即將掛牌科創板的三友醫療也是國內骨科器械商中的一員，主營業務系醫用骨科植入耗材的研發、生產與銷售。雖然目前整體規模較小，但是增長迅速。

行業增長空間巨大 還有龍頭市占率提升邏輯

中國骨科手術總量在2019年達到445萬例，并保持10-15%增速，市場規模超250億元。我國關節類型相關疾病的出院人數，從2011年的22.68萬人，到2018年的82.78萬人，年復合增長率20.31%。

骨科疾病年齡層比例，60歲以上占比44.1%；60歲以上老人中，有55%的人患有關節疾病。椎間盤突出癥發病率國內達到18%，50-60歲年齡段頸腰椎病的發病率約20%-30%，60-70歲年齡段達50%。老齡化將成為骨科未來增長的主要來源。

除了病人基數增長迅速外，國產替代也是增長的重要原因。骨科業務構成中，中國以創傷為主而美國以關節為主，有優化空間。國內骨科公司分散，現階段外資為主，TOP5均為外資，而國內威高股份和大博醫療(66.500,-1.82, -2.66%)以4.05%和2.86%市占率位列六七位，其他骨科廠家業務規模小而零散。

對于本土醫療器械行業，來自國際和國內并購之風已經形成，隨著行業并購的進展，市場集中度正逐步上升，小規模的企業將被逐步淘汰，尤其對于具有一定技術壁壘的III類醫療器械生產而言，技術弱后的中小企業往往難以在監管壓力和大型對手的競爭優勢下維持經營。

骨科創傷與骨科嵴柱 兩大行業細分領域充滿潛力

行業態勢奠定了巨大的成長空間，對于骨科中兩大細分——骨科創傷和骨科嵴柱而言，龍頭市占率提升和國產替代都意味著無窮潛力。

進口替代相對更充分的骨科創傷，未來看好滲透率持續提升：2018年骨科創傷市場規模77億元，市場集中度CR5不到40%，威高股份和大博醫療分別為5.8%和5.5%位列第六第七；從滲透率角度，國產為4.9%而美國企業占據21.9%，空間依然明顯。

正在追趕進口的骨科嵴柱，以行業持續增長和進口替代為主旋律。嵴柱疾病伴隨患者年齡增長漸趨高發，行業因此伴隨人口結構變化取得增量空間。骨科嵴柱進口占比60.89%，進口替代空間同樣廣闊。

2018年過客嵴柱市場規模73億元，未來六年復合增長14.87%，CR6為73.92%份額相對集中，強生以28.97%排名第一，美敦力以23.35%排名第二，史賽克6.59%排名第四，國產公司威高骨科以8.37%排名第三，緊接著是天津正天3.91%和三友醫療2.73%。

公司主營產品增長迅速

公司產品線主要以由嵴柱類植入耗材和創傷類植入耗材組成的骨科產品為核心，同時也兼營部分易損手術工具和對境外客戶手術工具的銷售，大部分的手術工具采用外借的形式供給客戶免費試用。其中嵴柱類產品營收占比超過90%，是主要盈利來源。

嵴柱類植入耗材產品主要是指可實現因嵴柱系統畸形、先天性嵴柱側彎、退行性腰椎間盤病變、椎體滑脫、胸腰段嵴柱失穩、嵴柱腫瘤等原因導致的椎體切除后的矯正、復位、融合等功能的內固定人體植入物，具體產品形態主要包括各類椎弓根螺釘、連接棒、連接鋼板、融合器等。

從2011年開始，三友醫療通過自主創新陸續推出Adena嵴柱內固定系統、ZINA嵴柱微創內固定系統、HalisPEEK椎間融合器系統等產品系列，在復雜嵴柱畸形矯正和嵴柱退變的微創臨床治療等方面取得突破，有效提高了復雜嵴柱畸形三維矯形效果，降低了手術風險和操作難度。公司在嵴柱植入物耗材領域已建立起較高的品牌知名度，具有相對領先的市場地位。

南方所數據顯示，公司嵴柱系列產品2018年市場份額位居國內企業第三名、全市場第六名。

公司高盈利增速，符合行業特征 但需要注意帶量采購

公司2017-2019年營業收入分別為1.34億、2.22億、3.54億，歸母凈利潤分別為468萬元、6123萬元、9781萬元。營收凈利均保持高速增長。

從產品銷售來看，公司2017、2018年產銷率接近100%，2019年產銷率73%，財報解釋回落系因下半年廠房搬遷提前生產，為一次性影響。

但是與此同時，公司也面臨著定價方面的擔憂。

對于未來參與帶量采購招標的計劃，三友醫療在招股書中表示，特別在公司占有率相對較高(如陜西省、浙江省)以及市場需求空間較大的區域，將提供有競爭力的報價，盡最大努力爭取實現中標。公司也提到，據安徽帶量采購數據，中標的骨科嵴柱類材料，國產品類平均降價55.9%，進口品類平均降價40.5%，總體平均降價53.4%。

若2018年、2019年兩年公司當期銷量分別下降57.60%、59.93%，單位價格、單位成本保持不變，則勉強達到盈虧平衡。以此推斷，若帶量采購影響到目前占銷量約60%左右的區域，公司可能出現業績虧損的情況。

此外，公司也提示了2020年1季度受新冠肺炎影響，醫院手術大幅下降，公司凈利潤將受到影響。公司預計2020年一季度營業收入約為4600萬元至5000萬元，同比下降35.71%至30.12%；實現歸屬于母公司股東的凈利潤為1011萬元至1194萬元，同比下降48.34%至39.02%；實現扣除非經常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤為969萬元至1152萬元，同比下降48.28%至38.53%。

新冠肺炎對經濟的影響固然很大，但疫情無法阻礙占據良好賽道的優質公司在遠期恢復高速增長。投資者需要格外注意行業發展，以及帶量采購這一考驗業務質量的重要變量。