小米生態鏈主營掃地機器人(13.470, 0.04, 0.30%)的公司——石頭科技日前通過了科創板上市委審議會議。

近年來，石頭科技業績取得快速增長。資料顯示，2019年1-9月，公司實現營業收入30.30億元，同比增長43.46%；歸母凈利潤5.82億元，同比增長236.13%。

不過，公司主要收入和利潤依賴對小米ODM業務。2016-2018年及2019年上半年，公司通過米家定制品牌產品（不含配件）實現的銷售收入占比分別為98.58%、88.36%、47.16%和40.59%。

成立5年，產品單一

根據招股書，公司于2014年7月初成立，后獲小米委托開發米家智能掃地機器人，并于2016年9月發布了第一款產品——“米家智能掃地機器人”。

2017年9月，公司推出首款自有品牌“石頭智能掃地機器人”。2018年3月，推出自有品牌“小瓦智能掃地機器人”。2019年4月，推出小米定制品牌“米家手持無線吸塵器”。

公司主營業務收入主要為智能掃地機器人的銷售收入。2016年度、2017年度、2018年度和2019年1-6月，智能掃地機器人收入占主營業務收入的比重分別為98.58%、97.98%、98.75%和93.30%。

招股書披露，根據中怡康的測算，從國內市場占有率看，2019年上半年國內市場前三大品牌分別為科沃斯(19.040, -0.01, -0.05%)、小米和石頭，市場占有率分別為48%、12%和11%，公司產品（包括米家產品和自有品牌產品）國內市場占有率為23%，排名第二。

此次申請上市，公司擬募資投資于新一代掃地機器人項目、商用清潔機器人產品開發項目、石頭智連數據平臺開發項目及補充營運資金。

小米間接持股

在股權上，小米及相關方所占份額較高。以下為招股書中披露的公司股權結構圖：

發行前，實控人昌敬持有公司30.99%的股份，為第一大股東。小米相關方順為持有公司12.85%股份，小米公司控制的天津金米持有公司11.85%的股權，分列第二大及第三大股東，合計持有公司24.7%的股份。

利潤高增長

通過與米家合作以及依托小米渠道，公司近年業績獲得快速增長。

在2016年9月發布第一款產品之后，公司2017年營收突破11億元，并扭虧為盈利6,699.62萬元。2018年繼續高增長，營收超過30億，歸母凈利潤達到3.08億元。

2019年1-9月，公司實現營業收入約30.30億元，較2018年1-9月增長43.46%；歸母凈利潤5.82億元，較2018年1-9月增長236.13%。

根據招股書，經公司初步測算，預計2019年全年實現營業收入約379,508-417,459萬元，同比增長約24.38%-36.82%；預計實現歸屬于母公司股東的凈利潤約70,169-82,372萬元，同比增長約128.13%-167.80%；預計實現扣除非經常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤68,825-79,186萬元，同比增長約50.25%-72.86%。

凈利率逐年上升

從毛利率及凈利率分析，公司毛利率及凈利率均呈上升態勢。與同行業可比公司相比，公司毛利率雖較低，但凈利率較高。

2017年、2018年及2019年上半年，公司綜合毛利率分別為21.64%、28.79%及32.50%。公司毛利率呈上升趨勢，而與同行業的科沃斯（603486.SH）、福瑪特相比偏低。

石頭科技在招股書中表示，公司綜合毛利率低于同行業公司，主要原因為公司與科沃斯、?，斕氐漠a品結構存在差異?？莆炙?、?，斕氐漠a品主要為自有品牌，而公司定制產品“米家智能掃地機器人”占比更高。對于米家產品，公司與小米通訊對利潤進行分成，因此米家智能掃地機器人的毛利率低于公司自有品牌智能掃地機器人的毛利率。

報告期內，公司米家品牌掃地機器人的毛利率分別為18.99%、18.75%、14.99%和13.91%，米家產品的毛利率低于公司自有品牌產品的毛利率，且呈下降趨勢。

不過，“米家智能掃地機器人”收入占主營業務收入的比例分別為98.58%、88.36%、47.21%和34.82%，對公司整體毛利率的影響也在減弱。

公司銷售凈利率持續上升。2017年、2018年及2019年上半年，銷售凈利率分別為5.99%、10.08%和18.14%。在2018年之后，公司凈利率水平超過科沃斯。

與小米合作模式的不利風險

招股書中著重提示了“公司與小米合作模式對公司未來經營可能帶來不利影響的風險”。

資料顯示，公司與米家產品相關的專利與小米共有，雙方均有權自行實施使用共有知識產權，無需向另一方通報及分享收益；公司產品全部采用委托加工方式生產，無自建生產基地，主要委托加工廠商為欣旺達(16.220, -0.17, -1.04%)（300207.SZ）。

2016-2018年及2019年上半年，公司對欣旺達的委托加工采購額分別為5,299.93萬元、33,073.63萬元、98,517.36萬元和54,225.36萬元，占公司委托加工采購總額的比例分別為99.68%、100.00%、98.80%和89.17%。

在與小米現有合作模式下，公司自主選擇與更換米家品牌產品的代工廠商，但根據約定，公司在更換產品關鍵零部件及組裝供應商時，需提前告知小米；另外公司自有品牌產品代工廠商與米家品牌產品代工廠商一致。而欣旺達同時為小米供應手機電池及手機塑膠殼。

另一方面，公司自有品牌產品與小米“米家”品牌產品存在一定程度的競爭關系，而除公司之外，小米生態鏈企業云米科技（納斯達克上市公司，代碼：VIOT）也生產銷售智能掃地機器人。

若公司及其他股東的利益與小米及其公眾股東或者其關聯公司的利益相沖突，小米相關方是否會通過董事會表決權對公司經營決策產生影響？這是市場投資者關注的重點之一。