今年冬天，新三板因啟動全面深化改革變得火熱。一個月來，市場主體反響積極，二級市場交投活躍。全國股轉公司全力以赴，推動新三板改革各項措施盡快落地。設立精選層、允許公開發(fā)行等相關改革內容已經完成公開征求意見。全國股轉公司正在梳理、研究各方意見，并對業(yè)務規(guī)則及其配套細則、指引、指南等進行修改完善，履行完畢有關審批程序后，將盡快發(fā)布實施。

市場各方參與熱情較高

對新三板市場各方而言，本輪改革猶如一針強心劑。全國股轉公司發(fā)布的問卷調查顯示（有效問卷2305份），掛牌公司（1986家）、投資者（302位）、主辦券商代表（17家）表示“關注”或“十分關注”新三板改革的分別達95.72%、86.42%、100%，表示認可改革總體思路的分別達96.98%、90.73%和100%。

二級市場的反饋最直接。從宣布啟動全面深化改革至11月25日，新三板做市指數累計漲幅為11.22%。其中，創(chuàng)新層企業(yè)更受追捧。東財Choice數據顯示，同期178只創(chuàng)新層做市股票上漲，占比達72.65%。其中，29只股票漲幅超過50%，4只股票漲幅翻倍。而基礎層做市股票上漲比例不足四成。

聯訊證券表示，市場出現比較明顯的分化，資金向部分企業(yè)集中流入。在不考慮2019年年報財務指標的情況下，當前市值與財務指標滿足精選層要求的11只股票近一個月累計漲幅超過50%。中國證券報記者統(tǒng)計顯示，按照征求意見稿中給出的精選層最低市值門檻（2億元）計算，截至11月25日，150只創(chuàng)新層做市股票市值超過2億元。其中，116只股票宣布啟動改革以來實現上漲，另有24只股票市值介于1.5億元至2億元之間。

同時，多家掛牌公司對摘牌出現“反悔”情況，紛紛發(fā)布公告表示撤回終止掛牌申請。10月25日以來，捷思銳、廣遠股份、視野股份、森虎科技、ST誠琛、鴻泰時尚6家新三板公司發(fā)布撤回終止掛牌申請公告，其中就有公司直言，這是出于新三板政策變化的考慮，包括視野股份、ST誠琛等。

視野股份10月30日晚間公告，公司及相關股東注意到證監(jiān)會于近期啟動全面深化新三板改革，重點推進優(yōu)化發(fā)行融資制度、完善市場分層、建立掛牌公司轉板上市機制等改革措施，一系列利好政策將切實改善新三板流動性。基于公司康養(yǎng)旅游業(yè)務板塊運營管理的良好市場反饋和發(fā)展前景，經謹慎考慮，擬取消申請公司股票在全國中小企業(yè)股份轉讓系統(tǒng)終止掛牌。

ST誠琛則于11月1日晚間公告，近期因受到市場政策等方面影響，基于公司現狀和未來發(fā)展計劃，公司經與相關方積極溝通與審慎考慮，決定取消申請公司股票在全國中小企業(yè)股份轉讓系統(tǒng)終止掛牌的事項。

北京南山投資創(chuàng)始人周運南對此認為，“新三板深化改革方案公布后，讓市場恢復了信心。同時，新三板企業(yè)看到了便捷融資、合理估值和正常交易退出的希望，所以一些擬摘牌企業(yè)重新決定在新三板尋找好的資本機會并等待改革政策的紅利。”

銀泰證券股轉業(yè)務部總經理張可亮表示，新三板改革此前遲遲未動，市場流動性幾乎枯竭。同時，掛牌公司性價比低，融資困難，二級市場價格嚴重偏離企業(yè)價值。“現在大家對新三板重新看到了希望。”

全國股轉公司狠抓落實

這輪改革宣布啟動之前，全國股轉公司已經做了大量準備工作；改革啟動之后，全國股轉公司狠抓落實、快速推進。梳理公開資料發(fā)現，一個月來，圍繞此次新三板改革，全國股轉公司的工作內容包括出臺了改革相關業(yè)務規(guī)則并完成公開征求意見、走訪調研聽取市場意見、技術準備等。

證監(jiān)會宣布啟動全面深化新三板改革的當晚，全國股轉公司表態(tài)將全力以赴落實新三板改革部署，全面推進規(guī)則、業(yè)務、技術、人員、市場等改革準備工作，并稱各項準備工作正緊鑼密鼓地推進。

11月8日，新三板全面深化改革的各項政策細節(jié)出爐。全國股轉公司制定了《股票向不特定合格投資者公開發(fā)行并在精選層掛牌規(guī)則（試行）》《掛牌公司治理規(guī)則》，修訂了《分層管理辦法》《股票定向發(fā)行規(guī)則》《掛牌公司信息披露規(guī)則》和《股票交易規(guī)則》，并就這六項自律規(guī)則向市場公開征求意見。精選層遴選標準、公開發(fā)行機制、連續(xù)競價交易機制等逐一明確。

11月23日，上述業(yè)務規(guī)則公開征求意見結束。11月25日，全國股轉公司表示，征求意見期間內共收到反饋意見280余份。從反饋情況看，各方認為本次改革方案和措施全面系統(tǒng)、針對性強，普遍表示對改革的預期效果充滿信心，并就市場定位、公開發(fā)行、市場分層、定向發(fā)行、投資者準入門檻等提出諸多建設性意見。比如，調整優(yōu)化精選層準入財務標準，完善差異化信息披露和公司治理安排，盡快出臺轉板制度等；允許合伙企業(yè)、員工持股平臺參與定向發(fā)行等；盡快出臺降低投資者準入門檻，QFII、RQFII及公募基金投資新三板的制度安排等。

除公開征求意見渠道外，全國股轉公司成立了6個調研小組，分別赴北京、上海、廣東、浙江、福建、山東、四川、陜西等地開展走訪調研，共走訪8家政府單位、9家證監(jiān)局和20家主辦券商。同時，全國股轉公司會同證監(jiān)會公眾公司部在上海、北京和深圳三地召開8場征求意見專題座談會。面對面聽取社會各界、市場各方對新三板全面深化改革制度設計及業(yè)務規(guī)則的意見建議。

座談研討中，學界專家和業(yè)界代表針對新三板改革措施和具體制度規(guī)則提出了諸多建設性的意見和建議，包括：在規(guī)則制定中充分考慮掛牌公司實際，進一步提升各項規(guī)則對中小企業(yè)的包容性；落實以信息披露為中心的監(jiān)管理念，減少一些限制性規(guī)定，給予市場各方更多的自主權等。

此外，為準確掌握市場各方對“啟動全面深化新三板改革”的態(tài)度和看法，積極穩(wěn)妥做好新三板改革落實工作，全國股轉公司面向掛牌公司、投資者、主辦券商等市場參與主體開展了問卷調查。從調查結果看，市場各方對本次新三板全面深化改革方案整體高度認可，并期待相關改革措施能夠盡快落地。

新三板改革已經從“設計圖”轉到“施工圖”。11月1日，全國股轉公司通過業(yè)務支持平臺發(fā)布市場技術準備相關指南和數據接口規(guī)范等技術文檔，全面啟動證券公司等周邊單位的技術準備工作。11月8日，全國股轉公司發(fā)布深化新三板改革相關技術文檔的通知，要求各市場參與者根據文檔做好技術準備。全國股轉公司還調研了解了證券公司改革配套技術開發(fā)對接等方面的準備情況。

期待建立良好市場生態(tài)

新三板自2013年運營以來，在解決中小企業(yè)融資難融資貴、促進創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)、推動經濟結構轉型升級等方面發(fā)揮了積極作用。新三板也成為包括科創(chuàng)板在內的眾多A股公司踏入資本市場的起點。隨著市場變化但相關配套制度未能及時跟進，新三板遭遇“寒冬”，市場流動性不足、融資功能受損、企業(yè)摘牌、做市商退出等情況涌現。

全國股轉公司指出，通過新一輪改革，新三板將形成“精選層-創(chuàng)新層-基礎層”的三層次市場結構，通過轉板、發(fā)行、交易、投資者適當性等差異化制度安排，提升市場融資功能和定價能力，改善市場流動性，發(fā)揮精選層示范引領作用，帶動創(chuàng)新層和基礎層企業(yè)成長升級，提升掛牌公司質量、規(guī)范培育中小企業(yè)，促進新三板實現投融資平衡、形成良好市場生態(tài)，推動市場長期穩(wěn)定健康發(fā)展。

多方業(yè)內人士向中國證券報記者表示，對新三板本次改革抱有極大的信心和期待。

資深投行人士王驥躍表示，此次改革至少解決兩大問題。一是公司掛牌門檻低，質量低下者不少。推出精選層改革，在一定范圍內設置門檻，這是提升掛牌公司質量的重要舉措。二是交易機制與融資機制不健全，投資者因賣出難而不愿買入。這次改革的核心在于交易價值和融資功能。

武漢科技大學金融證券研究所所長董登新表示，進一步分層是一種導向機制，讓掛牌企業(yè)有向上的目標，有進取的通道。“精選層的門檻或者標準的設置不是最關鍵的，最關鍵的還是要看轉板機制的便利性，轉板的條件、門檻以及與IPO相比有什么差異。轉板為新三板企業(yè)提供了一個通道。”

張可亮直言，“改革比預想的好。比如，之前預想精選層會按照市值標準來設置，并且認為市值標準可能會選擇6億元作為界限。但這次征求意見稿給出了四套市值標準，超出了想象。全國股轉公司對整個市場運行有清晰的認識。”此次改革重點面向改善市場流動性，增加多元化投資者，增加市場的源頭活水，可極大提振市場的融資功能。

安信證券新三板首席分析師諸海濱表示，此次新三板的改革，以恢復融資功能為目標，以再分層為抓手，配套出臺交易、信披等各項“組合拳”。未來還將出臺投資者適當性、引入公募基金等多項政策。

周運南認為，“熟讀6份征求意見稿，總體感覺此次改革力度空前，遠超市場整體預期。這表明證監(jiān)會和全國股轉公司對新三板全面深化改革的決心之強和力度之大。這些細則想市場之所想，急市場之所急。作為長期關注和研究新三板的投資者，期待政策盡快正式落地。”

全國股轉公司的問卷調查結果顯示，改革舉措得到市場認同。一是發(fā)行融資改革被視為最重要的改革措施。在四項改革舉措重要性排序時，首選發(fā)行融資改革占比最高，為44.73%。二是認為建立轉板機制有助于增強市場聯系。分別有57.35%、38.39%的調查對象表示轉板機制將對增強多層次資本市場間有機聯系“有較大幫助”和“有幫助”，合計占比高達95.74%。三是認同完善市場分層有助于滿足不同發(fā)展階段企業(yè)需求。認為“有幫助”的調查者合計占比為87.03%。