科創板將再添一名“環保衛士”。1月7日晚，萬德斯（688178，SH）發布了首次公開發行股票并在科創板上市的招股說明書（以下簡稱招股書）。

作為一家環保公司，此次科創板IPO，萬德斯擬募資5.36億元。《每日經濟新聞》記者注意到，3億元募資將用于補充公司流動資金，而余下的2.36億元才用于項目建設。由于業務持續擴張形成資金占用，萬德斯的現金流吃緊。同時，在營收上漲的背后，公司近幾年還面臨毛利率持續下滑的窘境。

過半募資補充流動性

萬德斯主要從事先進環保技術裝備開發、系統集成與環境問題整體解決方案，主營業務聚焦垃圾污染削減及修復業務、高難度廢水處理業務等。2019年4月，萬德斯發布科創板首次公開發行股票招股說明書（申報稿），同年10月，科創板上市委同意萬德斯的首發上市申請。

《每日經濟新聞》記者注意到，此次登陸科創板，萬德斯擬發行2124.95萬股，占發行后公司總股本的25%，計劃募資5.36億元，其中3億元用于補充流動資金，2.36億元用于“環保裝備集成中心及研發平臺建設項目”。

募資超一半用于“補血”，萬德斯此舉備受關注。事實上，近年來盡管營收不斷上漲，但公司似乎陷入“營業收入越大、凈利潤越多，越沒有錢”的狀態。2016年至2018年，萬德斯營收從1.47億元增長至4.93億元，年復合增長率達到83.45%。但公司的現金流狀況卻表現不佳，且波動很大。2016年~2018年及2019年上半年，公司經營活動產生的現金流量凈額分別為774.11萬元、-4567.28萬元、552.86萬元和-9970.53萬元。

萬德斯表示，除了公司持續擴張形成資金占用，加之客戶的屬性，受國家政策對環保行業影響作用明顯，若政策發生重大不利變化，將導致公司回款效率降低等情況出現，從而公司經營性現金流狀況會進一步吃緊。

1月9日，香頌資本執行董事沈萌告訴《每日經濟新聞》記者，科創板的機制更加創新和靈活，允許公司在不盈利的情況下也可以上市，這也意味著打破了原有板塊的條件，“因此募資大部分用于補流實質上也是允許的”。

“一般而言，募資資金用于補流，可以用于研發和銷售體系建設和市場推廣，但如果說大部分的補流資金補一些人力資源的開支，那就說明這家公司的上市資質是存在短板的，上市后投資人對其判斷可能就不是那么樂觀。”沈萌說。

《每日經濟新聞》記者注意到，萬德斯持續上升的應收賬款對公司的流動性影響也不小，其最近一期（2019年6月末）應收賬款占營收比重高達72.7%。

毛利率持續下滑

2016年~2018年及2019年上半年，萬德斯的營收分別為1.46億元、2.83億元、4.93億元和3.58億元，同期歸母凈利潤分別為1493.83萬元、6975.42萬元、7783.23萬元和5517.97萬元。

根據2019年1~9月經營成果及目前經營狀況，萬德斯預計，2019年全年，公司可實現的營業收入區間約為7.49億元至8.28億元，較上年同期相比增長52.13%至68.14%，預計歸母凈利潤為1.06億元至1.29億元，同比增長35.65%至65.79%。

此外，公司毛利率逐年下滑。2016年~2018年及2019年上半年，公司綜合毛利率分別為39.69%、37.58%、35.87%及32.02%。其中，環境整體解決方案毛利率分別為39.68%、35.84%、35.05%和31.51%，呈明顯下降趨勢。

對此，萬德斯解釋稱，一方面，盡管公司整體利潤規模有所上升，但在承接業務時，也存在部分項目毛利率較低，導致綜合毛利率下降；另一方面，規模較大的項目毛利率相對略低，導致綜合毛利率下降。

“垃圾污染削減及修復、高難度廢水處理業務是公司營業收入和利潤的主要來源，具體項目的收入與成本受市場供求狀況、各方議價能力、行業競爭等影響，不同項目呈現出一定的差異性，上述差異使得公司面臨毛利率下降風險。”萬德斯表示。

作為一家技術型環保公司，萬德斯的研發投入占比逐年下滑。2016年~2018年及2019年上半年，公司研發支出分別為925.95萬元、1099.29萬元、1983.12萬元和1203.78萬元，研發支出占營業收入（母公司）比重分別為6.33%、3.89%、3.85%和3.39%，呈逐年下降態勢。

萬德斯的市場占有率仍較低。招股書顯示，2018年萬德斯垃圾污染削減領域的市場占有率約為2.75%，垃圾污染修復領域的市場占有率約為0.75%，高難度廢水業務市場占有率不足1%。同業競爭對手中，高能環境(10.180, 0.09, 0.89%)2018年在垃圾污染修復市場占有率約15%左右。

針對相關問題，《每日經濟新聞》記者撥打萬德斯公開電話，但未能聯系上對方。