作為中國高鐵第一股，京滬高鐵（601816.SH）今天正式登陸A股，每股發行價4.88元，開盤價5.86元，截至發稿已上漲44%。

2019年2月份，京滬高鐵正式啟動上市工作，10月22日首次申報招股書，11月14日上會接受發行審核，過會僅23天，創下IPO發審紀錄；發行市盈率23.39倍，也打破了A股除科創板外不超過23倍的隱形規定。

招股書顯示，京滬高鐵利潤可觀。2018年，京滬高鐵的營收為311.58億元，凈利潤為102.48億元，凈利潤率為32.89%。近1/3的利潤率，對于整體處于虧損的鐵路行業來說非常亮眼。

從京滬高鐵近三年財務數據看，其營收和利潤均處于增長狀態，凈利潤率均超過30%。2018年和2017年的凈利潤增長率分別為11.66%、12.70%。

高鐵第一股、閃電過會、超高發行市盈率、優秀的財務表現，種種標簽讓京滬高鐵這只“巨無霸”受到高度關注。不過，投資者更關心的問題是：京滬高鐵未來還有增長的空間嗎？

還能增開列車嗎？

招股書顯示，每天有472趟列車在京滬高鐵上行駛。目前市場對于京滬高鐵未來盈利增長點最主要的擔憂在于，列車的發車間隔幾乎已經縮到最小，很難再增開列車。

事實上，京滬高鐵并非全線擁擠，主要是徐州至蚌埠段壓力非常大。一條鐵路線就如同一根血管，只要其中一段擁堵，整條線都會受到影響。

目前京滬高速鐵路上復興號動車組最高時速為350公里，和諧號動車組時速為300公里，未來隨著復興號逐步提到和諧號，列車開行速度會進一步提升，有助于加密開行班次。

同時，京滬高鐵還可通過重聯的方式，將8編組列車變為16編組，提升客運能力。天風證券(6.880, 0.00, 0.00%)交通運輸行業分析師姜明測算，如果京滬高鐵全部換成超長復興號，將為公司帶來毛利增量14.22億，占2018年旅客運輸毛利額的25.36%，占整體毛利額的9.57%。

另外，2019年底鄭州至阜陽高鐵、京港高鐵商丘到合肥段通車，北邊與徐蘭高鐵連接徐州，南邊與合蚌高鐵連接蚌埠，有望緩解京滬高鐵徐蚌段的壓力。

上述兩條高鐵新線的安徽境內部分，由京福鐵路客運專線安徽有限責任公司（下稱京福安徽公司）建設。京滬高鐵上市募集資金的用途，正是用于收購京福安徽公司65%的股權，收購對價500億元。

京福安徽公司宣傳部王飛對界面新聞表示，京福公司所運營的線路對京滬高鐵運力是有效的補充。例如在鄭阜高鐵和京港高鐵商合段開通前，鄭州至合肥也在開行動車組列車，需經過商丘到徐州，然后走京滬高鐵到蚌埠，再轉向合肥。兩條鐵路開通后，鄭州至合肥高鐵將可不再借道京滬高鐵，耗時也會更短。

待未來合肥至杭州高鐵建成后，將可分流更多跨線車，為京滬高鐵增開利潤率更高的本線車提供可能。天風證券姜明表示，以2019年前三季度每列日均18.6萬元的毛利計算，如加開10趟車次，每年可增加毛利6.79億元。

客流還會增加嗎？

京滬高鐵縱貫北京、天津、上海三大直轄市和河北、山東、安徽、江蘇四省，連接“京津冀”和“長三角”兩大經濟區，沿途經過蘇州、無錫、常州、南京、濟南等經濟較發達城市。

這片區域的經濟增長快，人口密度大，城市化程度高。其中上海、北京、天津三大直轄市均為中國經濟最發達、人口最多的城市，具有良好的客源基礎。

招股書顯示，京滬高鐵日運送旅客52.6萬人次，去年1至9月，客座率在77%到79%之間。

將近80%的客座率相對于其他高鐵線路已經很高，但仍有上漲的空間。如果鐵路部門通過合理安排發售區間車票，客座率有進一步提升的可能。

與京滬高鐵存在直接競爭的是京滬航線。和經常晚點的飛機相比，高鐵的準點率極高。據世界銀行統計，中國高鐵的發車準點率達到98%，到達準點率為95%。時速為350公里的復興號發車和到達準點率更高，可分別達到99%和98%。

2020年1月1日起，東航、國航等多家航空公司京滬航線經濟艙全價票價格再次調整，由1480上漲至1630元。羅蘭貝格全球合伙人于占福對界面新聞表示，京滬航線票價的上漲有可能會推動部分客流往高鐵轉移。

于占福認為，京滬航線以商務客流為主，其中投行、咨詢等公司對時效要求較高，不會因為票價的上漲而改乘高鐵；但是一些需要控制成本的企業本就處于搖擺狀態，機票價格的上漲可能改變他們的交通方式。

除了來自航空的競爭，京滬高鐵未來還將面臨來自鐵路系統內部的競爭。目前京滬高鐵二線已開啟前期的調研規劃工作，開通后將分流京滬高鐵的旅客。

票價是否會上漲？

2019年11月，國家發改委發布《中央定價目錄》（修訂征求意見稿），全面放開了鐵路對于高鐵動車組的自主定價權。

在今年初的工作會議上，中國國家鐵路集團有限公司表示，將穩妥推進高鐵客票價格市場化機制建設。

目前多條高鐵線路已經根據發車時間點及客流情況，對票價進行了調整。如剛剛開通的京張高鐵，復興號列車二等座票價從65到82元不等。

京滬高鐵的票價目前尚未大幅調整。以1月17日北京到上海為例，基準票價為553元，有5趟列車上漲到了558元。隨著客流的飽和及票價市場化的推進，未來京滬高鐵票價的變動值得關注。

界面新聞從國鐵集團人士處了解到，票價市場化的推進工作不會猛然推進，同時考慮到鐵路的社會效應，即使實現了市場化的調節，漲幅也不會太大。

于占福還指出，京滬高鐵的收入非票收入的開發也是增長點的一部分。在京滬高鐵兩端，北京有長城和故宮，上海有迪士尼，沿途城市也有許多著名旅游景點，擁有龐大客流的京滬高鐵也可涉足旅游、酒店預訂等領域。

此外，目前已有的高鐵車體冠名、座椅墊布廣告、車內電視廣告等，未來可以繼續深入開發。