從首批28家到如今776家創業板上市公司，總市值超過5.6萬億元——十年間，創業板經歷了跨越式發展。在創業板上市公司中，國信證券成功保薦了藍思科技(13.730, 0.00, 0.00%)、華宇軟件(24.330,-0.25, -1.02%)、智萊科技(54.680, -0.25, -0.46%)等58家公司，這一數量在全市場排在第一位（截至2019年10月底）。

十歲剛過，創業板開啟了改革再出發的新征程。日前，上證報就創業板的發展之路、未來的改革方向等問題，對國信證券投資銀行事業部董事總經理兼醫療健康業務總部總經理李天宇進行了專訪。

論創業板十年之功

“毫無疑問，創業板是非常成功的。”論及創業板十年之功，李天宇表示，十年間，創業板為近800家中小企業、民營企業提供了融資平臺，募集資金合計接近7500億元，帶動了制造業的產業升級以及新興技術產業的發展。特別是在中小企業融資難的情況下，創業板極大地助力了中小企業發展，社會意義顯著。

有一個頗為流行的觀點是，創業板市值第一的企業一度是一家養豬養雞的公司，創業板似乎沒能像納斯達克一樣培育出偉大的企業。李天宇認為，要培育偉大的企業，資本市場作為融資平臺的作用只是其中一環，更需要整個市場及社會土壤的孕育。“市值第一的企業是養殖公司并不是問題，中國是一個消費大國，誕生了一家市值超過2000億元的養殖企業非常正常。創業板作為一個板塊能夠滿足大多數企業的融資需求，那么這個板塊在一定程度上就是成功的。”

李天宇也強調，偉大企業的誕生需要時間來沉淀。“中國資本市場發展才二三十年，創業板也才剛剛十年。納斯達克也是在過去四十年內，淘汰了約1萬多家企業后，才培育出我們熟識的那些偉大企業。請給予我們的資本市場更多耐心。”

談創業板所遇之難

在創業板改革呼聲四起，科創板試點注冊制珠玉在前的情形下，剖析創業板發展過程中所出現的問題，顯然也是必要的。

“創業板上市的利潤要求，其實是兩年累計不少于一千萬元。但是在實操上，大都有四五千萬的利潤水平，創業板與中小板的邊界日益模糊了。” 李天宇表示，從另一個層面來看，這也是保護投資者及市場穩定性的多維度考量。

李天宇認為，對于企業融資額的預設式限制，非公開發行投資者數量的規定，對企業負債率45%及連續兩年盈利的規定等制度，目的是防止過度融資，但也加大了企業再融資的難度。

議創業板改革之路

在李天宇看來，注冊制仍然是創業板改革的大方向。“只有在注冊制的框架體系下，其他的改革政策才能夠鋪開落實。真正回歸到以信息披露為核心后，上市的隱性門檻便有消除的可能性。上市條件也能真正回到創業板設立時的初衷。”

李天宇同時表示，創業板的定位需要與科創板保持一定的差異化。具體而言，創業板可以更加突出“創業”這一特色，不局限于硬核科創，以更加包容的制度來接納成長創新型企業，強調產業的多元化。就如創業板設立時的定位，服務成長創新型企業，青睞高成長性、高科技含量及新經濟、新服務、新農業、新材料、新能源、新商業模式企業。

李天宇認為，創業板改革需要嚴格執行退市制度。“上市不是終點，以上市為最終目的則很可能會影響上市公司的質量。有進有出才能形成良性循環。”

至于再融資制度，李天宇認為加快推進制度改革，可以參照香港市場的做法，提高再融資的靈活性。“制度限制實際上是要防范再融資的濫用。但據我觀察，中國的企業家大多還是負責任的，上市后企業家還是非常忙碌地為企業效益而努力。”

事實上，11月8日，證監會已就創業板再融資新政征求意見，擬取消45%資產負債率及連續兩年盈利要求。創業板全面深化改革的步伐日益臨近。

迎創業板未來之機

在創業板深化改革及實施注冊制的預期之下，潛在的更龐大的投行業務量，更加自主的發行選擇權及定價空間等變化，預示著券商行業將迎來歷史性機遇。

李天宇認為，改革在帶來機遇的同時，對券商能力也提出了更高要求。“顯然，改革對于所有券商都是重大的機遇。但是注冊制也強調從嚴監管，壓實中介機構的責任。這對于券商來說，都是新的挑戰。”為此，券商需要提高合規內控及風險管理方面的能力，在定價自由度空間放開之后，券商的自主定價能力也需要相應提高。“國信證券一直以來有著豐富的中小企業儲備，近年來的實踐經驗也培養了對于中小企業的風險把控能力。未來還需要將整個投行的思路轉變到注冊制框架下。”李天宇表示。

“在審核制的框架下，投行更多關注企業的合法合規性、財務真實性等內容。但是投行對行業的理解和對企業的研究其實是不足的。這也意味著價值發現能力或者說定價能力的不足。”李天宇表示，將思路轉變到注冊制框架下，需要券商及投行內部架構的相應改變。目前，國信證券投行部已著手建立自己的研究團隊，并將持續吸收對行業有深刻理解的研究人才。