新三板首批深改細則亮相，涉及發行、交易、分層管理三方面制度規則。

11月8日，證監會就修訂后的《非上市公眾公司監督管理辦法》和新起草的《非上市公眾公司信息披露管理辦法（征求意見稿）》（以下簡稱《分層管理辦法（征求意見稿）》）公開征求意見，全國股轉公司同步發布六件自律規則征求意見稿。呼聲已久的新三板深化改革終于邁出至關重要的一步。

有關人士表示，此次改革力度超出市場預期。精選層準入門檻及配套制度設置“吸睛”十足，差異化制度安排得到進一步明確。

精選層四套標準立足錯位發展

2015年，《全國股轉系統掛牌公司分層方案（征求意見稿）》的推出，意味著新三板打開了“分層時代”的大門。4年后，精選層的增設進一步豐富了市場層級，形成“基礎層—創新層—精選層”的三層次市場結構。

從進入條件來看，此次《分層管理辦法（征求意見稿）》遵循市值和財務穩健性要求高低匹配的原則，設置四套精選層進入條件，綜合運用盈利能力、成長性、研發能力等多元化標準，兼顧覆蓋不同類型、不同行業的企業。

四套標準的市值要求從2億元到15億元不等，跨度范圍大，分別對應著盈利型、成長型、研發型和創新型4種不同類型的企業。從指標數值設置來看，相關指標既相互銜接，也有所差異，指標要求大幅低于科創板上市條件和創業板公司平均水平。市場有關人士表示，四套標準與科創板的上市條件及過往新三板的分層條件均形成一定的銜接，為進一步完善層級調整機制和后續推出轉板上市制度埋好了伏筆。

值得注意的是，企業進入精選層，除滿足上述條件外，還需符合股權分散度方面相關要求，包括發行后股本總額不少于3000萬元、發行后股東人數不少于200人以及發行后公眾股東持股比例。全國股轉公司表示，股權分散度指標是境內外證券市場常用的上市掛牌條件，公司達到一定的股權分散度，有利于深化外部股東的約束，進一步提高公司治理水平；同時也是為精選層公司匹配連續競價交易方式的基礎。

從層級調整來看，修訂后的《分層管理辦法》在三層級的市場結構下，完善了各層級進入和調整機制，以形成進退有序的市場格局。其中，新設立的精選層實行“隨發隨進”，在全國股轉系統連續掛牌滿12個月的創新層掛牌公司，且符合精選層進入條件的，在完成公開發行后即調整進入精選層。此外，降層機制方面，在豐富了觸發降層情形的同時，對定期降層和即時降層的制度安排進行優化。“既維護了相應層級的穩定運行，也確保不再符合相應層級條件的掛牌企業及時調出，保障相應市場層級企業的整體質量。” 全國股轉公司表示。

差異化制度供給全方位體現

針對市場精細化分層，此次新三板改革在發行制度、監管制度及交易制度上分別進行優化創新，大大豐富了差異化制度供給體系。

發行制度方面，通過引入向不特定合格投資者公開發行制度和優化定向發行制度，將有效滿足掛牌公司融資發展需求。其中，公開發行堅持市場化導向，注重保障中小投資者合法權益，允許掛牌公司自主選擇直接定價、競價或詢價方式確定發行價格。北京南山投資創始人周運南表示，公開發行制度在新三板的落地，為新三板向A股市場轉板提供了充分條件，是此次改革的點睛之筆。同時，定向發行取消了單次發行新增股東不得超過35人的限制，引入自辦發行和授權發行機制，并允許發行人在完成驗資后即可使用募集資金等，大大降低了資金閑置成本。

交易制度方面，結合不同市場層級掛牌公司的股權分散度和流動性需求，一方面，明確精選層公司實行連續競價交易方式并采取價格穩定機制。在精選層設置30%的漲跌幅限制，并新增盤中臨時停牌機制，以減少投資者的非理性交易。另一方面，提高基礎層、創新層現行集合競價交易的撮合頻次，并降低投資者單筆交易最低申報數量。據了解，基礎層和創新層集合競價頻次均擴大5倍，同時，為降低投資者交易成本，將投資者最低申報數量由1000股調整至100股，并取消整數倍的申報要求。聯訊證券研究所新三板負責人彭海表示，此舉有助于適度提高流動性水平，預計有更多的企業具有從基礎層進入到創新層的意愿。

分層監管制度方面，與公開發行、層級設計等改革措施相銜接，對不同市場層級掛牌公司實施差異化管理。從信息披露角度來看，對精選層公司要求總體上對標上市公司。同時，對掛牌公司治理水平提出更高要求，規定精選層公司應當設立獨立董事，并允許符合條件的掛牌公司設置表決權差異安排。

有關市場人士表示，各層級制度設計精準貼合市場需求，有望充分發揮新三板市場融資、定價功能，促進投融資兩端平衡，穩步提升掛牌公司質量，打通資本市場塔基至塔尖完整的互通路徑。

后續改革措施引發市場期待

數據顯示，10月25日至11月12日，在證監會宣布啟動全面深化新三板改革不到3周的時間內，新三板做市指數累計上漲幅度已達12.54%，市場反應熱烈。

據了解，此次改革全國股轉公司將制定或修改核心自律規則共計20余項。在已發布的“2+6”項文件中，包含了頗受市場關注的精選層準入條件及相關配套制度，但如公募基金入市的具體安排、轉板制度的具體規則以及投資者適當性方面的差異化安排等尚未發布，仍緊緊牽動著市場和投資者的心。全國股轉公司表示，下一步，將配套已發布的規則細則，制定、修改包括《投資者適當性管理規則》在內的10余件業務指引和指南，中國結算、中國證券業協會等也將制定配套操作性文件。

此外，隨著精選層準入門檻面紗的揭開，精選層預期企業會是哪些也備受市場關注。聯訊證券彭海團隊最新研究報告顯示，在不考慮公開發行市值的情況下，目前符合精選層財務標準的創新層企業共有322家。其中，符合一項標準的企業有214家；同時符合兩項、三項標準的企業分別有89家、18家；滿足全部四項標準的企業僅有1家。此外，符合標準一的企業數量最多，達250家；符合標準二、三、四的企業數量分別為82家、37家和81家。彭海表示，很多企業將從11月開始就努力達標沖擊精選層，而以沖擊精選層為錨，基礎層的企業也有動力沖擊創新層，整個新三板市場將要活躍起來。

此次新三板改革以暢通多層次資本市場有機聯系為核心，是資本市場全面深化改革的重要部分，也是涉及新三板內部各層級、各業務條線的全面改革。東北證券(7.940, 0.01, 0.13%)研究總監付立春表示，預計此次改革后續的進程會非常高效，會為市場帶來全新的面貌。

彭海表示，改革后的新三板將形成“基礎層、創新層、精選層”三個層次不斷遞進的市場結構，同時與滬深交易所形成錯位發展格局。轉板機制的設定讓新三板優質企業成為滬深兩市的后備軍，幫助精選層更好地發揮多層次資本市場中承上啟下的作用。