鞋子落地！傳聞已久要去科創(chuàng)板的成大生物（831550）今日正式宣布，為了優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)、提升發(fā)展能力和實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略發(fā)展等幾大目標(biāo)，決定籌劃科創(chuàng)板上市。

自從千億市值的九鼎集團(tuán)、中科招商折戟新三板后，成大生物就成為新三板少數(shù)“頭牌”公司。

憑借著生物制藥概念和較強(qiáng)的盈利能力，成大生物決心要投奔科創(chuàng)板后，剩下來(lái)的事情只要按部就班推進(jìn)就行。

從短期目標(biāo)來(lái)看，成大生物選擇科創(chuàng)板可以帶來(lái)立竿見(jiàn)影的效應(yīng)，流動(dòng)性和估值將大幅提升。但從長(zhǎng)期戰(zhàn)略看，這個(gè)選擇未必是最佳。原因是隨著國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)越來(lái)越國(guó)際化，成交額分布將會(huì)呈現(xiàn)“T型”結(jié)構(gòu)，任何一個(gè)資本市場(chǎng)的絕大多數(shù)資源都將向排名靠前的公司聚攏。

資本路徑選擇變成了哲學(xué)問(wèn)題：寧當(dāng)雞頭不當(dāng)鳳尾，還是寧當(dāng)鳳尾不當(dāng)雞頭？

“頭牌”要奔科創(chuàng)板

新三板高光時(shí)刻，千億市值都不是夢(mèng)想，九鼎集團(tuán)、中科招商都曾成功跨越。資本市場(chǎng)風(fēng)云變幻，兩大明星很快先后隕落。前者落入凡塵，市值回歸到百億市值。后者被強(qiáng)摘后，一直在積蓄東山再起的力量。

“兩張王牌”折戟后，成大生物、貝特瑞（835185）、中建信息（834082）就成為真正的“頭牌”。

成大生物也名副其實(shí)。2020年至今，成交總金額達(dá)到17億元，位居新三板市場(chǎng)第一，排名第二的貝特瑞同期成交額不到10億元；成交量方面，今年以來(lái)總成交量4122萬(wàn)股，排名第8；總市值160億元，排名第6；業(yè)績(jī)方面，2018年度歸母利潤(rùn)為6.13億元，在新三板市場(chǎng)排名第10，在新三板生物醫(yī)藥企業(yè)中盈利能力最強(qiáng)。

這樣的明星企業(yè)，自然會(huì)成為各大資本市場(chǎng)追逐的目標(biāo)。2018年，“3+H”政策出爐后，成大生物成為首家申報(bào)"3+H"的公司。折騰一年多以后，隨著科創(chuàng)板開(kāi)板，成大生物宣布鑒于市場(chǎng)環(huán)境的變化，終止香港上市計(jì)劃。

雖然上述資本運(yùn)作計(jì)劃終止，但其計(jì)劃登陸科創(chuàng)板的消息一直沒(méi)有斷過(guò)。

2月25日，鞋子落地。成大生物發(fā)布正式公告，為了優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)、提升自我發(fā)展能力、實(shí)現(xiàn)公司戰(zhàn)略發(fā)展目標(biāo)，決定籌劃上市科創(chuàng)板。

年利潤(rùn)超過(guò)6億元、位列科創(chuàng)板鼓勵(lì)的生物制藥行業(yè)，成大生物登陸科創(chuàng)板只剩下時(shí)間問(wèn)題。

為什么是科創(chuàng)板？

精選層落地在即，沖擊IPO的企業(yè)紛紛歸隊(duì)。長(zhǎng)江文化（837747）、金達(dá)萊（830777）等在IPO排隊(duì)的掛牌公司紛紛放棄主板、科創(chuàng)板，轉(zhuǎn)戰(zhàn)精選層。

成大生物為什么還堅(jiān)持科創(chuàng)板？高流動(dòng)性和高估值。

據(jù)挖貝研究院數(shù)據(jù)顯示，2月25日，科創(chuàng)板股票成交量中位數(shù)413萬(wàn)股，最低80萬(wàn)股；成交額中位數(shù)2.5億元，最低約5500萬(wàn)元。

反觀成大生物在新三板的表現(xiàn)，2月24日，成交量70萬(wàn)股，成交額3220萬(wàn)元，流動(dòng)性位居新三板前列。但與科創(chuàng)板對(duì)比，成大生物只能位列科創(chuàng)板最低水平。

交投不活躍，影響了企業(yè)的估值水平。成大生物股價(jià)已從2019年初的13元左右，漲至最新的42.77元，翻2倍以上，但市盈率僅22.27倍。

再來(lái)對(duì)比估值?？苿?chuàng)板首發(fā)市盈率中位數(shù)48.3倍，平均數(shù)59.5倍。其中，生物醫(yī)藥股票估值更高，首發(fā)市盈率中位數(shù)49倍，平均數(shù)達(dá)到88.9倍，最高市盈率甚至達(dá)到467.5倍。而成大生物目前在新三板股價(jià)僅為42元/股左右，市盈率僅為20倍左右。

若將成大生物放到科創(chuàng)板，按照科創(chuàng)板生物醫(yī)藥發(fā)行市盈率中位數(shù)49倍計(jì)算，對(duì)應(yīng)發(fā)行價(jià)就可以超越100元/股。

從新三板成功轉(zhuǎn)戰(zhàn)科創(chuàng)板的企業(yè)，總市值翻番的不在少數(shù)。天準(zhǔn)科技（688003）從25.5億元漲到85億元，嘉元科技（688388）從34億元提升至128億元。

沒(méi)有多少企業(yè)家能抵住這樣的誘惑。

會(huì)是最佳選擇嗎？

從短期看，登陸科創(chuàng)板，毫無(wú)疑問(wèn)成大生物的流動(dòng)性和估值將發(fā)生根本性的正向變化。

從長(zhǎng)期看，這個(gè)選擇就未必是最佳。

與成大生物一起被稱為新三板生物制藥“雙雄”的君實(shí)生物在港交所的表現(xiàn)就是一面鏡子。

同為新三板頭部明星企業(yè)，同屬于生物醫(yī)藥領(lǐng)域，市值規(guī)模相差不大。2018年登陸港交所后，其流動(dòng)性和估值反而不如在新三板。資料顯示，2019年，君實(shí)生物在新三板的股價(jià)為35元左右，日成交額在400萬(wàn)元至1000萬(wàn)元之間。在港交所的表現(xiàn)，股價(jià)在25港幣/股左右（約合人民幣22.6元/股），日成交額基本在200萬(wàn)港幣至500萬(wàn)港幣之間。

港交所為全球性資本市場(chǎng)，市場(chǎng)給出的價(jià)格相對(duì)合理。

隨著國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)科創(chuàng)板推出、注冊(cè)制落地，以及未來(lái)創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制和精選層的實(shí)施，國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)接軌國(guó)際是大勢(shì)所趨，同時(shí)股票供給將從“賣方”市場(chǎng)向“買方”市場(chǎng)轉(zhuǎn)向。

新形勢(shì)的各個(gè)資本市場(chǎng)，絕大多數(shù)資源都將向頭部聚焦。對(duì)于成大生物來(lái)說(shuō)，如果不能當(dāng)科創(chuàng)板“雞頭”，當(dāng)新三板的“雞頭”將會(huì)獲得更多資源的青睞。

另外，精選層投資者門檻下降到100萬(wàn)元后，新三板本身將發(fā)生顛覆性的變化。