全面推行注冊制、修改企業上市條件、取消發行審核委員會制度、不再設置“暫停上市”環節……新修訂的《中華人民共和國證券法》（下稱新證券法）為資本市場全面深化改革的落實落地，在多個層面進行了開創性、基礎性、系統性的優化和完善。而科創板作為“資本市場改革試驗田”，其試點成果已在證券法的修訂中得到萃取和升華。以科創板的先行先試經驗為“底稿”，資本市場改革的藍圖已經鋪展，且正在變成現實。

多元標準 提升資本市場包容度

兼容并包，不拘一格——這是選材育才之道，也是資本市場面對不同模式類型、不同發展階段、不同財務特征的科創企業時的擇優思路。這一思路落實到科創板上，便是更具包容性的五套上市標準。

如今，這五套標準均已被擬上市企業采用，再加上紅籌企業、同股不同權企業的實例，在聚集于科創板的隊列中，不少原本可能會被市場拒之門外的企業，已經或正要登上A股的舞臺。據統計，截至12月29日，科創板先后受理的202家企業中，適用“上市標準一”的有171家，而適用其他四套未設盈利門檻上市標準的企業有31家，其中有8家企業已發行。

多元的標準，并未使科創板的定位“失焦”，恰恰相反，這種包容性引來了眾多“有料”的硬科技企業。據Wind統計，在上述202家企業中，按科創主題分類，新興軟件和新型信息技術服務產業、智能制造裝備產業、生物醫藥產業、電子核心產業等板塊的企業家數最多，各在20家以上，合計占比約53%。再加上其他硬科技板塊企業，占比更是高達九成。

可見，在科創板這塊試驗田里，兼容并包，上市條件多元化的探索已有收獲。而同樣的思路，在新證券法中，則凝煉為法律條文的優化：企業上市條件中，原先的“具有持續盈利能力”被“具有持續經營能力”所替代。這一改變，使上市門檻有了更靈活、更充裕的調整空間。科創板的成功實踐，即將在整個A股市場鋪開。

市場導向 注冊制更好服務實體經濟

全面推行、分步實施注冊制，是此次證券法修訂最重要的內容之一。而注冊制的全面推行，離不開科創板的成功試點。

讓市場說話，不人為設限，完全以詢價方式決定新股發行價格和募資規模，成為科創板試點注冊制的一大特色。據Wind統計，目前72家科創板企業所定發行價對應發行市盈率從467.51倍到18.8倍，高低差異顯著。其中，僅1家公司的發行市盈率低于30倍，而目前A股其他板塊的發行市盈率“上限”是23倍。

突破定價“天花板”的同時，上市審核流程也大幅優化。科創板上市審核的各環節和結果都在上交所網站公開。電子化審核、電子留痕，大大增強了透明度。審核時限明確，目前已走完審核流程的科創板公司，平均審核周期不超過4個月。

以試點成果推動建章立制。新證券法取消了發行審核委員會制度，并明確：證券交易所等可以審核公開發行證券申請，判斷發行人是否符合發行條件、信息披露要求，督促發行人完善信息披露內容。這標志著，中國資本市場已在立法層面告別了核準制，進入注冊制時代。

海通證券(15.570, -0.09, -0.57%)總經理瞿秋平表示，與核準制相比，注冊制以形式審核為主，具有高效率、高透明度、高度包容性和高度可預期性等優點，能夠有效避免市場供求失衡，減少不必要的干預。充分釋放了市場化的競爭活力，有利于形成一個更加健康的市場生態。

跟投制衡 壓實中介機構責任

以信息披露為中心的注冊制，對作為信披質量“看門人”的中介機構，在專業素養和執業質量上提出了更高要求。如與原證券法相比，新證券法在上市條件中就增加了“最近三年財務會計報告被出具無保留意見審計報告”的內容，可見審計機構責任之重。而對保薦承銷機構，新證券法也著力壓實其責任。

在此方面，科創板已作了市場化的創新，設置“保薦+跟投”制度，明確保薦機構的跟投比例為上市公司新股發行規模的2%到5%，鎖定期兩年。

“通俗來說，就是中介機構也要拿出真金白銀，不能只‘忽悠’投資者買單，這是對券商的硬約束。而為了更好履職盡責，同時也對自身利益負責，券商在開展保薦業務時，須對企業作全方位的、嚴格的、實質性的核查。”東北證券(9.180, 0.02, 0.22%)股轉業務部董事總經理張可亮表示。

目前，科創板上市公司陣營已擴大至70家，其保薦券商的跟投浮盈逾20億元。盡管從整體上看，券商跟投獲利可觀，但浮虧個案也已出現。而浮虧不排除將變成真正的虧損，如果券商的保薦收入無法覆蓋其跟投虧損，那這單保薦項目將得不償失，同時還會對券商的聲譽帶來負面影響。由此，“保薦+跟投”制度將保薦機構的“名與利”和發行人的資產質量與經營狀況綁定在了一起。這有助于使投行成為資本市場的主角，也有助于形成獎優懲劣的良性循環。