市場普遍認為，此次再融資規則的修訂，受益最大的便是創業板公司。統計數據顯示，在777家（剔除已被暫停上市的公司）創業板公司中，有588家創業板公司有望在此次再融資新規正式實施后受益，占創業板公司總數約76%。

A股再融資規則的重大修訂給創業板公司打了一針“強心劑”。重溫證監會11月8日披露的擬修訂內容，針對創業板公司，此次公開征求意見的再融資新規取消了“連續盈利2年”“資產負債率高于45%”兩項要求。

Wind 統計數據顯示，777家（剔除已被暫停上市的公司）創業板公司中，未能在2017年、2018年實現連續兩年盈利的公司共122家，2019年三季度末資產負債率在45%以下的公司共535家。剔除在上述兩項數據中重復出現的公司，則有588家創業板公司有望在此次再融資新規正式實施后受益，占創業板公司總數約76%。

現狀：定增案例大幅縮水

目前，A股市場主要再融資方式包括增發、配股和可轉債，其中增發主要是定增形式，且在三種再融資方式中定增所占規模最大。

以創業板為例，統計顯示近3年通過增發募集資金的公司共有192家，共計募集資金約2201.6億元；通過配股募集資金的創業板公司6家，募集資金合計約30.49億元。此外，同期還有32家創業板公司通過發行可轉債融資，募集資金共約260.19億元。

但在2017年隨著再融資政策和減持新規的出臺，A股整體定增規模占比逐年下降。加之2018年商譽減值問題頻現，創業板更是業績爆雷的“重災區”。數據顯示，2018年凈利潤虧損的創業板公司共計96家，較2017年大幅增加。

按照此前的再融資規則，上述96家公司近兩年都不能通過定增來進行再融資。而從定增預案披露數量來看，今年以來創業板公司發布定增預案數量及預案募資總額與2018年相比均大幅減少。

具體來看，2018年全年披露定增預案的創業板公司共有82家，擬募資金額共計957.52億元。而截至11月11日，今年以來披露定增預案的創業板公司共有67家，擬募資金額共計461.17億元。

IDG資本合伙人王嘯表示，2016年下半年到2017年各項規則全面收緊確實起到了立竿見影的效果，不過在打擊市場亂象的同時，也有公司正常的股權融資受到一定程度的影響。為獲得融資，大股東出具保底承諾并作出擔保安排，已成為市場“標配”。

王嘯進一步指出，大股東在定增之外還尋求更多的替代性融資方式，包括股權質押和“上市公司+PE”等模式。隨著杠桿化的融資體量增加，加上受外圍環境等因素影響，2018年A股市場承壓，一些大股東出現杠桿重壓、債務僵局難解的問題，影響至今尚未消除。

相關影響從如今創業板公司大股東質押率情況可窺之一二。截至11月11日，大股東質押率在80%以上的創業板公司共114家，而該項數據在2017年底時，僅為81家。

破冰：新政化解融資難僵局

市場普遍認為，此次再融資規則的修訂，受益最大的便是創業板公司。國信證券(11.740, 0.01,0.09%)在研報中稱，新規取消了創業板公司非公開發行“連續2 年盈利”等條件限制，這意味著近年來因商譽減值等問題而大面積虧損的創業板公司中，未來符合定增要求的數量將有所增加。

如2018年因商譽減值等問題出現虧損的和晶科技(5.080, 0.04, 0.79%)。公司曾在2016年計劃實施再融資并已通過證監會的核準，后因市場環境走弱等原因未能成行。按此前的再融資規則，和晶科技再融資計劃需待2019年、2020年連續兩年盈利才能重啟。

和晶科技董秘陳瑤對上證報記者表示，此次對于創業板公司再融資門檻的降低，減少了對上市公司自身條件的約束，將有利于公司重啟再融資計劃，未來公司可能會通過再融資的方式引入投資者。

“企業在長期發展的過程中難免會經歷經營風險，當經營不及預期時最重要的是如何盡快調整，盡力去促進企業的良性發展。”陳瑤認為，此次針對再融資定價、鎖定機制、發行對象數量等方面的修訂，將更加有利于提升社會資本的參與度，提高上市公司定增的成功率。

統計數據顯示，在777家（剔除已被暫停上市的公司）創業板公司中，未能在2017、2018年實現連續兩年盈利的公司共122家。東北證券(7.960, -0.03, -0.38%)研究總監付立春告訴上證報記者：“很多企業在成長期沒辦法達到盈利等指標的要求，就無法通過定增等方式再融資，但實際上此時的這類企業更需要融資，尤其是股權類融資。”

在上述未達到連續2年盈利指標的名單中，的確存在“處于新老技術迭代、搶占市場份額的關鍵階段，但現金流緊張、需要大規模投入”的企業。以2017年業績虧損的麥捷科技(10.620, -0.04, -0.38%)為例，為迎接5G時代到來以及SAW濾波器需求的增長，公司在2016年通過定增募集資金凈額逾8億元，用于SAW濾波器等項目建設。

麥捷科技當時募集資金的用途還包括補充流動資金。“公司需要補充與業務發展狀況相適應的流動資金，以滿足產業發展的資金投入需求。”彼時，麥捷科技在定增預案中提到。

不過上述用于補充流動性的資金似乎只解了麥捷科技“一時之急”。據記者統計，麥捷科技曾在2018年6月、2019年8月發布“使用部分閑置募集資金暫時補充流動資金”的公告，其中2018年6月使用的閑置募集資金已于今年6月全部歸還至募集資金專用賬戶。

而“連續2年盈利”的門檻取消，對于流動性緊張的創業板公司無疑將是一場“及時雨”。國盛證券表示，此次對于再融資門檻的降低將拓寬創業板再融資服務的覆蓋面，將有利于科創企業融資，有效支持實體經濟，提升直接融資占比。

未來：限制松綁選擇權交給市場

此次再融資規則的修訂中還取消了“創業板公司公開發行時資產負債率超過45%”的限制，這亦是市場期盼已久的調整。

深圳某券商投行人士對記者表示，制定資產負債率這一條件的初衷是推動中小企業更多利用債務融資，而不是一味地去從資本市場拿錢。但是創業板企業很少有可抵押的資產進行債務融資，這就造成很多企業想融資，負債率卻達不到規定水平。

統計顯示，在777家創業板公司中，2019年三季報資產負債率在45%以下的公司共535家。剔除當中未能在2017、2018年連續兩年盈利的公司，伴隨著此次修訂，其中將有466家公司重新滿足發行條件。

“此前要求的資產負債率條件與大多數創業板公司的發展階段及行業特性不符。”陳瑤認為，放開這一限制為創業板公司通過股權融資提供了便利。對于企業再融資的目的而言，“謀求更好的發展”與“增加現金流”都是公司的訴求。

過去十年，創業板肩負著服務國家創新驅動發展戰略、支持成長創新型企業發展、促進科技成果轉化等重要使命，培育了一批富有創新活力的企業。站在產業結構調整、新舊動能轉換的當口，創業板再融資制度的修訂正當其時。

“創業板再融資的松綁、增效很有必要。”付立春說，此前對創業板公司再融資特定的限制，讓創業板的定位、功能不能完全發揮出來。此次修訂后，有利于增強創業板對優質企業的吸引力以及創業板公司的融資功能。

對于下一步如何更好的發揮再融資新規對于創業板公司的支持作用，付立春認為，更多的選擇權還是留給市場，讓市場能有區別定價的能力。“對規范的、有發展潛力、高科技的企業，給予高定價，成功地實現再融資。”