近期，深圳宜搜天下科技股份有限公司（以下簡稱“宜搜科技”）擬在科創板上市，交易所已對宜搜科技進行反饋，這意味著宜搜科技正式進入了IPO審核環節，等待最終審核。

公開資料顯示，宜搜科技主要產品為“宜搜小說APP”，公司利用“宜搜小說APP”獲取用戶，依靠向用戶收取版權分銷費，以及流量帶來的廣告費盈利。資料顯示，“宜搜小說APP”累計注冊用戶數超過 3000萬，近三年平均月活躍用戶數超過1600萬，累計充值用戶數超過370萬。

近年來，隨著移動互聯網技術的發展，智能手機、平板電腦、電子閱讀器等移動終端設備迅速普及，致使人們的閱讀方式發生了較大改變。數字閱讀乘勢興起，相應數字閱讀企業順勢在資本市場崛起。

數字閱讀的市場大格局也已逐漸定型，閱文集團（00772.HK）依托騰訊（00700.HK）的資本與流量優勢，一家獨大，占據了大部分市場；掌閱科技(14.300, -0.15, -1.04%)（603533.SZ）憑借自身的先發優勢成為行業老二，其他公司則在爭搶剩余市場。而隨著優質版權爭奪的加劇，數字閱讀市場頭部效應越來越明顯，資本與實力帶來的優勢也越來越大，優質版權逐漸被頭部企業壟斷；同時，數字閱讀市場還面臨來自網劇、有聲廣播以及有聲書的跨界打擊。在這樣的市場環境中，宜搜科技的成長性就不得不讓人懷疑了。

上市之路一波三折 估值或難提升

宜搜科技成立于2005年4月，但自2005年1月起，宜搜科技的實際控制人汪溪便已計劃在境外進行融資，通過設立境外公司Yeti/Easou Holdings搭建了 VIE紅籌架構，策劃境外融資事宜。但是在2015年，宜搜科技表示“結合國內外資本市場發展情況，公司實際控制人與相關各方協商一致決定進入國內資本市場”，并于2015年底完成了紅籌架構的解除。

宜搜科技的境外融資計劃不但沒有成功，還因境外員工股票期權計劃，形成了高達2.30億元的股份支付金，并一次性計入2015年度當期損益。受此影響，2015年末宜搜科技未分配利潤減少2.30億元。

此后，宜搜科技將注意力轉到國內資本市場，于2017年3月在新三板掛牌，公開發行股票21.9萬股，發行價格為每股68.5元，募集資金1500萬元用于補充流動資金。兩年后，宜搜科技于2019年6月19日在新三板摘牌，籌劃申報科創板。終止掛牌時，宜搜科技股價為15元/股，市值12億元。

如今，宜搜科技選擇第一套上市標準，申請在上交所科創板上市，擬發行數量不超過2667萬股，欲募集資金6.38億元，分別用于數字內容推薦平臺升級項目和研發中心建設項目。但是在資產負債率居高難下、毛利率持續下滑、訴訟纏身的情況下，宜搜科技能否在順利過審，還是個疑問。

毛利驟降訴訟纏身 上市之路困難重重

招股書顯示，2016年至2019年1-3月，宜搜科技實現營業收入分別為3.72億元、4.00億元、4.10億元、1.05億元；歸母凈利潤分別為4576.45萬元、5157.27萬元、6518.69萬元、1254.17萬元。

資料顯示，宜搜科技的收入主要來自于移動數字內容推薦服務即版權分銷，同時還有部分廣告收入。其中，移動數字內容推薦服務是宜搜科技的營收“大頭”，但是已有衰退之相。2016年至2019年1-3月，宜搜科技的移動數字內容推薦服務業務營收分別為2.96億元、3.40億元、3.12億元和0.70億元，占總營收比例分別為79.77%、84.93%、75.95%和66.19%，移動數字內容推薦服務的收入在營收中的占比呈下降趨勢。

此消彼長，移動互聯網營銷服務的營收占比逐漸攀升。但是其毛利率卻出現“斷崖式”下降。2016年至2019年1-3月，移動互聯網營銷服務毛利率分別為19.30%、15.56%、4.59%和1.29%，毛利率下降明顯。同期內，宜搜科技的主營綜合毛利率分別為57.50%、56.32%、52.23%和45.88%，也呈現持續下滑態勢。

《投資者服務》翻閱財務數據還發現，宜搜科技的資產負債率高于同行上市企業。2016年至2018年，宜搜科技資產負債率分別為89.07%、67.20%、40.76%。2018年，對標企業掌閱科技、閱文集團、每日互動(34.780, -0.65, -1.83%)的資產負債率分別為29.78%、33.84%和7.25%，相較而言，宜搜科技40.76%的資產負債率在行業之中較為顯眼。

值得注意的是，宜搜科技還官司纏身。2016年至2019年1-3月，宜搜科技營業外支出分別為36.10萬元、428.12萬元、140.30萬元和12.00萬元，主要為訴訟和解款和預計負債。截至招股書簽署日，宜搜科技及其子公司，作為被告尚未了結的訴訟案件共6宗，案由包括合同糾紛、名譽權糾紛、侵害信息網絡傳播權糾紛等，涉案金額累計505.75萬元。在版權意識逐漸增強的現在，宜搜科技的版權糾紛或許會繼續增加。除此之外，《投資者服務》查詢企查查后發現，宜搜科技的法律訴訟高達791條。其中，裁判文書409條、立案信息306條，且三次成為被執行人共計執行標的33.03萬元。