11月12日晚，祥生醫(yī)療（688358，SH）發(fā)布了科創(chuàng)板上市發(fā)行安排及初步詢價公告、科創(chuàng)板上市招股意向書及附錄（以下簡稱“招股意向書”），標志著祥生醫(yī)療正式進入發(fā)行定價環(huán)節(jié)。

據(jù)悉，祥生醫(yī)療此次擬公開發(fā)行2000萬股，募資約9.53億元，用于超聲醫(yī)學影像設備產(chǎn)業(yè)化項目、研發(fā)創(chuàng)新及營銷運營基地建設項目以及創(chuàng)新與發(fā)展儲備資金。

近段時間以來，外界對于祥生醫(yī)療“產(chǎn)品單一”、“研發(fā)薄弱”等問題存在質(zhì)疑。一位超聲行業(yè)人士稱，目前除了人體骨骼以外，超聲可以對其他各個器官和組織做診斷，因此不同的專科應用超聲檢測將帶來較為細分的市場布局。

另外，該行業(yè)人士表示，從財務報表來看，其他上市公司雖然研發(fā)費用遠遠高于祥生醫(yī)療，但其產(chǎn)品條線豐富、研發(fā)方向多元化，且有并購同類公司及收購相關技術等動作，市場上并不能真實判斷各自在超聲領域的投入。

凈資產(chǎn)收益率領先科創(chuàng)板IPO企業(yè)

作為一家具有完整自主知識產(chǎn)權的超聲醫(yī)學影像設備及相關技術提供商，祥生醫(yī)療成立于1996年，注冊資本為6000萬元，主要為國內(nèi)外醫(yī)療機構、科研機構等提供各類超聲醫(yī)學影像設備和專業(yè)的技術開發(fā)服務。

據(jù)介紹，祥生醫(yī)療是國內(nèi)較早從事超聲醫(yī)學影像技術國產(chǎn)化的企業(yè)，目前掌握了從二維超聲、三維超聲到四維超聲，從探頭核心部件、圖像處理算法、圖像分析軟件到整機設計開發(fā)，從臨床應用專科化、設備便攜化到人工智能云平臺解決方案在內(nèi)的全套超聲醫(yī)學影像的核心技術。

Signify Research市場數(shù)據(jù)顯示，2018年祥生醫(yī)療全球超聲醫(yī)學影像設備市場份額4.47%、國內(nèi)市場份額4.06%。據(jù)中國海關出口數(shù)據(jù)報告顯示，祥生醫(yī)療在2018年國內(nèi)品牌公司超聲設備出口排名第三，出口金額為2.32 億元。

根據(jù)最新財務數(shù)據(jù)，今年1~9月，祥生醫(yī)療營業(yè)收入達2.37億元，同比增長12.77%，歸屬于母公司所有者的凈利潤為6109萬元，同比增長10.62%。

值得注意的是，作為企業(yè)核心指標之一，祥生醫(yī)療的加權平均凈資產(chǎn)收益率這兩年來頗高。招股意向書顯示，2017年度和2018年度的加權平均凈資產(chǎn)收益率分別為54.01%和44.87%。

另外，《時代商學院科創(chuàng)板IPO企業(yè)價值排行榜》顯示，祥生醫(yī)療2018年資產(chǎn)負債率為35.34%，其杠桿水平并不高，與其他121家科創(chuàng)板IPO企業(yè)的平均值33.42%相當；但凈利率達到29.07%，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率達到116.50%，均高出121家企業(yè)的平均水平。

新產(chǎn)品未來市場廣闊

從2016年至2019年6月，祥生醫(yī)療的主營業(yè)務收入主要來自超聲醫(yī)學影像設備及相關技術服務，分別為1.67億元、2.72億元、3.27億元及1.60億元。其中，彩超收入占比分別為75.01%、75.61%、82.30%及82.15%，產(chǎn)品結(jié)構較為單一。

祥生醫(yī)療表示，如果超聲醫(yī)學設備市場需求和供給情況發(fā)生不利變動，可能會對公司未來的業(yè)績產(chǎn)生波動影響。另外，黑白超收入占比分別為22.02%、16.23%、14.61%及13.88%，呈逐年下降趨勢。黑白超在中短期內(nèi)市場呈現(xiàn)整體穩(wěn)定、略有下降的發(fā)展態(tài)勢，從極長遠的角度看，彩超在技術和功能方面確可替代黑白超，未來可能存在黑白超收入減少的風險。

對此，一位超聲行業(yè)人士稱，他較為看好祥生醫(yī)療在高端彩超、乳腺超聲檢測、人工智能與遠程診斷和不同專科應用超聲設備相結(jié)合的3個方向技術的發(fā)展，目前乳腺超聲檢測在國內(nèi)尚無同類產(chǎn)品，具有廣闊的市場前景。

而招股意向書顯示，祥生醫(yī)療將在現(xiàn)有SonoAI系列人工智能輔助診斷產(chǎn)品的基礎上開發(fā)超聲人工智能輔助診斷系統(tǒng)及云平臺項目，打造軟硬件協(xié)同進化的超聲影像AI生態(tài)鏈，大大提高系統(tǒng)產(chǎn)品在各類復雜醫(yī)療環(huán)境下的應用領域。

據(jù)Signify Research數(shù)據(jù)顯示，2016年全球超聲醫(yī)學影像設備市場規(guī)模為15.98萬/套，2022年預計增長至28.27萬臺/套，期間復合增長率為10.00%。另據(jù)IDC數(shù)據(jù)，2017年醫(yī)療人工智能診療服務市場規(guī)模達到1.83億元，預計到2022年將達到58.75億元，年復合增長率為100.10%；醫(yī)療人工智能的IT投入規(guī)模將由2017年的1.1億元增長至2022年的16.5億元，年復合增長率為71.80%。

研發(fā)效益持續(xù)增長

根據(jù)招股意向書，祥生醫(yī)療是江蘇省科技廳認定的高新技術企業(yè)，在無錫總部和美國華盛頓州的子公司設有研發(fā)中心，截至報告期末，公司研發(fā)人員共205人。此外，祥生醫(yī)療還具有彩超完整的自主知識產(chǎn)權，目前已獲得177項授權專利，已獲得軟件著作權63項。

相關財務數(shù)據(jù)顯示，2016年至2019年1~6月，祥生醫(yī)療研發(fā)費用分別為2826.68萬元、3311.58萬元、4134.54萬元、2240.53萬元，占營業(yè)收入比例分別為16.93%、12.19%、12.65%和14.01%。

雖然祥生醫(yī)療的研發(fā)費用在絕對值上遠遠低于相關龍頭企業(yè)，但研發(fā)費用率與其平均值處于同一水平。而作為非上市公司，祥生醫(yī)療在2016~2018年的研發(fā)費用年均增長率約21%，其研發(fā)投入與產(chǎn)銷規(guī)模相匹配。

同時，祥生醫(yī)療研發(fā)效益持續(xù)增長，單位研發(fā)投入產(chǎn)出的凈利潤較高。（單位研發(fā)投入產(chǎn)出的凈利潤=當年凈利潤/當年研發(fā)費用）據(jù)披露，2016~2018年，祥生醫(yī)療單位研發(fā)投入產(chǎn)出的凈利潤分別為1.08、1.93和2.30，處于行業(yè)領先水平。