3月23日，上交所公告稱，湖南松井新材料股份有限公司（以下簡稱：松井新材）科創(chuàng)板IPO將于4月1日上會(huì)。

據(jù)《每日財(cái)報(bào)》了解，自去年10月上交所接受公司的申請以來，已經(jīng)接受過三輪問詢，問詢主要集中在關(guān)于行政處罰、核心技術(shù)、募投項(xiàng)目、產(chǎn)能利用率、媒體質(zhì)疑等問題。

毛利率下降，盈利質(zhì)量走低

松井新材是一家為客戶提供涂料、特種油墨等多類別系統(tǒng)化解決方案的新型功能涂層材料制造商，目標(biāo)市場為3C行業(yè)中的高端消費(fèi)類電子和乘用汽車等高端消費(fèi)品領(lǐng)域。

有趣的是，據(jù)相關(guān)媒體報(bào)道，自2019年10月上交所正式受理松井新材科創(chuàng)IPO后，公司官方網(wǎng)站服務(wù)器在一段時(shí)間內(nèi)曾停止運(yùn)行，在恢復(fù)的新網(wǎng)站上，松井新材過去的部分信息已不可查。

好在招股書詳細(xì)披露了業(yè)績數(shù)據(jù)。2016年-2019年上半年（以下簡稱報(bào)告期），松井新材分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.57億、1.87億、2.62億、1.79億元，歸母凈利潤分別為1558萬元、2704萬元、5106萬元、3219萬元，扣非歸母凈利潤分別為1301萬元、2336萬元、42450萬元、3275萬元。

其中，2016年-2018年，松井新材收入復(fù)合增長率為29.19%，扣非凈利復(fù)合增長率80.72%。今年上半年公司營收和扣非凈利潤同比增長102.79%、489.82%，盈利水平提升較快。

值得注意的是，松井新材盈利質(zhì)量卻在逐漸走低。2016年-2018年，公司經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為3880萬元、2559萬元、1634萬元，近三年呈逐年降低趨勢，占各期凈利潤的比例分別為249.1%、94.61%、31.72%。

除盈利質(zhì)量降低外，據(jù)招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)，公司主營業(yè)務(wù)綜合毛利率分別為54.01%、53.72%、54.19%和53.84%，呈下降趨勢。

《每日財(cái)報(bào)》就毛利率下降一問，發(fā)函詢問松井新材。公司表示，報(bào)告期內(nèi)公司主營業(yè)務(wù)綜合毛利率基本穩(wěn)定，未發(fā)生重大波動(dòng)或顯著下滑。公司主要產(chǎn)品手機(jī)及相關(guān)配件涂料毛利率保持平穩(wěn)，其他類產(chǎn)品由于各產(chǎn)品銷售結(jié)構(gòu)的變化，使得總體毛利率水平呈現(xiàn)小幅變動(dòng)，但總體保持穩(wěn)定。

應(yīng)收賬款較高，五大客戶占比超八成

報(bào)告期內(nèi)，松井新材的應(yīng)收賬款余額分別為6880萬元、7916萬元、1.45億元、1.37億元，分別占當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為43.77%、42.24%、55.41%、76.66%，呈逐漸上升趨勢。

據(jù)招股書顯示，目前松井新材主要終端客戶包括蘋果、華為、小米、VIVO、Beats、谷歌、惠普、三星等。同時(shí)，通達(dá)集團(tuán)、捷普集團(tuán)、藍(lán)思科技(14.080, -0.07, -0.49%)、富士康等大型模廠集團(tuán)也是公司的直接客戶群體。

在目前高端消費(fèi)品領(lǐng)域終端客戶市場集中度較高的情況下，報(bào)告期各期，松井新材對前五大直接客戶的銷售金額分別為7668萬元、7636萬元、1.06億元、7891萬元，占比分別為48.78%、40.75%、40.33%、44.04%。

同時(shí)，公司對于前五大終端客戶的銷售金額分別為1.05億元、1.54億元、1.98億元、1.50億元，占比分別為67.17%、82.31%、75.47%、83.69%，整體呈增長趨勢。明顯看出公司對核心客戶十分依賴，一旦核心客戶發(fā)生變動(dòng)，將會(huì)對公司的經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)定性產(chǎn)生影響。

松井新材相關(guān)部門對大客戶，公司客戶關(guān)系構(gòu)成主要系下游行業(yè)集中度不斷提升所致，且公司與主要終端客戶、模廠客戶均建立了相對穩(wěn)定的客戶關(guān)系，并且不斷在產(chǎn)品類型、應(yīng)用領(lǐng)域等進(jìn)行市場開拓，因此公司不存在對單一客戶的相關(guān)依賴，對公司經(jīng)營業(yè)務(wù)穩(wěn)定性亦不構(gòu)成重大不利影響。

產(chǎn)能利用率低，重金投入特種油墨

據(jù)招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)，松井新材特種油墨產(chǎn)品的產(chǎn)能利用率分別為15.91%、7.84%、22.4%和4.14%。2016年-2018年，公司特種油墨產(chǎn)品年均產(chǎn)能利用率僅為15.4%左右，處于較低水平。

公司方面表示，報(bào)告期內(nèi)，公司特種油墨產(chǎn)品產(chǎn)能利用率相對較低，主要系公司產(chǎn)能設(shè)計(jì)預(yù)留部分增長空間，前期特種油墨產(chǎn)品多處于參與終端品牌的前端研發(fā)和推廣階段所致。

目前公司正在積極推廣特種油墨產(chǎn)品，并參與多家終端品牌的前端研發(fā)等工作，其中公司核心技術(shù)產(chǎn)品3D玻璃感光油墨產(chǎn)品已于2019年12月起應(yīng)用于華為相關(guān)項(xiàng)目，后續(xù)隨著部分項(xiàng)目落地量產(chǎn)，預(yù)計(jì)公司特種油墨產(chǎn)能利用率將會(huì)有所增長。

值得注意的是，松井新材在招股書中表示，此次IPO計(jì)劃募投項(xiàng)目中，仍擬使用6508萬元用于投入特種油墨及環(huán)保型膠黏劑生產(chǎn)擴(kuò)能項(xiàng)目。然而，報(bào)告期內(nèi)，公司來自于特種油墨產(chǎn)品的銷售收入占比分別為3.44%、2.12%、6.33%、1.35%，貢獻(xiàn)十分低。重金砸入一個(gè)為公司帶來貢獻(xiàn)較低的項(xiàng)目，松井新材此舉令業(yè)內(nèi)外十分疑惑。

松井新材就此問題回復(fù)到：公司的特種油墨產(chǎn)品目前主要應(yīng)用于手機(jī)領(lǐng)域，隨著下游應(yīng)用領(lǐng)域的不斷發(fā)展， 2019年手機(jī)特種油墨市場容量約為14-27億元，未來市場容量預(yù)計(jì)呈增長趨勢。預(yù)計(jì)隨著未來部分項(xiàng)目落地量產(chǎn)，市場占有份額將相應(yīng)提高。

另外一方面，《每日財(cái)報(bào)》也注意到，公司于2015年開始進(jìn)軍汽車零部件涂料領(lǐng)域，2018年還計(jì)劃投入3億元，建成公司全新的汽車涂料及特種樹脂生產(chǎn)基地，此次募集資金也部分用于該項(xiàng)目。

但遺憾的是，該項(xiàng)目進(jìn)展緩慢。2016年至2019年上半年，松井新材乘用汽車涂料分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入351.83萬元、166萬元、256.12萬元和154.79萬元，分別占當(dāng)期營業(yè)收入比重為2.24%、0.89%、0.98%和0.86%。