證監(jiān)會(huì)、全國股轉(zhuǎn)公司日前針對新三板改革先后發(fā)聲——證監(jiān)會(huì)發(fā)布新三板深改進(jìn)一步方向，放開掛牌公司定向發(fā)行的35人限制等，股轉(zhuǎn)隨后發(fā)布了新三板深改細(xì)則，發(fā)行、交易、融資、投資者適當(dāng)性等六方面制度改革集中亮相。

收到政策禮包的市場主體將給出怎樣反饋？新設(shè)精選層是否將產(chǎn)生對交易所二級市場資金分流的影響？市場資金面?zhèn)涫荜P(guān)注。

資金分流效果有限

新三板深改的重中之重，業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為是新設(shè)精選層。帶著“四套標(biāo)準(zhǔn)”而來，精選層遵循市值和財(cái)務(wù)穩(wěn)健性要求，劃定入選企業(yè)市場范圍要求為2億～15億元，搭配營收、凈利潤、研發(fā)等指標(biāo)。

“高于創(chuàng)新層，總體低于科創(chuàng)板上市條件和創(chuàng)業(yè)板公司平均水平。”對于精選層具體指標(biāo)數(shù)值的設(shè)置，股轉(zhuǎn)公司表示。

據(jù)股轉(zhuǎn)數(shù)據(jù)，今年前三季度，新三板做市交易活躍度方面，日均成交3.29億元，其中做市日均成交1.51億元，同比增長42.19%。另外，第三季度全市場日均成交金額3.34億元；做市日均成交1.50億元，同比和環(huán)比分別增長101.87%和4.49%，呈回升趨勢。其中科創(chuàng)概念股助力效果明顯。

如今，新三板深改細(xì)則在第四季度落地，交易制度得到優(yōu)化，市場效率也有望提升。從改革細(xì)則來看，一方面，增加基礎(chǔ)層、創(chuàng)新層集合競價(jià)撮合頻次，適庋提高流動(dòng)性水平。另一方面，在精選層實(shí)行連續(xù)競價(jià)交易機(jī)制，與向不特定合格投資者公開發(fā)行后的股份流通需求相匹配。

第一財(cái)經(jīng)記者梳理政策發(fā)現(xiàn)，基礎(chǔ)層和創(chuàng)新層集合競價(jià)股票的撮合次數(shù)均增加了五倍。

以創(chuàng)新層集合競價(jià)為例，創(chuàng)新層集合競價(jià)撮合頻次由每小時(shí)撮合一次提升至每10分鐘撮合一次。根據(jù)交易主機(jī)自9:30起(含9:30)每10分鐘對接受的買賣申報(bào)進(jìn)行集中撮合，細(xì)則落地后，交易頻次將由當(dāng)前的5次撮合增加到了25次。

此前，市場一度關(guān)注，科創(chuàng)板設(shè)立和開市，是否會(huì)分流一部分新三板資金。而伴隨新三板深改細(xì)則落地，此前長期缺乏的流動(dòng)性有望提升，新三板是否會(huì)分流滬深交易所資金又受到關(guān)注。

從資金體量和成交量來看，聯(lián)訊證券研究所新三板負(fù)責(zé)人彭海認(rèn)為，預(yù)計(jì)新三板精選層公司平均募資金額介于創(chuàng)新層和創(chuàng)業(yè)板之間，首批融資金額不超過100億。

“相較于滬深交易所的成交量來說分流非常有限，但是能夠徹底反轉(zhuǎn)新三板總體募資金額下滑的趨勢。”彭海說。

除上述資金面因素外，有新三板業(yè)內(nèi)人士對第一財(cái)經(jīng)記者表示，從投資者類型來看，新三板市場與滬深市場適格投資者重合度低。

“由于新三板與滬深市場在服務(wù)對象與投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好等方面存在顯著差異，兩市場投資者重合度較低，難以形成同一投資群體在市場選擇上的此消彼長關(guān)系，新三板市場對滬深適格投資者的資金分流效應(yīng)有限。”上述人士表示。

數(shù)據(jù)顯示，新三板與滬深市場投資者重合度低，滬深市場持有市值500萬以上的投資者，開通新三板權(quán)限的投資者數(shù)量僅占據(jù)一成。

“即便新三板調(diào)整投資者門檻，考慮到市場間服務(wù)對象與投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好差異，兩市場投資者重合度仍將較低。”有業(yè)內(nèi)人士表示。

322家企業(yè)滿足精選層條件

此次新三板深化改革落地后，新三板市場將形成“精選層—創(chuàng)新層—基礎(chǔ)層”的三層次市場結(jié)構(gòu)。

精選層實(shí)行“隨發(fā)隨進(jìn)”，掛牌公司完成公開發(fā)行，且符合精選層進(jìn)入條件的，在完成發(fā)行后即調(diào)整進(jìn)入精選層；遵循市值和財(cái)務(wù)穩(wěn)健性要求高低匹配的原則，兼顧覆蓋不同類型、規(guī)模和行業(yè)企業(yè)，指標(biāo)要求總體上低于科創(chuàng)板上市條件和創(chuàng)業(yè)板公司平均水平，即達(dá)到上市公司的指標(biāo)要求。

在全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)連續(xù)掛牌滿12個(gè)月的創(chuàng)新層掛牌公司，可以申請公開發(fā)行并進(jìn)入精選層，且符合相應(yīng)規(guī)定的股權(quán)分散條件。

細(xì)則公布后，一時(shí)之間，哪些企業(yè)具備進(jìn)入精選層資質(zhì)成為市場關(guān)注焦點(diǎn)。數(shù)據(jù)顯示，目前在新三板掛牌且掛牌時(shí)間滿一年的創(chuàng)新層企業(yè)，共計(jì)675家。

據(jù)聯(lián)訊證券彭海團(tuán)隊(duì)測算，在不考慮公開發(fā)行市值的情況下，符合精選層財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)的創(chuàng)新層企業(yè)共有322家，占全部創(chuàng)新層企業(yè)的47.7%。

而從四套標(biāo)準(zhǔn)分項(xiàng)來看，僅符合一項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)最多，有214家；89家企業(yè)同時(shí)符合兩項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)；18家企業(yè)同時(shí)符合三項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)；1家企業(yè)同時(shí)符合四項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)。合計(jì)108家企業(yè)同時(shí)符合兩項(xiàng)及以上標(biāo)準(zhǔn)。

不考慮公開發(fā)行市值的情況下，符合標(biāo)準(zhǔn)一的企業(yè)數(shù)量最多，有250家。

即“市值不低于2億元，最近2年凈利潤均不低于1500萬元且加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率的均值不低于10%，或者最近1年凈利潤不低于2500萬元且加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率不低于10%”，標(biāo)準(zhǔn)一著重遴選已有穩(wěn)定高效盈利模式的盈利型公司，該標(biāo)準(zhǔn)側(cè)重財(cái)務(wù)指標(biāo)，市值起輔助作用。

符合標(biāo)準(zhǔn)二、三、四的企業(yè)數(shù)量分別是82家、37家和81家。僅就財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)來看，標(biāo)準(zhǔn)三最為嚴(yán)苛。

記者梳理發(fā)現(xiàn)，山大地緯（831688.OC）同時(shí)滿足四項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)，盛世大聯(lián)（831566.OC）、凌志軟件（830866.OC）、金達(dá)萊（830777.OC）等18家企業(yè)滿足其中三套標(biāo)準(zhǔn)。