前十大客戶銷售占比僅為13%

越劍智能在2019年上半年向前十大客戶銷售金額，占同期銷售總額的比重僅為12.93%，其中最大客戶對應銷售額也就是1433.74萬元、占比僅為2.21%，排在第二位之后的客戶對應銷售額就都在千萬元以下了。再看2018年全年銷售數據，排名在第三位之后的客戶，對應銷售金額也都在千萬元以下。上述數據，充分體現出越劍智能的客戶非常分散，小型客戶眾多。

在招股書中，越劍智能針對“公司客戶較為分散符合行業管理”做出了數據說明，但是依然能夠看出該公司相比同行業其他公司來說，客戶也是最為分散的之一，典型就是2016年，越劍智能的前五大客戶占比在全部可比公司當中墊底。

?。憾嗉铱蛻魺o社保繳納記錄

2019年上半年中，越劍智能的第3大客戶“浙江匯隆新材料股份有限公司”，原本為新三板掛牌公司，后于2019年2月申請摘牌。從該公司披露的截止到2018年上半年末的經營數據來看，極為慘淡，2018上半年經營活動凈現金流驟降，且期末賬面貨幣資金僅有1600萬元左右。

這家公司在2018半年報中還披露到：“在滌綸長絲行業整體競爭日益激烈的情況下，越來越多的常規滌綸長絲企業紛紛轉型，投入到了差別化滌綸長絲的生產上來，公司經營將因此面臨較大的行業競爭風險。”

在這樣的背景下，這家客戶在2019上半年卻斥資近千萬元向越劍智能采購紡織設備，這正常嗎？

再來看越劍智能2019上半年中的其他客戶：

第1大客戶“紹興市柯橋區向陽潭實業有限公司”注冊資本高達1000萬元，但實繳資本并不高，且截止到2018年末員工社保繳納記錄為零。值得關注的是，這家客戶在2015年之前的法人代表為施老虎，隨后變更為施芳紅；施老虎同時還是“紹興縣三華絲織廠”和“紹興縣冶金材料廠”的法人代表，這兩家公司一家在2017年12月被吊銷，另一家也已經注銷。

第2大客戶“濰坊華寶紡織有限公司”注冊資本為670萬美元，但截至到2018年末員工社保繳納記錄為零。

第4大客戶“慈溪市旭盛紡織有限公司”成立于2018年7月、注冊資本達1300萬元以上，但截止到2018年末員工社保繳納記錄同樣為零。

新：剛誕生就成為公司大客戶

越劍智能的客戶群體不僅小，而且有很多還是近一兩年內的新增客戶。例如在2019上半年的主要客戶中，第1大客戶“紹興市柯橋區向陽潭實業有限公司”和第4大客戶“慈溪市旭盛紡織有限公司”就都是新增客戶。

同時，在招股書中披露的重要合同中，也存在類似現象。在2019年上半年新簽合同中，涉及金額上千萬元的有3家公司，分別為“慈溪市豪毅紡織品有限公司”、“杭州森茂化纖有限公司”和“紹興柯橋巨楠化纖有限公司”。

其中“慈溪市豪毅紡織品有限公司”和“紹興柯橋巨楠化纖有限公司”的注冊資本分別為500萬元和2180萬元，但截至到2018年末的實繳資本均為零；“杭州森茂化纖有限公司”成立于2019年3月、注冊資本500萬元，也是在該公司成立當月便與越劍智能簽訂了上千萬元的設備采購合同。

綜合上述信息，力場君（微信公號：基本面力場）認為，越劍智能的客戶群體特征是非常具有典型性的，小、散、新的客戶群，讓針對該公司的審計盡調核查操作難度很大。當然這不能指向該公司的信息就一定存在問題，但是，風險很大。