1月3日，中國證監(jiān)會發(fā)布《公開募集證券投資基金投資全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌股票指引（征求意見稿）》（簡稱《指引》），允許符合條件的公募基金依法合規(guī)地投資新三板精選層股票。中國證券報記者獲悉，已有部分公募基金公司為參與新三板投資在人員、產(chǎn)品方面提前做了相關(guān)準(zhǔn)備。

在挑選標(biāo)的方面，基金人士表示，最看重公司財務(wù)質(zhì)量和流動性，關(guān)注精選層中市值偏大的企業(yè)，將相對分散布局頭部優(yōu)勢企業(yè)。其估值方法與主板也存在區(qū)別，具體估值方法與科創(chuàng)板類似。對于投資者而言，基本面擾動、流動性等風(fēng)險也需關(guān)注。

已有公募提前準(zhǔn)備

1月7日，新三板做市指數(shù)開盤一度攀升至1004.71點，后震蕩回調(diào)，截至收盤微跌0.31%，報987.14點；1月6日新三板行情發(fā)力更為明顯，截至6日收盤，新三板做市指數(shù)大漲3.82%。個股層面，Wind數(shù)據(jù)顯示，1月6日-7日，兩個交易日內(nèi)已有個股漲幅達(dá)50%，還有25只個股漲幅在20%以上。拉長時間看，自2019年12月27日發(fā)布實施首批7件全面深化新三板改革有關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)則后的6個交易日出現(xiàn)翻倍股，還有11只個股漲幅超過50%。

1月3日發(fā)布的《指引》主要包括明確基金管理人參與要求、規(guī)范基金投資范圍、流動性風(fēng)險管理、規(guī)范公募基金估值、信息披露及風(fēng)險揭示以及投資者適當(dāng)性管理等問題。對此，部分公募基金公司表示已提前為參與新三板投資做了相關(guān)準(zhǔn)備。

“正在規(guī)劃此類產(chǎn)品。目前正與投研團(tuán)隊交流，也提前要求公司各部門做好人員、系統(tǒng)、估值及風(fēng)控等方面的準(zhǔn)備。”博時基金相關(guān)人士表示。北京某基金公司人士也表示：“正在準(zhǔn)備相關(guān)產(chǎn)品的上報。”

“新三板政策通道打開之后會重點關(guān)注。”南方某公募基金經(jīng)理表示，無論是科創(chuàng)板、新三板還是港股，都是投資者買股票的渠道。“我們關(guān)注的是以合理的價格買到優(yōu)質(zhì)的公司。如果精選層里有一些優(yōu)質(zhì)公司，哪怕交易量小也無所謂。”

不過，也有部分公募表示還需進(jìn)一步觀察，審慎考慮。一家公募基金相關(guān)負(fù)責(zé)人張赫（化名）表示，公司會抱著審慎的態(tài)度來研究新三板基金，近期并不急于上報產(chǎn)品。另有基金經(jīng)理也表示，目前公司公募產(chǎn)品尚未有計劃投資新三板。

分散布局細(xì)分龍頭

對于公募產(chǎn)品而言，新設(shè)立的公募基金有望將新三板精選層的股票納入基金投資范圍。有基金人士表示，公募基金若想投資新三板，除了新發(fā)產(chǎn)品外，現(xiàn)有股混型基金的基金合同均未明確可以投資精選層股票，因此，老基金須在合同修改后才可投資新三板。

在新三板的投資思路以及精選層的篩選標(biāo)準(zhǔn)方面，多位基金經(jīng)理表示，需從行業(yè)格局、核心競爭力、盈利能力以及估值水平等方面綜合考慮。

九泰基金投資經(jīng)理李仕強表示，就投資新三板精選層而言，公募基金配置風(fēng)格和策略較趨同，即相對分散布局頭部優(yōu)勢企業(yè)，尤其是精選層中市值偏大的企業(yè)。這類企業(yè)多是細(xì)分領(lǐng)域龍頭，流動性較好。

博時基金相關(guān)人士表示，新三板納入公募基金投資范圍，對于具備投研能力和人員儲備的基金公司來說是利好，可以開發(fā)主要或者部分參與新三板市場的基金產(chǎn)品。新三板精選層的股票市值及盈利要求比科創(chuàng)板股票低，其中具備高成長性的股票值得挖掘。

“對于精選層股票的選擇標(biāo)準(zhǔn)，最看重公司財務(wù)質(zhì)量、流動性。只有公司持續(xù)經(jīng)營，股票有流動性，才能保有合理估值。”張赫進(jìn)一步表示，除個別以新三板為主要投資方向的公募基金外，其它主流公募基金對于新三板的投資較為審慎。同樣是中小型公司，A股市場已有相當(dāng)多的挑選標(biāo)的，新三板則提供了更大的選擇空間。

至于估值計算問題，張赫認(rèn)為，與A股相比，新三板上市對盈利要求較低，盡管精選層公司成長潛力大，但也難以有穩(wěn)定的盈利預(yù)測數(shù)據(jù)，其估值方法與主板肯定存在區(qū)別，具體估值方法與科創(chuàng)板類似。

上述基金經(jīng)理表示，對精選層的具體估值與主板邏輯一致，因為精選層公司在新三板所有公司中盈利模式最清晰，盈利能力和現(xiàn)金流也最顯性，因而可直接通過分析現(xiàn)金流和凈利潤來進(jìn)行相關(guān)估值。

此外，對于相關(guān)研究人員的配備，張赫表示，在研究方面，初期新三板研究可以采用現(xiàn)有的行業(yè)專家來進(jìn)行覆蓋。但隨著投資新三板的規(guī)模逐步擴(kuò)大，投資標(biāo)的數(shù)量增加，應(yīng)該設(shè)立專門的研究團(tuán)隊。

關(guān)注流動性風(fēng)險

由于標(biāo)的企業(yè)、信息披露、交易規(guī)則等方面的差異，投資新三板的風(fēng)險要高于A股市場。博時基金相關(guān)人士表示，新三板股票的業(yè)績“爆雷”風(fēng)險和流動性風(fēng)險比較突出，不排除部分股票未來會因業(yè)績原因被剔除出精選層，新三板基金的風(fēng)險相比現(xiàn)有股票型基金更高，投資者參與新三板基金要審慎評估是否與自身的風(fēng)險承受能力相適應(yīng)。

李仕強表示，從過往經(jīng)驗看，公司基本面劇烈變化的擾動是投資者面臨的首要風(fēng)險。新三板中小企業(yè)居多，規(guī)模體量偏小，受外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境和行業(yè)環(huán)境變化影響較大，由此導(dǎo)致公司經(jīng)營波動明顯。此外，新三板企業(yè)業(yè)務(wù)和財務(wù)規(guī)范性也不及A股。當(dāng)然，在具體交易過程中，相較A股，流動性方面的考量要更多一些。因此，一方面，要精選行業(yè)，深挖個股，做好基本面的扎實研究。同時，控制對估值的容忍度，適當(dāng)分散配置。

“新三板投資中最需要注意的是流動性風(fēng)險，需要深入研究公司質(zhì)地來防范風(fēng)險。”上述基金經(jīng)理表示。

《指引》指出，基金管理人和基金托管人應(yīng)當(dāng)采用公允估值方法對掛牌股票進(jìn)行估值，當(dāng)股票價值存在重大不確定性且面臨潛在大額贖回申請時，可啟用側(cè)袋機(jī)制。博時基金相關(guān)人士表示，側(cè)袋機(jī)制有助于公募基金進(jìn)行流動性管理，可以部分解決流動性問題，但不能完全解決，投資者仍需重點關(guān)注此類風(fēng)險。

張赫也認(rèn)為，側(cè)袋機(jī)制能階段性解決流動性困境，但無法持續(xù)解決。例如，一旦有新三板股票的流動性較低，啟用側(cè)袋機(jī)制后，主袋資產(chǎn)很難再繼續(xù)投資新三板?？傮w來看，中小企業(yè)抵御風(fēng)險的能力相對較弱，這也是投資新三板所面臨的最大風(fēng)險。