“經(jīng)歷昨天的陣痛，如今迎來曙光。”投資者的感慨，反映出掛牌公司、券商以及投資機(jī)構(gòu)等新三板市場(chǎng)主體的心態(tài)驟然生變。隨著深改不斷推進(jìn)，新三板13項(xiàng)有關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)則分兩批次已發(fā)布實(shí)施。掛牌公司則從“摘牌潮”，到看好深改前景紛紛撤銷終止摘牌申請(qǐng)；而相關(guān)投資機(jī)構(gòu)摩拳擦掌，市場(chǎng)反響積極。

新三板市場(chǎng)經(jīng)歷了大起大落。之前，市場(chǎng)單邊下行，投資者信心受挫，券商退出做市服務(wù)，收縮新三板資源投入。堅(jiān)守或離開成為艱難的選擇；現(xiàn)在，信心被拾回，相關(guān)券商從人員、技術(shù)等方面積極備戰(zhàn)。

投資人重拾信心

資金是逐利的，當(dāng)市場(chǎng)的虧錢效應(yīng)超過賺錢效應(yīng)，有人選擇離開，有人選擇“留守”。隨著新三板深改穩(wěn)步推進(jìn)，正面效應(yīng)顯現(xiàn)。多位新三板投資人對(duì)中國證券報(bào)記者表示，一些早前離場(chǎng)的新三板投資人在回流，“有了賺錢效應(yīng)，信心自然逐步恢復(fù)。”

北京南山投資創(chuàng)始人周運(yùn)南，作為新三板市場(chǎng)的“老人”于2014年2月進(jìn)入。“前前后后成了幾十家掛牌公司的前十大股東，現(xiàn)在大概還有五六家。”

周運(yùn)南說，“市場(chǎng)單邊下行，身邊80%的新三板投資人和服務(wù)機(jī)構(gòu)離開了，很多掛牌公司選擇摘牌。”對(duì)于為何一直堅(jiān)守在新三板，周運(yùn)南的思考或許更為全面，“新三板是國內(nèi)多層次資本市場(chǎng)的重要一環(huán)，無論行情好壞，這個(gè)定位沒有動(dòng)搖。在解決中小企業(yè)和民營企業(yè)直接融資方面，新三板功不可沒。這兩年融資規(guī)模下滑，總量仍然可與創(chuàng)業(yè)板、中小板相提并論。盡管這兩年新三板成交額一路下滑，但相比2014年及之前還是很大的。”周運(yùn)南認(rèn)為，新三板還是新生事物，問題需要暴露出來才能解決，決策者可以根據(jù)這些問題去制定更長遠(yuǎn)的規(guī)劃。“前期有一些波折，作為市場(chǎng)參與者，很多人感到了痛。但經(jīng)歷了陣痛，才會(huì)有更好的成熟與成長。”

低迷的市場(chǎng)不乏機(jī)會(huì)，這或許是不少投資者選擇留下的原因。參與過最早一批新三板專戶產(chǎn)品投資研究、現(xiàn)為指南基金合伙人的曹水水直言，“新三板市場(chǎng)很豐富，魚龍混雜，但存在很多優(yōu)質(zhì)公司，需要仔細(xì)挖掘投資機(jī)會(huì)。在市場(chǎng)低迷的情況下，相當(dāng)數(shù)量的公司估值很便宜。我們主要基于基本面，尋找一些行業(yè)地位高、競(jìng)爭(zhēng)壁壘高的公司。長期看好這些公司，低估時(shí)買入大概率不會(huì)賠錢。”

華拓資本總經(jīng)理朱為繹對(duì)中國證券報(bào)記者表示，“這些年來一直關(guān)注這個(gè)市場(chǎng)，是因?yàn)橥读艘恍┬氯屙?xiàng)目，其中不少項(xiàng)目完成IPO。我們從原來關(guān)注新三板二級(jí)市場(chǎng)，到更多關(guān)注轉(zhuǎn)板機(jī)會(huì)。”

周運(yùn)南認(rèn)為，在新三板投資心態(tài)很重要。“行情不好時(shí)，調(diào)整投資策略，投一些‘小而美’的公司。不要過多在乎短線波段，要分享企業(yè)成長紅利。政策紅利可遇不可求，但企業(yè)成長性可以確定。”全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)2019年9月發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，429家掛牌公司符合工信部專精特新“小巨人”評(píng)選的財(cái)務(wù)指標(biāo)。2107家掛牌公司具備“專精特新”發(fā)展?jié)撡|(zhì)。新三板企業(yè)成為專精特新“小巨人”的重要后備力量。

與A股市場(chǎng)相比，新三板投資者規(guī)模較小。全國股轉(zhuǎn)公司披露的統(tǒng)計(jì)快報(bào)顯示，截至2019年底，新三板機(jī)構(gòu)投資者有5.89萬戶，個(gè)人投資者有38.73萬戶，合計(jì)44.62萬戶，較2018年增加1.24萬戶。不過，這個(gè)口徑是個(gè)人投資者賬戶，而非合格投資者個(gè)人賬戶。個(gè)人投資者賬戶中很多是受限賬戶，即掛牌企業(yè)的原始股東。該賬戶只能買賣自家公司股票，只有符合投資者適當(dāng)性管理要求且開通權(quán)限后，才是合格投資者賬戶。

不過，新三板投資人整體上更專業(yè)、更成熟，承受風(fēng)險(xiǎn)的能力更強(qiáng)。“下一步，新三板如果引進(jìn)更多投資人，目前投資人的經(jīng)驗(yàn)可以借鑒。”朱為繹說。

目前，全國股轉(zhuǎn)公司對(duì)投資者適當(dāng)性標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行了調(diào)整和差異化設(shè)置。改革后，精選層、創(chuàng)新層和基礎(chǔ)層的投資者準(zhǔn)入資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)分別為100萬元、150萬元和200萬元。個(gè)人投資者資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)由金融資產(chǎn)調(diào)整為證券資產(chǎn)。安信證券三板研究負(fù)責(zé)人諸海濱測(cè)算，精選層個(gè)人投資者或增至140萬戶左右。

掛牌企業(yè)“反悔”摘牌

自2013年正式運(yùn)營以來，新三板吸引了一大批優(yōu)質(zhì)企業(yè)。隨著市場(chǎng)結(jié)構(gòu)日漸變化，市場(chǎng)需求日趨多元。不過，隨著市場(chǎng)單邊下行，融資功能受損，新三板企業(yè)掀起“摘牌潮”“奔A潮”。多位業(yè)內(nèi)資深人士對(duì)中國證券報(bào)記者表示，新三板改革政策落地后，會(huì)有更多優(yōu)質(zhì)企業(yè)留在新三板發(fā)展。實(shí)際上，受改革利好因素影響，多家掛牌公司“反悔”摘牌。同時(shí)，蘇軸股份、奧迪威、利爾達(dá)、思晗科技等新三板企業(yè)陸續(xù)透露擬沖擊精選層。

“改革相關(guān)配套文件的發(fā)布超出預(yù)期，提升了企業(yè)的信心，融資更方便，有助于企業(yè)做大做強(qiáng)。”新三板公司物潤船聯(lián)董事長朱光輝告訴中國證券報(bào)記者，這些改革讓企業(yè)有了更高的志向。

中國證券報(bào)記者不完全統(tǒng)計(jì)，證監(jiān)會(huì)發(fā)布新三板深化改革整體方案以來，已有創(chuàng)爾生物、捷思銳、廣遠(yuǎn)股份、視野股份、森虎科技、ST誠琛、鴻泰時(shí)尚、邑通道具、南華工業(yè)、永華光電等新三板公司公告擬撤回終止掛牌申請(qǐng)。不少公司直言，撤回的原因是新三板啟動(dòng)深化改革。

以創(chuàng)爾生物為例，公司表示，截至目前未能與部分異議股東就終止掛牌相關(guān)事宜達(dá)成一致意見，申請(qǐng)終止掛牌的相關(guān)工作尚未完成。公司與相關(guān)股東關(guān)注到近期全面深化新三板改革的系列措施與政策正在推動(dòng)落實(shí)，經(jīng)謹(jǐn)慎考慮，擬取消申請(qǐng)公司股票在新三板終止掛牌。

構(gòu)建三層次市場(chǎng)體系是本輪新三板改革的重要內(nèi)容，即精選層、創(chuàng)新層和基礎(chǔ)層。目前《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)股票向不特定合格投資者公開發(fā)行并在精選層掛牌規(guī)則（試行）》仍是征求意見稿，該文件尚未正式發(fā)布。不過，已有掛牌公司表態(tài)將沖擊精選層。

以蘇軸股份為例，其母公司創(chuàng)元科技(6.930, -0.10, -1.42%)2020年1月2日晚公告，蘇軸股份于2019年12月30日召開了第三屆董事會(huì)第三次會(huì)議，審議通過了《關(guān)于擬申報(bào)全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)股票向不特定合格投資者公開發(fā)行并在精選層掛牌輔導(dǎo)備案的議案》。

面對(duì)精選層可能帶來的轉(zhuǎn)板機(jī)會(huì)，新三板企業(yè)的資本路徑選擇面臨幸福的“煩惱”。

武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長董登新接受中國證券報(bào)記者采訪時(shí)表示，“精選層企業(yè)數(shù)量會(huì)大幅少于創(chuàng)新層，且只有少數(shù)部分可能獲得轉(zhuǎn)板機(jī)會(huì)。但分層會(huì)形成示范效應(yīng)、導(dǎo)向機(jī)制，讓掛牌企業(yè)有目標(biāo)，有進(jìn)取的通道。因此，精選層的轉(zhuǎn)板機(jī)制便利性和條件是關(guān)鍵，未必所有新三板企業(yè)都適應(yīng)。”

廣證恒生指出，企業(yè)發(fā)展選擇的資本路徑，要結(jié)合自身的產(chǎn)業(yè)發(fā)展需求，并從估值、流動(dòng)性、資本運(yùn)作的便捷程度、上市標(biāo)準(zhǔn)、審核以及成本等維度進(jìn)行綜合及動(dòng)態(tài)評(píng)判。

對(duì)于未來的資本規(guī)劃，朱光輝希望其公司可以去精選層掛牌。“穩(wěn)扎穩(wěn)打，不急于上市，順其自然。”

對(duì)于此次改革對(duì)新三板市場(chǎng)融資功能的恢復(fù)問題，銀泰證券股轉(zhuǎn)業(yè)務(wù)部總經(jīng)理張可亮表示，以再分層為抓手，重點(diǎn)面向改善市場(chǎng)流動(dòng)性，增加多元化投資者，增加市場(chǎng)的源頭活水，可極大提振市場(chǎng)的融資功能。

券商著手篩選標(biāo)的

提供做市服務(wù)的券商，在價(jià)格發(fā)現(xiàn)、提升市場(chǎng)流動(dòng)性、維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定性等方面發(fā)揮重要作用。在市場(chǎng)單邊下行的情況下，券商對(duì)新三板的前景有了分歧。一些券商收縮新三板業(yè)務(wù)的資源投入，包括退出做市服務(wù)、縮減投研團(tuán)隊(duì)等。隨著深改逐步推進(jìn)，券商的態(tài)度逐漸改變。不少券商表示，積極篩選和跟蹤有望進(jìn)入精選層的企業(yè)。

天風(fēng)證券(7.040, -0.14, -1.95%)成長企業(yè)投資銀行部總經(jīng)理張玉璽對(duì)中國證券報(bào)記者表示，在新三板全面改革落地前，不少券商對(duì)該類型業(yè)務(wù)進(jìn)行了規(guī)模縮減，并對(duì)相關(guān)從業(yè)人員進(jìn)行分流。但天風(fēng)證券未放棄做市業(yè)務(wù)，始終保持10億-12億元的做市投入。同時(shí)，保持做市核心團(tuán)隊(duì)的穩(wěn)定，做市企業(yè)數(shù)量始終維持在全國前十位。“我們的做市企業(yè)數(shù)量峰值接近300家，目前尚有近100家。”

據(jù)張玉璽透露，天風(fēng)證券篩選了一批精選層潛在標(biāo)的。“從督導(dǎo)的企業(yè)中選擇了一批未來2年有望進(jìn)入精選層的企業(yè)，充分匹配公司的資源，為企業(yè)提供IPO、并購重組、精選層公開發(fā)行等服務(wù)。從目前情況看，預(yù)計(jì)公司督導(dǎo)的企業(yè)中有3-5家能在精選層首批申報(bào)掛牌。”

從服務(wù)投資者的角度看，天風(fēng)證券正在積極準(zhǔn)備投資者線上開通權(quán)限等工作，盡快完成對(duì)營業(yè)部、呼叫中心等窗口部門的培訓(xùn)，為投資者提供更為完善的線上線下信息及技術(shù)服務(wù)。

張玉璽表示，天風(fēng)證券看好中小企業(yè)的成長邏輯和成長路徑，對(duì)于新三板中小企業(yè)堅(jiān)定投入資源。同時(shí)，高度看好此輪新三板的深改機(jī)會(huì)，計(jì)劃加大團(tuán)隊(duì)建設(shè)，積極參與精選層的公開發(fā)行及戰(zhàn)略配售、打新等業(yè)務(wù)，從投行、投資、研究等多方面挖掘業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)，為新三板企業(yè)提供更為全面優(yōu)質(zhì)的投行及其他服務(wù)。“地方政府也在積極對(duì)當(dāng)?shù)仄髽I(yè)進(jìn)行培育和孵化，大力支持和推動(dòng)當(dāng)?shù)貎?yōu)質(zhì)中小企業(yè)在新三板掛牌。我們要抓住此輪契機(jī)。”

中國結(jié)算網(wǎng)站近日發(fā)布《關(guān)于優(yōu)化全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)賬戶標(biāo)識(shí)有關(guān)業(yè)務(wù)的通知》，明確除臨柜方式外，證券公司可以采取見證、網(wǎng)上方式為自然人辦理“全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)賬戶標(biāo)識(shí)”新增業(yè)務(wù)，可以采取見證方式為普通機(jī)構(gòu)投資者辦理“全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)賬戶標(biāo)識(shí)”新增業(yè)務(wù)。