穩(wěn)健醫(yī)療日前披露了首次公開發(fā)行招股說明書，擬于深交所創(chuàng)業(yè)板上市。

此次申請上市是穩(wěn)健醫(yī)療二度沖刺IPO。2016年3月，穩(wěn)健醫(yī)療曾遞交資料申請于上交所主板上市，但2017年10月份上會時公司未通過發(fā)審委審核。

資料顯示，穩(wěn)健醫(yī)療是一家研發(fā)、生產(chǎn)和銷售以棉花為主要原材料的醫(yī)用敷料和日用消費(fèi)品的企業(yè)。在設(shè)立之初，穩(wěn)健醫(yī)療主要從事醫(yī)用敷料的業(yè)務(wù)，于2009年開始成立“Purcotton全棉時代”品牌，向家用產(chǎn)品拓展。目前消費(fèi)品業(yè)務(wù)已逐步發(fā)展為公司最主要的收入來源，占比超過六成。

報告期內(nèi)，公司的營業(yè)收入以較快的速度進(jìn)行增長，但利潤增速相對疲軟。銷售費(fèi)用較快的增長，明顯拉低了公司了利潤水平。另一方面，隨著存貨金額較快的增長，其周轉(zhuǎn)速度有所下降。

穩(wěn)健醫(yī)療第二次謀求上市，情況如何？

實(shí)控人持股近八成，募資14億元用于擴(kuò)產(chǎn)、營銷等項目

展開剩余85%

穩(wěn)健醫(yī)療的控股股東為穩(wěn)健集團(tuán)，實(shí)際控制人為李建全。

截至招股說明書簽署日，李建全通過穩(wěn)健集團(tuán)有限公司間接控制穩(wěn)健醫(yī)療77.14%股份，本次發(fā)行后仍將間接控制公司66.54%的股份（按發(fā)行6，000萬股計算）。

穩(wěn)健醫(yī)療此次擬募集資金14.26億元，主要用于：（1）高端敷料生產(chǎn)線建設(shè)項目；（2）營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項目；（3）研發(fā)中心建設(shè)項目；（4）數(shù)字化管理系統(tǒng)項目。

醫(yī)療、消費(fèi)兩大業(yè)務(wù)，利潤增長相對乏力

穩(wěn)健醫(yī)療是一家以“棉”為核心，通過“winner穩(wěn)健醫(yī)療”及“Purcotton全棉時代”兩大品牌實(shí)現(xiàn)醫(yī)療及消費(fèi)板塊協(xié)同發(fā)展的醫(yī)療健康企業(yè)。

公司產(chǎn)品的營業(yè)收入主要分為三大來源。

醫(yī)用敷料領(lǐng)域產(chǎn)品包括傷口護(hù)理產(chǎn)品、感染防護(hù)產(chǎn)品及消毒清潔產(chǎn)品。

健康生活消費(fèi)品包括純棉柔巾、純棉濕巾、全棉表層衛(wèi)生巾等無紡類消費(fèi)品及嬰童用品、嬰童服飾、成人服飾等紡織類消費(fèi)品。

同時，穩(wěn)健醫(yī)療亦將全棉水刺無紡布作為工業(yè)中間品向個人護(hù)理、家庭護(hù)理、醫(yī)療器械、工業(yè)擦拭等領(lǐng)域的下游生產(chǎn)商進(jìn)行銷售。

從整體上看，2016年至2018年，公司營業(yè)收入由25.6億元增長至38.39億元，歸母凈利潤由4.1億元增長至4.25億元，年復(fù)合增長率分別為 22.46%和1.81%，公司利潤增長乏力。

2019年上半年，穩(wěn)健醫(yī)療實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入21.05億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.3億元。

分產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，報告期內(nèi)，公司醫(yī)用敷料銷售占比分別為37.43%、31.86%、30.71%和29.17%，呈逐漸下降趨勢。健康生活消費(fèi)品銷售占比分別為53.10%、62.37%、62.93%和64.25%，占比逐步提高，成為穩(wěn)健醫(yī)療的主要收入來源。

另外，穩(wěn)健醫(yī)療也有一定比重的外銷收入，外銷產(chǎn)品以醫(yī)用敷料為主，也出口部分全棉水刺無紡布。

報告期內(nèi)，公司外銷金額占主營業(yè)務(wù)收入的比例為30.20%、24.63%、22.70%和20.68%，呈逐步下降趨勢。

銷售費(fèi)用快速增長，拉低公司利潤水平

報告期內(nèi)，公司的毛利率相對穩(wěn)定且略有提升，但凈利率卻持續(xù)下滑。

穩(wěn)健醫(yī)療主營業(yè)務(wù)毛利率分別為48.97%、47.80%、49.18%和50.28%，凈利率分別為16.03%、12.23%、11.08%和10.94%。

分業(yè)務(wù)板塊來看，報告期內(nèi)，醫(yī)用敷料行業(yè)內(nèi)主要企業(yè)奧美醫(yī)療(22.680, 0.22, 0.98%)、振德醫(yī)療(23.750, -0.67, -2.74%)平均毛利率分別為33.67%、31.75%、31.37%和31.54%。

2016年至2017年，公司醫(yī)用敷料毛利率略低于可比公司平均值。但2018年起，公司醫(yī)用敷料毛利率呈上升趨勢，高于同行業(yè)平均值。

報告期內(nèi)，健康生活消費(fèi)品行業(yè)內(nèi)主要企業(yè)恒安國際、金發(fā)拉比(6.170, -0.02, -0.32%)等5家公司的平均毛利率分別為57.89%、57.80%、55.18%和56.81%，穩(wěn)健醫(yī)療的毛利率均高于可比公司平均值。

近年來，雖然穩(wěn)健醫(yī)療的兩大塊業(yè)務(wù)均有著高于行業(yè)平均水平的毛利率，但也難以阻擋公司凈利率的持續(xù)下降。

分析發(fā)現(xiàn)，其主要原因在于高速增長的銷售費(fèi)用抬高了費(fèi)用率水平，拉低公司利潤。

2016年至2019年上半年，公司的期間費(fèi)用占營業(yè)收入的比例分別為27.55%、31.82%、34.79%和36.45%。其中，銷售費(fèi)用率分別為20.02%、23.96%、27.12%和28.77%，維持在較高水平，且保持持續(xù)上升的趨勢，與期間費(fèi)用率水平變化保持一致。

公司的管理費(fèi)用率、財務(wù)費(fèi)用率和研發(fā)費(fèi)用率則于報告期內(nèi)相對穩(wěn)定，保持在相對較低水平。

穩(wěn)健醫(yī)療在招股書中表示，公司業(yè)務(wù)增長迅速，因此不斷調(diào)整經(jīng)營策略以應(yīng)對市場變化，如研發(fā)高端醫(yī)用敷料、增加線上銷售的推廣運(yùn)營費(fèi)用投入等。同時，醫(yī)用敷料和消費(fèi)品市場競爭加劇，包括電商平臺在內(nèi)的各渠道銷售費(fèi)用也在不斷增加。

存貨逐步攀升，公司整體周轉(zhuǎn)率下滑

值得注意的一點(diǎn)是，穩(wěn)健醫(yī)療報告期內(nèi)的存貨金額以較快的速度進(jìn)行增長，導(dǎo)致其周轉(zhuǎn)率持續(xù)減弱。

2016年至2018年，穩(wěn)健醫(yī)療的存貨由4.36億元增長至8.43億元，年復(fù)合增長率為39.05%。公司合并口徑下的存貨周轉(zhuǎn)率分別為3.40次/年、2.93次/年和2.35次/年，呈逐漸下降趨勢。

分業(yè)務(wù)板塊來看，健康生活消費(fèi)品的存貨周轉(zhuǎn)率與公司整體周轉(zhuǎn)水平變化趨勢一致，2016年至2018年分別為2.32次/年、2.04次/年、1.59次/年，逐步降低。

穩(wěn)健醫(yī)療指出，報告期內(nèi)，因公司線下門店數(shù)量和門店面積均增長較快，門店鋪貨量增加，導(dǎo)致健康生活消費(fèi)品存貨余額上升、存貨周轉(zhuǎn)率下降。

醫(yī)用敷料業(yè)務(wù)周轉(zhuǎn)率于2017年有明顯上升，原因在于公司投入使用物流倉儲系統(tǒng)，存貨管理能力提升。而2018年存貨周轉(zhuǎn)率下降了0.5次/年，主要系當(dāng)年度根據(jù)訂單生產(chǎn)的OEM業(yè)務(wù)收入占比下降。（WGX）