新三板精選層核心制度落地后，相關(guān)細(xì)則相繼發(fā)布。《精選層掛牌審查細(xì)則（試行）》等三項(xiàng)業(yè)務(wù)規(guī)則日前發(fā)布實(shí)施，提供了更詳細(xì)的操作指南。

分析人士表示，精選層的制度建設(shè)涉及分層、發(fā)行承銷、交易、投資者適當(dāng)性等事項(xiàng)，框架逐漸成形，為其順利推進(jìn)保駕護(hù)航。全國(guó)股轉(zhuǎn)公司表示，將在抓好疫情防控工作的基礎(chǔ)上，加快發(fā)布實(shí)施剩余業(yè)務(wù)規(guī)則，全力組織好新三板改革市場(chǎng)、技術(shù)、人員等方面的落實(shí)工作。

值得注意的是，精選層的制度架構(gòu)借鑒了不少科創(chuàng)板的經(jīng)驗(yàn)。整體看，新三板精選層的審核流程及特點(diǎn)與科創(chuàng)板趨同，由全國(guó)股轉(zhuǎn)公司預(yù)審，再報(bào)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)，采用全流程電子化、公開(kāi)化審核；但在發(fā)行承銷方面精選層與科創(chuàng)板差異較大，更符合新三板的特點(diǎn)。

以信息披露為中心

全國(guó)股轉(zhuǎn)公司表示，《精選層掛牌審查細(xì)則（試行）》堅(jiān)持市場(chǎng)化和以信息披露審查為中心的原則，從實(shí)體與程序上對(duì)股票在精選層掛牌的自律審查作出了全面規(guī)定，明確了審查內(nèi)容等實(shí)體性要求，同時(shí)規(guī)定了審查機(jī)制和流程等程序性規(guī)范。

審查內(nèi)容方面，精選層聚焦于發(fā)行人申請(qǐng)文件信息披露質(zhì)量，重點(diǎn)從信息披露的充分性、一致性、可理解性角度對(duì)申請(qǐng)文件進(jìn)行審查，不對(duì)投資價(jià)值做判斷。這與資本市場(chǎng)注冊(cè)制改革的大方向一致。

以信息披露為中心的審查制度將更加考驗(yàn)投資者對(duì)掛牌公司價(jià)值判斷的能力。同時(shí)，發(fā)行價(jià)格和估值的部分主動(dòng)權(quán)將轉(zhuǎn)移到投資者手中。通過(guò)投資者對(duì)市場(chǎng)的判斷，引導(dǎo)資金分配，資金將流入更受投資者認(rèn)可、更具有內(nèi)在價(jià)值的公司，從而推動(dòng)新三板優(yōu)質(zhì)公司發(fā)展。

機(jī)制流程方面，新規(guī)則將充分發(fā)揮全國(guó)股轉(zhuǎn)公司自律管理職能，由全國(guó)股轉(zhuǎn)公司先進(jìn)行自律審查，審查通過(guò)的，出具自律監(jiān)管意見(jiàn)，并將申請(qǐng)文件與自律監(jiān)管意見(jiàn)、相關(guān)審查資料一并報(bào)送中國(guó)證監(jiān)會(huì)履行發(fā)行核準(zhǔn)程序。全國(guó)股轉(zhuǎn)公司建立規(guī)范、透明的審查機(jī)制，并將審查標(biāo)準(zhǔn)和程序制度化、公開(kāi)化。

全國(guó)股轉(zhuǎn)公司表示，將強(qiáng)化審查監(jiān)督。規(guī)定審查標(biāo)準(zhǔn)和審查流程制度化、公開(kāi)透明化，在審企業(yè)、審查進(jìn)度、審查問(wèn)詢與回復(fù)文件等信息全公開(kāi)，接受全社會(huì)監(jiān)督，減少自由裁量空間；掛牌委員會(huì)監(jiān)督把關(guān)，嚴(yán)控審查質(zhì)量；審查方式電子化，提高效率，全程留痕。

精選層的審查機(jī)制保持了專注于服務(wù)中小微企業(yè)的特色，并進(jìn)一步縮短服務(wù)時(shí)限。具體看，《精選層掛牌審查細(xì)則（試行）》第十二條明確規(guī)定，全國(guó)股轉(zhuǎn)公司收到精選層掛牌申請(qǐng)文件后，對(duì)申請(qǐng)文件的齊備性進(jìn)行審查，并在兩個(gè)交易日內(nèi)作出是否受理的決定。

同時(shí)，《精選層掛牌審查細(xì)則（試行）》強(qiáng)調(diào)信息披露時(shí)點(diǎn)，掛牌公司籌備公開(kāi)發(fā)行并進(jìn)入精選層，需要在董事會(huì)和股東大會(huì)決議、提交輔導(dǎo)備案申請(qǐng)、輔導(dǎo)備案受理及驗(yàn)收等關(guān)鍵環(huán)節(jié)及時(shí)進(jìn)行信息披露；規(guī)范了籌備工作尚無(wú)實(shí)質(zhì)進(jìn)展、存在尚未消除不得進(jìn)入精選層情形等情況下的披露要求；區(qū)分不同階段、不同情形明確了掛牌公司在披露相關(guān)公告時(shí)向投資者充分揭示風(fēng)險(xiǎn)的具體要求；強(qiáng)調(diào)了相關(guān)掛牌公司應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格控制知情人范圍，做好保密工作；另外，要求相關(guān)掛牌公司密切關(guān)注可能或者已經(jīng)對(duì)公司股票交易價(jià)格或投資者決策產(chǎn)生較大影響的新聞信息，及時(shí)發(fā)布澄清公告。

設(shè)掛牌委監(jiān)督把關(guān)

新三板將設(shè)立掛牌委員會(huì)監(jiān)督審查相關(guān)工作，提高審查工作的質(zhì)量、效率和透明度。

掛牌委員會(huì)由內(nèi)部專業(yè)人員和外部專家組成。外部專家采取聘任制，由全國(guó)股轉(zhuǎn)公司聘任。《掛牌委員會(huì)管理細(xì)則（試行）》明確了掛牌委員會(huì)組成、職責(zé)及委員履職要求，規(guī)范了掛牌委的運(yùn)行和監(jiān)督管理機(jī)制。

一是發(fā)揮監(jiān)督職責(zé)。規(guī)定掛牌委員會(huì)由來(lái)自全國(guó)股轉(zhuǎn)公司和全國(guó)股轉(zhuǎn)公司外的專業(yè)人士共同組成，從法律、會(huì)計(jì)、行業(yè)和監(jiān)管等多角度對(duì)審查過(guò)程、審查意見(jiàn)進(jìn)行專家把關(guān)和監(jiān)督。全國(guó)股轉(zhuǎn)公司結(jié)合掛牌委審議意見(jiàn)作出審查決定，避免審查權(quán)集中于審查機(jī)構(gòu)，加強(qiáng)審查監(jiān)督，提高審查質(zhì)量。

二是充分發(fā)揮專家把關(guān)作用。規(guī)定掛牌委員會(huì)審議會(huì)議采用合議制，委員充分討論并發(fā)表意見(jiàn)，根據(jù)委員一致或多數(shù)意見(jiàn)合議形成審議意見(jiàn)。

三是設(shè)置差異化程序安排。按照分層次差異化管理的監(jiān)管思路，掛牌委員會(huì)工作程序?qū)嵭胁町惢才拧徸h股票在精選層掛牌適用普通程序，審議其他事項(xiàng)適用簡(jiǎn)易程序，簡(jiǎn)易程序在會(huì)議安排、公告程序等方面予以簡(jiǎn)化。

四是加強(qiáng)監(jiān)督管理。規(guī)定了委員的職責(zé)、紀(jì)律、回避、公示等要求，明確了委員的選聘、考核管理、監(jiān)督、違紀(jì)處理機(jī)制，對(duì)掛牌委委員選聘和履職實(shí)行全方位監(jiān)督。

根據(jù)規(guī)定，掛牌委員會(huì)由二十五至五十名委員組成，全國(guó)股轉(zhuǎn)公司可以根據(jù)需要對(duì)掛牌委委員人數(shù)和構(gòu)成等進(jìn)行調(diào)整。

按照分層次差異化管理的監(jiān)管思路，掛牌委員會(huì)工作程序?qū)嵭胁町惢才拧徸h掛牌公司股票在精選層掛牌的，適用普通程序，參會(huì)委員由5人組成，其中4名委員為來(lái)自全國(guó)股轉(zhuǎn)公司以外的委員。掛牌委委員從法律、會(huì)計(jì)、行業(yè)和監(jiān)管等多角度，對(duì)新三板公開(kāi)發(fā)行并進(jìn)入精選層審查進(jìn)行專家把關(guān)和監(jiān)督，全國(guó)股轉(zhuǎn)公司結(jié)合掛牌委審議意見(jiàn)作出審查決定。

掛牌委員會(huì)審議申請(qǐng)掛牌公司股票在創(chuàng)新層掛牌、掛牌公司所屬市場(chǎng)層級(jí)調(diào)整、掛牌公司股票被強(qiáng)制終止掛牌等側(cè)重于信息披露和公司治理等日常監(jiān)管事項(xiàng)的，適用簡(jiǎn)易程序，參會(huì)委員由5人組成，主要為來(lái)自全國(guó)股轉(zhuǎn)公司的內(nèi)部委員。

與科創(chuàng)板類似，精選層掛牌委審議會(huì)議也將采取合議制，委員充分討論并發(fā)表意見(jiàn)，根據(jù)委員一致或多數(shù)意見(jiàn)合議形成審議意見(jiàn)，將充分發(fā)揮專家的把關(guān)作用。

體現(xiàn)新三板特色

借鑒科創(chuàng)板經(jīng)驗(yàn)的同時(shí)，精選層的一些制度也體現(xiàn)了新三板的特色。

發(fā)行承銷制度方面，精選層與科創(chuàng)板差異較大。比如，科創(chuàng)板實(shí)行詢價(jià)發(fā)行，而精選層包含詢價(jià)發(fā)行、競(jìng)價(jià)發(fā)行和定價(jià)發(fā)行三種方式。

認(rèn)購(gòu)方式方面，新三板公開(kāi)發(fā)行初期采用全額申購(gòu)繳款方式。投資者申購(gòu)前應(yīng)將申購(gòu)資金足額存入其在證券公司開(kāi)立的資金賬戶。而科創(chuàng)板采用市值配售申購(gòu)，申購(gòu)成功繳款認(rèn)購(gòu)。同時(shí)，精選層的最小認(rèn)購(gòu)單位為100股。全國(guó)股轉(zhuǎn)公司表示，設(shè)置較小的申購(gòu)單位，將提升投資者申購(gòu)新股的普惠度，為投資者靈活決策提供便利。

一位業(yè)內(nèi)人士告訴中國(guó)證券報(bào)記者，“不需要實(shí)際資金認(rèn)購(gòu)，可能導(dǎo)致棄購(gòu)的行為，企業(yè)和承銷商面臨較大的風(fēng)險(xiǎn)。采用實(shí)繳資金申購(gòu)新股，則不會(huì)出現(xiàn)棄購(gòu)的情況。同時(shí)，不需要市值配售，場(chǎng)內(nèi)外的投資者都可以參與。”

此外，相關(guān)制度明確，網(wǎng)上超額認(rèn)購(gòu)優(yōu)先原則方面，精選層進(jìn)行比例配售，不足100股部分按照時(shí)間優(yōu)先的原則向每個(gè)投資者依次配售100股，直至無(wú)剩余股票。這與科創(chuàng)板采用搖號(hào)抽簽的方式進(jìn)行配售也有不同。

值得一提的是，精選層與科創(chuàng)板在首次公開(kāi)發(fā)行時(shí)都可引入戰(zhàn)略投資者，但數(shù)量規(guī)定不同。科創(chuàng)板方面，首次公開(kāi)發(fā)行股票數(shù)量4億股以上的，戰(zhàn)略投資者應(yīng)不超過(guò)30名；1億股以上且不足4億股的，戰(zhàn)略投資者應(yīng)不超過(guò)20名；不足1億股的，戰(zhàn)略投資者應(yīng)不超過(guò)10名。

根據(jù)規(guī)定，股票公開(kāi)發(fā)行并在精選層掛牌的，可以向戰(zhàn)略投資者配售股票，戰(zhàn)略投資者不得超過(guò)10名。

全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)表示，在公開(kāi)發(fā)行審查過(guò)程中，通過(guò)強(qiáng)化事前事中事后全過(guò)程監(jiān)管，壓嚴(yán)壓實(shí)中介機(jī)構(gòu)職責(zé)。一是要求保薦機(jī)構(gòu)在申報(bào)后提交驗(yàn)證版公開(kāi)發(fā)行說(shuō)明書，并在掛牌委員會(huì)審議會(huì)后更新提交，以供監(jiān)管備查。二是豐富審查手段，在審查中根據(jù)審查需要約見(jiàn)問(wèn)詢保薦機(jī)構(gòu)、證券服務(wù)機(jī)構(gòu)及其簽字人員，調(diào)閱相關(guān)資料，建立檢查工作機(jī)制，檢查中介機(jī)構(gòu)履責(zé)情況。三是明確不予受理的再次申報(bào)限制。保薦機(jī)構(gòu)報(bào)送的申請(qǐng)文件在一年內(nèi)累計(jì)兩次被不予受理的，自第二次收到全國(guó)股轉(zhuǎn)公司不予受理通知之日起三個(gè)月后，方可報(bào)送新的申請(qǐng)文件。