11月8日，新三板深改細(xì)則的征求意見稿正式落地，很多改革措施超出市場預(yù)期。本報今日起開設(shè)專欄，從精選層遴選標(biāo)準(zhǔn)、公開發(fā)行制度、交易制度、信披制度、轉(zhuǎn)板制度、投資者適當(dāng)性制度等不同的方面深入分析深改細(xì)則。

一直以來，精選層的設(shè)立及配套制度的改革，被廣泛認(rèn)為是新三板改革的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。因此，新三板深改細(xì)則一公布，精選層的話題自然成為此次新三板改革最熱門的話題。

準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)銜接其他市場

《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)股票向不特定合格投資者公開發(fā)行并在精選層掛牌規(guī)則（試行）（征求意見稿）》（以下簡稱《公開發(fā)行辦法》）起草說明的第三點主要規(guī)則中的（二）即一般規(guī)定：“發(fā)行主體應(yīng)當(dāng)為在全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌滿一年的創(chuàng)新層公司。主要考慮是創(chuàng)新層公司整體上財務(wù)更為穩(wěn)健、公司治理更為完善、信息披露更為規(guī)范；同時，要求掛牌滿一年有利于發(fā)行人接受市場規(guī)范和檢驗，防控發(fā)行風(fēng)險。”

聯(lián)訊證券新三板研究負(fù)責(zé)人彭海解讀稱：“這也就是說，在全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)連續(xù)掛牌滿1年的創(chuàng)新層掛牌公司，才可以申請公開發(fā)行并進(jìn)入精選層。這也隱含三大前提條件，新三板掛牌公司要進(jìn)入精選層，必須掛牌滿1年、身處創(chuàng)新層、且公開發(fā)行成功。”

更加具體的標(biāo)準(zhǔn)出現(xiàn)在《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)分層管理辦法（征求意見稿）》（以下簡稱《分層管理辦法》）中。根據(jù)《分層管理辦法》第十五條，掛牌公司進(jìn)入精選層，參考的標(biāo)準(zhǔn)以市值為核心，囊括了盈利能力、成長性、市場認(rèn)可度、研發(fā)能力等設(shè)定。

申萬宏源(4.730, -0.01, -0.21%)新三板資深高級分析師劉靖認(rèn)為，此次精選層的標(biāo)準(zhǔn)與科創(chuàng)板相似，設(shè)置多條標(biāo)準(zhǔn)，均包括未盈利企業(yè)。

彭海還對比了精選層與創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板標(biāo)準(zhǔn)的異同和銜接：“與創(chuàng)業(yè)板的標(biāo)準(zhǔn)對比，創(chuàng)業(yè)板考查公司兩年的凈利潤在1000萬元以上，精選層則是要求最近兩年凈利潤均不低于1500萬元；公司股東人數(shù)創(chuàng)業(yè)板的要求是不少于200人，精選層是不少于100人。其他的從股本、凈資產(chǎn)等方面的要求來看，都有一定的銜接度。跟科創(chuàng)板相比的話，以市值為核心的，精選層的標(biāo)準(zhǔn)是遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于整個科創(chuàng)板的要求，精選層是2億元至15億元，科創(chuàng)板則是10億元至40個億元起板。”

寬嚴(yán)相濟(jì) 有進(jìn)有出

那么，目前新三板公司現(xiàn)狀與精選層標(biāo)準(zhǔn)匹配度如何？

海通證券(13.910, 0.01, 0.07%)新三板業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人崔偉表示，從四大標(biāo)準(zhǔn)來看，不少創(chuàng)新層公司符合標(biāo)準(zhǔn)一、標(biāo)準(zhǔn)二，而標(biāo)準(zhǔn)三、標(biāo)準(zhǔn)四加入了研發(fā)投入的因素，符合者寥寥。上證報資訊的統(tǒng)計結(jié)果也證明了這點，符合標(biāo)準(zhǔn)一、標(biāo)準(zhǔn)二的創(chuàng)新層掛牌公司數(shù)量為208家、50家，而符合標(biāo)準(zhǔn)三、標(biāo)準(zhǔn)四的僅為15家、29家。

創(chuàng)新層掛牌公司賽萊拉董秘周文華認(rèn)為，有了這樣的篩選標(biāo)準(zhǔn)，對于一些研發(fā)投入大、利潤上還有一些缺陷、尚處于成長中的中小高新技術(shù)企業(yè)，可以繼續(xù)在新三板發(fā)展壯大，也為以后的上市打下堅實的基礎(chǔ)。

同時，《分層管理辦法》不僅為未來精選層設(shè)定了“進(jìn)層”的條件，對“退層”的情形做出了相關(guān)規(guī)定，如連續(xù)60個交易日符合新三板創(chuàng)新層投資者適當(dāng)性條件的合格投資者人數(shù)均少于50人的、連續(xù)60個交易日股票每日收盤價均低于每股面值、未在規(guī)定期限內(nèi)編制并披露年度報告和半年度報告、收到證監(jiān)會、全國股轉(zhuǎn)公司相關(guān)處罰等情形，掛牌公司“進(jìn)出”精選層條件明確。

劉靖認(rèn)為，此次精選層條款嚴(yán)格了“退層”制度，“退層”條件包括定期調(diào)出和即時調(diào)出，即時調(diào)出給投資人的準(zhǔn)備時間較短，比如近兩年受2次紀(jì)律處分的公司，或者公眾持股比例低于總股本10%的公司，這些條件一旦觸發(fā)會導(dǎo)致馬上調(diào)出精選層。

受訪的專家都認(rèn)為，精選層入層標(biāo)準(zhǔn)寬嚴(yán)相濟(jì)、精選層有進(jìn)有出，是未來新三板市場健康運(yùn)行的重要支撐。