上交所近日發(fā)布了《科創(chuàng)板上市公司重大資產(chǎn)重組審核規(guī)則》（下稱《規(guī)則》），明確科創(chuàng)板公司實(shí)施重大重組或發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)的，標(biāo)的資產(chǎn)應(yīng)符合科創(chuàng)板定位，所屬行業(yè)應(yīng)與科創(chuàng)公司處于同行業(yè)或者上下游，且與科創(chuàng)公司主營(yíng)業(yè)務(wù)具有協(xié)同效應(yīng)。

何為協(xié)同效應(yīng)？《規(guī)則》的解釋是，科創(chuàng)公司因本次交易而產(chǎn)生的超出單項(xiàng)資產(chǎn)收益的超額利益，包括增加定價(jià)權(quán)，降低成本，獲取主營(yíng)業(yè)務(wù)所需的關(guān)鍵技術(shù)、研發(fā)人員，加速產(chǎn)品迭代，產(chǎn)品或服務(wù)能進(jìn)入新的市場(chǎng)，獲得稅收優(yōu)惠等一項(xiàng)或多項(xiàng)情形。

波士頓顧問(wèn)公司企業(yè)戰(zhàn)略專項(xiàng)顧問(wèn)和紐約大學(xué)斯特恩商學(xué)院的客座教授馬克·賽羅沃（Mark Sirower）在《協(xié)同效應(yīng)的陷阱》中曾給出一個(gè)判斷并購(gòu)價(jià)值的公式：“并購(gòu)價(jià)值=協(xié)同效應(yīng)-溢價(jià)”；若并購(gòu)難以產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，而并購(gòu)還付出過(guò)高溢價(jià)，如此并購(gòu)重組甚至是負(fù)價(jià)值，顯然沒(méi)有推動(dòng)的必要。但并購(gòu)協(xié)同效應(yīng)并非輕輕松松就可產(chǎn)生，一般來(lái)說(shuō)，同行業(yè)的平行合并協(xié)同效應(yīng)最高，上下游企業(yè)垂直合并的協(xié)同效應(yīng)居次，而跨行業(yè)合并的協(xié)同效應(yīng)最差。另外，在同一地域市場(chǎng)合并協(xié)同效應(yīng)較高，而不同地域市場(chǎng)合并協(xié)同效應(yīng)往往較低。

從世界各國(guó)的實(shí)踐看，術(shù)業(yè)有專攻，并購(gòu)標(biāo)的行業(yè)與上市公司行業(yè)關(guān)聯(lián)度越緊密，成功可能性就越大。因此，科創(chuàng)板要求并購(gòu)標(biāo)的所屬行業(yè)應(yīng)與科創(chuàng)公司處于同行業(yè)或者上下游，非常正確，也非常及時(shí)。相比之下，對(duì)滬深主板上市公司并購(gòu)重組，目前還沒(méi)有協(xié)同效應(yīng)要求。那么，滬深主板市場(chǎng)可否向創(chuàng)業(yè)板看齊？

目前滬深主板上市公司的并購(gòu)重組遵循《上市公司重大重組管理辦法》，其中第43條規(guī)定，上市公司在控制權(quán)不發(fā)生變更情況下，可向控股股東等之外的特定對(duì)象發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)；所購(gòu)買資產(chǎn)與現(xiàn)有主營(yíng)業(yè)務(wù)沒(méi)有顯著協(xié)同效應(yīng)的，應(yīng)當(dāng)充分說(shuō)明風(fēng)險(xiǎn)。也即重大重組也可沒(méi)有顯著協(xié)同效應(yīng)，所涉跨行業(yè)重組，只需披露風(fēng)險(xiǎn)等就可。而重組上市，也無(wú)協(xié)同效應(yīng)等方面的約束。筆者以為，正是由于主板上市公司的重大重組、借殼上市沒(méi)有對(duì)并購(gòu)的協(xié)同效應(yīng)提出強(qiáng)制要求，所以多年來(lái)出現(xiàn)了種種亂象。有的上市公司看到市場(chǎng)在炒作某個(gè)熱點(diǎn)，雖與本行業(yè)沒(méi)有聯(lián)系，只為了搶占“風(fēng)頭”而倉(cāng)促跨行業(yè)并購(gòu)重組。并購(gòu)后，由于對(duì)新行業(yè)不熟悉，只能仰仗標(biāo)的公司原來(lái)的經(jīng)營(yíng)班子，由此逐漸失去對(duì)標(biāo)的公司的控制。

為此，筆者建議，對(duì)滬深主板上市公司的重大重組、借殼上市，同樣也應(yīng)對(duì)協(xié)同效應(yīng)作出強(qiáng)制規(guī)定，要求并購(gòu)標(biāo)的所屬行業(yè)與上市公司處于同行業(yè)或者上下游，由此促使并購(gòu)重組集中資源形成合力，促使各子分公司角色戰(zhàn)略性組合，進(jìn)而從根本上消弭各種重組亂象。