在落實新三板2019年全面深化改革舉措的基礎上，證監會近日重磅推出了新三板轉板上市制度的指導意見。

轉板上市制度作為新三板改革的核心措施之一，在暢通多層次資本市場間互聯互通渠道的同時，也將全面激發新三板市場活力，給予優質掛牌企業成長壯大、向上發展的良好機會。但不容忽視的是，轉板上市并非適合全部精選層掛牌公司，企業還須正確全面理解轉板上市制度，并理性選擇上市路徑。

良好基礎與積極作用

轉板上市的推出可謂“天時、地利、人和”，具備了多方基礎。

從法律政策角度來看，2019年新修訂的《證券法》把新三板納入了統一的監管框架，使新三板的改革及市場運行有法可依，這是最大的法律前提。新三板2019年全面深化改革，讓公開發行制度落地，使新三板具備了轉板上市的法律基礎。另外，不管是監管部門，還是股轉系統，近幾年出臺的各項政策都一直鼓勵和支持新三板轉板上市制度的推行。

從市場層面來看，據統計，新三板掛牌公司摘牌后到A股各大市場板塊上市的企業有近100家。到目前為止，科創板在審企業中有31家是新三板掛牌公司，占在審企業的比例大約為35%。目前在創新層掛牌公司中，有近50%的企業符合進入精選層的條件，凈利潤在3000萬元以上的企業有800家左右。推行轉板上市制度具備了較好的市場基礎。

轉板上市使資本市場體系互聯互通機制真正形成。新三板可以充分利用科創板和創業板的制度和市場優勢，一方面解決目前市場存量的流動性問題，另一方面通過解決存量以吸引增量市場資源，并以此帶來融資和流動性的示范性效應。而科創板和創業板則可以充分利用新三板的市場資源，以較低成本開拓更多優質市場資源。

此外，轉板上市還有助于資本市場體系良性生態系統的形成。新三板2019年全面深化改革，賦予了新三板市場核心功能，補足了多層次資本市場體系的短板，使各大市場板塊錯位發展，以匹配企業不同發展階段的融資需求。更重要的是，轉板上市制度安排，使新三板與交易所市場共享資源，直接帶來整體市場效率的提高，有助于形成多層次資本市場體系的良性生態系統。

多項核心制度安排

此次轉板上市制度改革，轉入市場板塊首先在科創板和創業板進行試點，而沒有全面推至主板和中小板，試點先行是制度安排的亮點之一。

科創板、創業板與新三板精選層的市場屬性基本相同或相近，即都屬于科創型資本市場，都是為科創型中小型企業提供資本市場服務的市場板塊。這三大市場所在企業的發展階段、規模大小、風險高低等市場因素基本上處在相同或相近層次，新三板精選層優質企業轉板至科創板與創業板，容易得到這兩大市場投資人的價值認同，有利于進一步擴大轉板企業的融資能力以及提高其市場流動性，有助于轉板企業達到轉板上市的目的。

此外，新三板掛牌公司轉板上市還需要具備三大條件。一是轉板上市主體是新三板精選層掛牌公司；二是掛牌公司在精選層連續掛牌滿1年以上；三是要符合轉入板塊的上市條件。對于第三個條件，指導意見明確了轉板上市條件應當與交易所市場公開發行并上市條件保持基本一致，但也允許各交易所根據監管要求有差異化安排。

企業應理性選擇上市路徑

轉板上市制度為企業上市拓寬了一條低成本的上市路徑，但掛牌企業一哄而上選擇轉板上市也實非明智之舉，優質企業應理性選擇上市路徑。

從總體上來看，并非所有優質掛牌公司都符合轉板上市的標準與條件。科創板和創業板的上市公司，其規模、經營能力和創新能力、公司治理結構等方面要明顯高于新三板市場，新三板符合轉板上市條件的企業只是少數，而不是多數。

從制度安排上看，進入精選層的掛牌公司要連續掛牌滿一年才能轉板。而進入精選層的企業也需要在創新層連續掛牌滿一年才能進行公開發行并進入精選層。這樣的制度安排確保了新三板大部分優質公司需要經過長時間的市場培育才能實現轉板。

此外，掛牌公司要根據企業的經營狀況和能力是否具備轉板上市條件進行適當評估，并根據公司長期發展和戰略規劃是否需要更大規模的融資，以及對轉板上市帶來的成本和收益進行綜合權衡。

對于那些已經在新三板掛牌的優質企業，如果具備條件公開發行并進入精選層，迅速低成本解決企業的融資問題以及顯著改善流動性，這可能是最佳選擇。進入精選層以后是否有轉板必要，企業可以擇機而定，能做到進退自如。如果要選擇先摘牌，再到科創板或創業板申報IPO，需要對IPO產生的財務成本、隱性機會成本等進行衡量。

值得一提的是，隨著新三板全面深化改革的落實及市場持續健康發展，如果精選層本身完全能夠滿足優質掛牌公司更大規模的融資需求，同時具有更好的市場流動性，就在新三板融資交易也許是更好的選擇。