10月25日，證監會宣布啟動全面深化股轉系統改革，并提出具體的改革舉措。

毋庸置疑，此次深化改革為新三板提供了一個帶有歷史機遇的窗口期，也給新三板自身的定位與發展提供了全新的活力。

此外，投資和投資者保護是資本市場的永恒話題。在此次深改的系列舉措中，投資者適當性制度成為最受關注的議題之一。

就新三板投資者保護、深改帶來的機遇與挑戰等話題，12月初，時代財經專訪了四位業內專家，分別是中國社會科學院管理學博士程曉明、銀泰證券股轉業務部總經理張可亮、太平洋證券投行部董事總經理王晨光、中國國際科促會理事布娜新。

永恒話題：投資者保護

有觀點認為，資本市場是散戶和機構博弈的市場，是理性跟非理性博弈的市場。新三板改革以后，散戶和機構將會呈現一種怎樣的關系？

“一個市場如果沒有一定量的散戶，都是機構的話，這個市場不好玩、不熱鬧；但是如果散戶太多的話，這個市場又不理性，這是一個思路的問題，中國人講中庸之道，什么事情都不能過分”，程曉明對時代財經說。

在程曉明看來，散戶和機構都是平等的投資者，都有權參與這個市場的投資，進行適度的投機，只要合法的都可以。“真正的投資者利益保護，不是讓投資者買好公司的股票，而是讓投資者以合理的價格買到股票，這才是關鍵問題。價格是第一位的，公司的好壞是第二位。”

程曉明表示：“總的來說，新三板的機會是有了，但是沒有一個適用于所有人的投資方法或者策略。每個人情況不一樣，要量力而行。”

王晨光對時代財經說，“沒有水的市場很難發展起來。無論是散戶還是機構投資者，他們的贏利點都應該來自于企業的發展，而不是來自于相互間的博弈。散戶和機構為企業提供發展需要的資金，同時企業通過發展回報這些投資者，這是一個正向的循環，這樣資本市場才能夠發展得更好。總之，要找到好企業，只有好企業在市場里面發展，這才是關鍵。”

這也是布娜新倡導的新三板發展方向之一，他認為新三板要有自己的明星企業，才能確立真正的核心競爭力。

張可亮則表示，新三板市場有別于A股市場，投資邏輯也跟A股有所不同。首先，改革后的新三板市場將是一個內部分層又自成體系的市場，不同的層次存在不同的投資邏輯。“基礎層就像一個雜貨鋪，創新層像一個百貨商場，精選層可能就是一個精品店，要買東西首先要明白這個市場的性質，然后再挑自己喜歡的商品。”

改革后的新三板將為機構投資者和合格投資者帶來巨大機會，張可亮向時代財經形象地描述，“因為一級市場的股權投資，安全系數得到了極大增強，新三板市場的存在是將以前驚險的一躍，變成了一步一步上臺階，再也不是命懸一線的‘魚躍龍門’，躍過去就‘雞犬升天’，躍不過去可能就‘死無葬身之地’。”

機遇與挑戰

針對新三板未來的機遇與挑戰，王晨光從四個角度進行了分析。

一是對企業而言，原來不能進入的現在能夠進入資本市場，將獲得更多的融資機會和發展助力，尤其是科技創新企業會脫穎而出，對中國經濟發展有極大的好處；

二是對投資者而言，精選層提供了一個退出路徑。因為精選層可以連續競價交易，公開發行，跟上市沒有太大區別，投資門檻也比較低；

三是對地方政府而言，通過積極推動當地科技創新企業進入精選層，可以極大提高當地經濟發展，享受資本市場紅利；

四是對券商而言，是機遇也是挑戰。

王晨光說：“無論是新三板改革，還是科創板注冊制試點，都倒逼券商要做重大改革。原來券商都是沉浸在寫上市報告和申報文件上，現在更多要聚焦在發行融資和估值定價上，回歸到全球券商應該做的事情上，這恰恰是國內券商的弱勢。券商如何能夠快速反應，進行機制調整和人員優化，都存在機遇和挑戰。”

王晨光認為，隨著新三板改革的進一步深化，會出現如下趨勢：

第一是資源會繼續向優質企業聚集，這是市場做出的選擇，強者恒強；

第二是并購更加活躍，包括各版塊之間的以及三板與主板之間的并購；

第三創新層企業會急劇增加，無論是存量還是增量上，創新層企業未來是新三板的一個中堅力量；

第四是轉板情況可能會出現，但企業也可能會更加理智，關鍵要看三板改革制度落實的程度；

第五是好企業越來越好，差的企業沒有資源沒有成長潛力，可能還會繼續退出；

第六是監管會更嚴。

“注冊制先假定你是好人，信息披露（合規）就可以來，但是一旦發現你說假話做壞事，就會受到嚴厲的處罰。”王晨光繼續說：“無論是主板公司還是新三板公司，原來處罰都比較輕。現在證監會一系列文件明確提出要提升上市公司質量，如果做不到敬畏市場、敬畏規則、敬畏風險、敬畏專業，就可能受到嚴厲處罰。新三板也一樣，決不允許虛假企業搗亂，把其他企業弄壞了。”

布娜新也提出了新三板深化改革將要面臨的關鍵問題：包括明確未來轉板與IPO相比有哪些優勢；精選層設立后如何保證投資者的參與熱情；在未來的轉板機制下，注冊制與核準制如何實現更完善的對接；如何確保新三板競爭力等。